#WykresDnia: BoE i EBC pozwalają rynkom działać po swojemu

Europejski Bank Centralny prawie nie interweniował, aby wspierać spready w sierpniu i wrześniu 2022 r.

parkiet.com

Bankom centralnym wciąż daleko do ratowania rynków. Nie ma dowodów na to, że obawy o stabilność finansową odwracają ich uwagę od walki z inflacją. Ich brak elastyczności powoduje, że widzimy więcej korzyści dla stóp i spreadów - piszą nallitycy ING.

Jeśli stabilność finansowa bez wątpienia rejestruje się w świadomości banków centralnych, wątpliwe jest, aby dostrzegały implikacje polityczne. Bank Anglii (BoE) niechętny kupowaniu obligacji z długiego końca drugi dzień z rzędu wyraźnie potwierdził, że postrzega swoją działalność jako tymczasowy mechanizm ochronny, a nie coś, co powinno osłabić jego nastawienie w polityce pieniężnej. W podobny sposób podobny komunikat wysyła niechęć Europejskiego Banku Centralnego (EBC) do wspierania rynków obligacji peryferyjnych w sierpniu i wrześniu 2022 r. za pomocą elastyczności reinwestycji w ramach PEPP (Pandemic Emergency Purchase Program).

W przypadku BoE długi koniec krzywej otrzymał wiadomość głośną i wyraźną. Obligacje 10- i 30-letnie pędzą z powrotem do poziomów, które panowały przed minibudżetem i późniejszą interwencją BoE. Jeśli kształt krzywej jest najlepszym sygnałem, że rynki wyceniają interwencję BoE, to szybkość wyprzedaży powinna niepokoić inwestorów. Rentowności papierów 30-letnich wzrosły w tym tygodniu o prawie 40 pb. - Miejmy nadzieję, że fundusze emerytalne i inni odbiorcy swapów strukturalnych zdołali zmniejszyć swoje zaangażowanie lub znaleźli źródła finansowania nieuniknionych wezwań do zabezpieczenia - piszą anallitycy.

Szklanka w połowie pełna - podejście do interwencji EBC lub jej braku polega na tym, że spready pozostały ograniczone bez jego pomocy. Jest to szczególnie widoczne w kontekście rosnących stóp bazowych i ich zmienności. Problem z tym podejściem polega na tym, że rynki patrzą w przyszłość i nie ma żadnych zakupów przez EBC, których można by się spodziewać. Wygląda na to, że poprzeczka dla zakupów jest wyższa niż wcześniej sądzono i może jeszcze wzrosnąć, ponieważ jastrzębie wydają się być zdecydowane na kontynuowanie dyskusji na temat zaostrzenia ilościowego (QT).

Spojrzenie na szersze wskaźniki napięć rynkowych w stopach i kredytach prowadzi do podobnego wniosku. W większości stopy peryferyjne i bazowe są już na poziomach kryzysowych, ale jeszcze nie w punkcie krytycznym. To mało zachęcające. Do tej pory jasnym punktem były finansowanie krótkoterminowe i rynki pieniężne, ale za każdym razem widać, że za to odpowiedzialna jest ciężka ręka EBC. To wszystko dobrze, ale wygaśnięcie pożyczek TLTRO, warstwowanie i zbliżająca się dyskusja QT oznacza, że rynki nie mogą liczyć na wsparcie EBC w przyszłości.

- Uważamy, że błędem byłoby pocieszać się wciąż (ledwo) funkcjonującymi rynkami i że banki centralne powinny zwracać większą uwagę na stabilność finansową. Programy redukcji bilansów pogłębiają niestabilność finansową i mogą ostatecznie utrudnić, a nie ułatwić walkę z inflacją, jeśli będą zmuszone wybierać między ratowaniem instytucji finansowych a ochłodzeniem gospodarki. Pomimo interwencji BoE w zeszłym tygodniu, zachowujemy ostrożne spojrzenie na rynki obligacji. Spodziewamy się nowych maksimów rentowności i spreadów w wyniku nieprzejednania banku centralnego - analizują specjaliści z ING.

Tymczasem rentowności włoskich obligacji wzrosły w środę po tym, jak dane pokazały, że Europejski Bank Centralny ograniczył posiadane obligacje w ciągu ostatnich dwóch miesięcy, sygnalizując, że nie musi ograniczać kosztów kredytu.

Posiadane przez EBC włoskie obligacje rządowe utrzymywane w ramach PEPP zmniejszyły się o 1,24 mld euro (1,22 mld USD) w sierpniu i wrześniu, prawdopodobnie w wyniku zapadalności obligacji i niewymieniania ich. Nastąpiło to po wzroście o 9,76 mld euro w ciągu ostatnich dwóch miesięcy, kiedy EBC ogłosił plany wykorzystania reinwestycji w ramach PEPP, aby zapobiec zbyt dużemu lub zbyt szybkiemu wzrostowi rentowności w krajach, w których może to nastąpić. Rentowność 10-letnich włoskich obligacji wzrosła o 27 punktów bazowych do 4,465 proc., będąc na ścieżce do największego dziennego skoku od marca 2020 r. Rentowność papierów dwuletnich wzrosła o 23 pb do 2,81 proc.

- Poprzeczka dla interwencji (EBC) jest wysoka i wydaje się, że jest to pogląd, jaki przyjmuje rynek, zwłaszcza w obliczu spodziewanej niedługo dyskusji na temat QT (ilościowego zaostrzenia) - powiedział starszy strateg ING ds. stóp procentowych Antoine Bouvet.