KGHM pozostanie firmą ściśle związaną z miedzią

Koncern dopiero buduje „nogę energetyczną” i sprzedaje udziały w spółkach telekomunikacyjnych, które poprawiały wycenę w czasie miedziowej bessy

Po tym jak w połowie lutego notowania miedzi na Londyńskiej Giełdzie Metali ustanowiły rekord wszech czasów (10 160 USD za tonę na zamknięciu sesji 14 lutego), czerwony metal zaczął tanieć – do 8,7 tys. USD/t w połowie maja. W ostatnich tygodniach kurs mocno się waha. Średnia cena, licząc od początku tego roku, wynosi 9,41 tys. USD/t. KGHM w prognozie na cały 2011 rok założył, że średni kurs wyniesie 8,2 tys. USD/t.

– Druga połowa tego roku powinna być dobra, jeśli chodzi o wzrost cen metali przemysłowych. Kurs miedzi może znów przekroczyć 10 tys. USD, a przez całą II połowę roku wyniesie średnio 10,2?tys. USD/t. W I połowie 2012 roku ten trend będzie kontynuowany i cena miedzi może zbliżyć się do 11 tys. USD/t. Będziemy mieli do czynienia ze wzrostem popytu na metal ze względu na ożywienie gospodarcze, jak i na zużywanie zapasów – mówi Eugen Weinberg, analityk surowcowy z Commerzbanku.

Zdaniem Jarosława Romanowskiego, dyrektora generalnego KGHM ds. handlu i zabezpieczeń, należy z rezerwą się odnosić do prognoz analityków, mówiących o kursie miedzi na poziomie 11–12 tys. USD/t. Sytuacja jest niepewna, dlatego firma w I kwartale zawarła nowe transakcje zabezpieczające. Sprzedaż miedzi jest zabezpieczona hedgingiem do końca 2013 roku (w sumie od II kwartału 2011 roku 313,5?tys. ton – roczna produkcja to około 500 tys. ton).

Wysokie ceny miedzi pozwalają firmie wypracowywać najlepsze w historii zyski. W 2010 roku zarobek netto wyniósł 4,57 mld zł, ten rekord ma być pobity w tym roku: analitycy oczekują 6–7 mld zł z działalności podstawowej (KGHM budżetuje 8,35 mld zł zysku, uwzględniając sprzedaż aktywów telekomunikacyjnych).

Lubińska firma jest postrzegana przez inwestorów jako uzależniona od podstawowej działalności. „Nogę energetyczną”, mającą dywersyfikować przychody, koncern dopiero buduje. Z aktywami telekomunikacyjnymi – udziałami w Pol-komtelu i?Dialogu, wartymi kilka miliardów złotych – ma się rozstać w najbliższych tygodniach.

Kurs KGHM od szczytu 20 kwietnia (198,4 zł) spadł do 188,6 zł w ostatni piątek. W większości wydanych od końca kwietnia rekomendacji analitycy zakładają, że notowania przebiją 200 zł.

Marcin Gątarz, analitykUniCredit CAIB, podkreśla, że kurs akcji KGHM niemal zawsze był skorelowany z notowaniami miedzi. – Sprzedaż aktywów telekomunikacyjnych nie wpłynie na zmianę postrzegania spółki przez inwestorów. Szacuję, że mają one około 10-proc. udział w bieżącej wycenie KGHM. Zwłaszcza w tym momencie cyklu notowań miedzi te aktywa nie stanowią znaczącego wsparcia ceny akcji w momencie korekty notowań metalu – mówi Gątarz.

– Udziały w Polkomtelu i Dialogu dla KGHM zawsze stanowiły zdecydowanie bardziej lokatę niż „trzecią nogę” – uważa Paweł Puchalski, szef działu analiz DM?BZ?WBK. – Po ich zbyciu postrzeganie firmy przez inwestorów może się poprawić, ponieważ pojawi się gotówka i poprawi się wskaźnik EV/EBITDA (kapitalizacja plus dług netto i wartość udziałów mniejszości podzielone przez zysk operacyjny powiększony o amortyzację – red.). Z drugiej strony, firma nie będzie już miała niczego w odwodzie – dodaje.

Pytanie, w jaki sposób KGHM zagospodaruje wpływy. Planowane przejęcia zagranicznych złóż rud miedzi oddalają się w czasie. Firma miała przedstawić konkrety przed czerwcowym WZA, teraz jest mowa o końcu tego roku.

– Jeśli zarządowi uda się w pełni zrealizować ambitne plany zakupu zagranicznych złóż rud miedzi, wówczas istnieje możliwość, że pieniądze ze sprzedaży Polkomtelu i Dialogu pozostaną w spółce na sfinansowanie tych inwestycji. W przeciwnym wypadku należy się liczyć z wypłaceniem przynajmniej ich części akcjonariuszom – mówi Gątarz. Puchalski podkreśla, że ten drugi scenariusz również byłby odebrany przez akcjonariuszy pozytywnie.