Krzywe rentowności obligacji spłaszczają się od USA po Indie

Zacieśnianie polityki pieniężnej przez Fed przyczyniło się w ostatnich miesiącach do spłaszczenia krzywej rentowności amerykańskich obligacji, czyli zbliżania się do siebie rentowności papierów krótkoterminowych i długoterminowych.

O ile na początku roku rentowność amerykańskich obligacji dwuletnich wynosiła około 1,9 proc., a dziesięcioletnich blisko 2,4 proc., o tyle w piątek już odpowiednio 2,59 proc. i 2,84 proc. Proces ten dotyka jednak nie tylko USA, ale również części innych rynków rozwiniętych (np. Wielkiej Brytanii) i niektórych rynków wschodzących (np. Indie).

– Jednym ze wspólnych, globalnych trendów są długoterminowe oczekiwania dotyczące inflacji i wzrostu gospodarczego. To wyznacza nastroje we wszystkich krzywych rentowności. Do tego dochodzą oczywiście kwestie charakterystyczne dla danego kraju czy regionu – mówi agencji Bloomberg Thomas Wacker, szef działu kredytowego w UBS Wealth Management.

W gospodarkach wschodzących, w których spłaszcza się krzywa rentowności, jest to spowodowane w dużej mierze oczekiwaniami, że miejscowe banki centralne będą zacieśniać politykę pieniężną, by powstrzymywać osłabienie walut narodowych. Tak jest np. w Indonezji, gdzie różnica pomiędzy rentownością papierów dwuletnich i dziesięcioletnich spadła do zaledwie 9 pkt baz. W Indiach, gdzie bank centralny podniósł w czerwcu stopy procentowe, różnica ta wynosiła w piątek tylko 25 pkt baz.

– Spłaszczanie się krzywych rentowności obligacji w Azji towarzyszy oczekiwaniom mówiącym o spowolnieniu globalnego i azjatyckiego wzrostu gospodarczego – uważa Ray Choy, strateg z banku CIMB w Kuala Lumpur.

Oczekiwania dotyczące polityki pieniężnej wpływają również na spłaszczanie się krzywych rentowności na rynkach rozwiniętych. Różnica między rentownościami brytyjskich obligacji dwuletnich i dziesięcioletnich wynosiła w piątek jedynie 47 pkt baz. Jej zmniejszanie się to m.in. wyraz przekonania inwestorów, że Bank Anglii podwyższy w sierpniu stopy procentowe. – Rynek jest przekonany, że brytyjska gospodarka jest zagrożona z powodu brexitu. Jednocześnie jednak gospodarka jest w stanie pełnego zatrudnienia, a inflacja jest powyżej celu. Bank Anglii powinien więc podnosić stopy i to zrobi. A takie połączenie oznacza spłaszczanie się krzywej rentowności – twierdzi James Athey, zarządzający w Aberdeen Asset Management.

W krajach strefy euro różnice między rentownościami obligacji krótkoterminowych i długoterminowych spadają m.in. w związku z tym, że Europejski Bank Centralny zbliża się do zakończenia swojego programu skupu aktywów (QE).

Wszystko wskazuje również, że spłaszczanie się krzywej rentowności będzie kontynuowane w USA. Część analityków spodziewa się, że może ona za jakiś czas się odwrócić. Wówczas rentowność dwulatek będzie wyższa niż dziesięciolatek.

Takie odwrócenie krzywej jest zwykle postrzegane jako sygnał nadchodzącej recesji. Jerome Powell, prezes Fedu, zapewniał podczas niedawnego przesłuchania w Kongresie, że zmiana kształtu krzywej rentowności nie odwiedzie Rezerwy Federalnej od dalszych podwyżek stóp procentowych. HK