Dobre perspektywy dla Pekao

Analitycy Haitong Banku podtrzymują rekomendację kupna akcji Banku Pekao i podnoszą ich wycenę.

Haitong Bank w raporcie z 15 marca utrzymuje rekomendację „kupuj" dla akcji Banku Pekao. Podwyższyli cenę docelową do 83,7 zł z 74,8 zł. Dzisiaj kurs na GPW to 74 zł. Licząc od początku roku urósł o 18,8 proc., podczas gdy indeks WIG-Banki wzrósł o 14,6 proc. (w całym 2020 r. było odwrotnie – Pekao wypadł wyraźnie gorzej niż bankowy indeks na GPW).

Analitycy Haitonga uważają, że Pekao wciąż może pochwalić się atrakcyjną wyceną ze wskaźnikiem P/BV na rok 2021 na poziomie 0,8x, przy średniej dla sektora 0,7x. Według nich premia ta jest uzasadniona biorąc pod uwagę silną pozycję kapitałową, perspektywę dywidendową, potencjał restrukturyzacyjny i minimalne ryzyko związane z walutowymi kredytami hipotecznymi. Podniesienie wyceny porównawczej, wyższe ROE w perspektywie długoterminowej i niższy koszt kapitału spowodowały podniesienie ceny docelowej akcji.

Jaka będzie dywidenda Pekao?

Zarząd Pekao po publikacji wyników za IV kwartał 2020 r. optymistycznie komentował potencjalny wzrost zysku netto w 2021 r., bank ogłosił również plany redukcji zatrudnienia. Jednocześnie organy nadzoru ogłosiły obniżenie składek do BFG. Haitong prognozuje, że zysk netto Pekao w latach 2021-23 wyniesie odpowiednio 1,48 mld zł (wzrost o 34 proc. r/r), 1,98 mld zł (wzrost o 33 proc. r/r) i 2,21 mld zł (wzrost o 12 proc. r/r).

Obecnie największe ryzyka dla banku to różne scenariusze dotyczące sytuacji makroekonomicznej i stóp procentowych prowadzące do niższej marży odsetkowej netto i kosztu ryzyka, spowolnienia wzrostu wolumenu kredytów, wyższe straty z tytułu kredytów frankowych, ryzyka związane z przejęciem Idea Banku i kwestie związane z państwowym właścicielem.

Według prezesa Pekao ponadprzeciętna dywidenda ma pozostać znaczącym elementem strategii banku. W 2020 r. Bank Pekao miał wskaźniki Tier 1/TCR na poziomie 16,7/18,7 proc., a wpływ przejęcia Idea Bank na Tier 1 wyniósł symboliczne 20 pb. Dlatego analitycy uważają, że spółka ma wszelkie podstawy, aby w perspektywie średnioterminowej utrzymać wypłatę dywidendy na poziomie przynajmniej 85 proc. zysku netto. Analitycy pozostają sceptyczni, jeżeli chodzi o możliwość wypłaty dywidendy w II poł. 2021 r. Oczekują, że KNF utrzyma zakaz wypłaty dywidendy dla całego sektora przez cały 2021 r. Jako argumenty podają niepewną sytuację związaną z kolejnymi falami pandemii, wynikającą z potencjalnych opóźnień w szczepieniach oraz potencjalne systemowe rozwiązanie kwestii frankowych kredytów hipotecznych po planowanym na 25 marca posiedzeniu Sądu Najwyższego.

Według ostatnich szacunków KNF scenariusz zakładający porozumienia z kredytobiorcami będzie kosztować sektor do 35 mld zł (dotyczy to tylko portfela pozostającego do spłaty). Bank Pekao szacuje, że 70-80-proc. odsetek partycypacji spowoduje koszty na poziomie 350-400 mln zł, stąd analitycy zakładają, że łączna strata wyniesie między 470 a 500 mln zł (czyli ok 17 proc. portfela pozostającego do spłaty, który wynosi około 2,9 mld zł), podczas gdy rezerwy utworzone z tego tyłu wynoszą 436 mln zł (15 proc. portfela pozostającego do spłaty). Bank planuje program pilotażowy by ocenić skalę zainteresowania porozumieniami wśród kredytobiorców walutowych. Jednocześnie zagrożenie pozwami w przypadku Banku Pekao powinno być znacznie niższe niż w całym sektorze biorąc pod uwagę, że kredyty były w większości przyznawane przed rokiem 2007 r.

Koszty działania i ryzyka w dół?

Bank Pekao chce zwolnić do 1100 pracowników, czyli ok. 8 proc. zatrudnionych, w ramach zwolnień grupowych i planuje zmienić warunki zatrudnienia dla maksymalnie 1250 kolejnych. Proces redukcji ma zostać zakończony do końca II połowy 2021 r. Analitycy oczekują, że koszty restrukturyzacji na poziomie ok. 130 mln PLN zostaną zaksięgowane w I kw. 2021 r. wobec 120 mln zł, plus ok. 25 mln zł z tytułu restrukturyzacji sieci placówek zaksięgowanych w 2020 r. Koszty restrukturyzacji w 2021 r. zostały już częściowo uwzględnione w prognozie analityków (ok. 60 mln zł) po włączeniu do modelu Idea Bank (850 pracowników). Analitycy oczekują spadku rocznych kosztów o 100 mln zł w efekcie redukcji zatrudnienia. Osobno, baza kosztowa powinna zyskać na zmniejszeniu o ok. 100 mln zł r/r wydatków na BFG w 2021 r., co jednak zostanie częściowo zneutralizowane przez wzrost kosztów, wraz z prognozowanym odbiciem gospodarczym w II poł. 2021 r.

Po wyłączeniu rezerw związanych z kredytami frankowymi (15 proc. portfela), koszt ryzyka wyniósł 84 pb., w tym rezerwy związane z Covid 19 (50 pb., podczas gdy średnia dla sektora wynosi 30 pb.). Zarząd oczekuje, że koszt ryzyka w 2021 r. wyniesie 60-70 pb. (wobec znormalizowanego poziomu 50 pb.), oraz że rezerwy z tytułu kredytów frankowych i pandemii nie wzrosną znacząco. Decyzja dotycząca ewentualnego uwolnienia rezerw z tytułu Coid-19 powinna zostać podjęta, kiedy wygaśnie państwowa pomoc związana z pandemią (planowany termin w II poł. 2021 r.). Czynnik ten nie jest uwzględniony w prognozie Haitong Banku. Analitycy oczekują, że koszt ryzyka w latach 2021/22 wyniesie odpowiednio 77/52 pb.

Nowa strategia

Bank Pekao ma przedstawić nową strategię na przełomie I kw. i II kw. 2021 r. Analitycy oczekują, że skoncentruje się ona na dalszej obniżce kosztów, ponieważ niskie stopy procentowe i wysokie obciążenia negatywnie odbijają się na rentowności. Jednocześnie zmiana przyzwyczajeń klientów podczas pandemii może pozwolić na dalszą restrukturyzację sieci placówek. Analitycy oczekują, że bank skupi się na dalszym nadrabianiu dystansu, jeżeli chodzi o cyfryzację i innowacyjność oferty produktowej, umożliwiającą sprzedaż krzyżową dla MŚP oraz klientów detalicznych.

Ten tekst jest skrótem rekomendacji Haitong Banku, której autorem jest Marta Czajkowska-Bałdyga. Jej pierwsze rozpowszechnienie miało miejsce 15 marca o godz. 8:00