Obniżone rekomendacje dla mBanku i Handlowego

Wprawdzie ceny docelowe zostały podniesione, ale jeszcze szybciej wzrosły notowania banków na GPW, więc rekomendacje zostały obniżone.

Rekomendacja dla akcji mBanku została podwyższona do 247 zł ze 192 zł (obecny kurs to 293 zł). Jednak ze względu na wzrost kursu akcji obniżono zalecenie do „redukuj" z „akumuluj". W ciągu ostatnich trzech tygodni kurs akcji banku wzrósł o ponad 30 proc. dyskontując częściowo pozytywny scenariusz dotyczący franków. „Widzimy ryzyko, że uchwała Sądu Najwyższego nie przyniesie precyzyjnych rozstrzygnięć, a liczba pozwów będzie się konsekwentnie zwiększać. Doceniamy solidne wyniki operacyjne banku. Biorąc jednak pod uwagę utrzymującą się niepewność w zakresie franków determinującą tempo odbudowy wyników, jak również brak dywidendy, obecną wycenę na poziomie 0,7x P/BV uważamy za wymagającą" – napisali analitycy DM BDM.

Zwrócili uwagę, że szybko przybywa spraw frankowych. Na koniec marca liczba procesów wytoczonych dotyczących klauzul waloryzacyjnych w mBanku sięgnęła 8,4 tys. i w ciągu roku zwiększyła się o 146 proc. Jednocześnie w samym 2020 r. klienci wytoczyli niemal 4 tys. nowych postępowań. Z kolei posiedzenia TSUE oraz SN nie przyniosły oczekiwanych rozstrzygnięć. „Widzimy ryzyko, że wraz z podjęciem ostatecznej Uchwały Sąd Najwyższy wyeliminuje jedynie rozwiązania skrajne bez odnoszenia się jednoznacznie do kwestii dot. wynagrodzenia za kapitał, czy możliwości unieważnienia lub odfrankowienia umowy. W takim scenariuszu obecne orzecznictwo w znacznym stopniu zostanie utrzymane, co może powodować dalszy wzrost liczby pozwów" – napisali.

Czy mBank może sobie pozwolić na ugody? Potencjalnie korzystnym rozwiązaniem może być propozycja ugód z zgodnie ze scenariuszem przewodniczącego KNF, której koszty mBank szacuje na 5,5-6,6 mld zł (38-45 proc. aktywnego portfela frankowego). Tak wysokie koszty mogą powodować zwlekanie z decyzją do czasu ukształtowania linii orzeczniczej, co - przy braku wytycznych SN - nie musi nastąpić szybko. Nadwyżka kapitałowa banku to 5 mld zł lub 7 mld zł przy eliminacji buforów kapitałowych na franki.

Eksperci podkreślają, że kluczowa dla wyceny i wyników mBanku pozostaje kwestia franków. „Szybka decyzja o ugodach z pomocą rozwiązań KNF lub NBP, jak również precyzyjne i korzystne dla banków wytyczne SN mogą spowodować, że nasze obecne prognozy okażą się zbyt konserwatywne.

Zmiana prognoz na 2021/22. Solidne wyniki za 4Q20/1Q21 wraz z poprawiającą się perspektywą odbudowy gospodarki skłoniły nas do podwyższenia prognoz zysku netto dla mBanku o 32 proc. w 2021 r. oraz o 34 proc. w 2022 r. Nasze prognozy są odpowiednio 55 proc. oraz 14 proc. powyżej konsensusu" - dodano. BDM prognozuje w tym roku 643 mln zł zysku netto i 942 mln zł w przyszłym. ROE to odpowiednio 3,8 proc. i 5,4 proc.

Cenę docelową podniesiono także dla akcji Banku Handlowego: do 43,8 z 42 zł poprzednio (obecny kurs to 43 zł). Jednak i w tym przypadku ze względu na wzrost kursu akcji obniżono zalecenie inwestycyjne do „trzymaj" z „kupuj". „Wyniki za 4Q20/1Q21 skłoniły nas do obniżenia prognoz skorygowanego zysku netto o 24 proc. w 2021 r. oraz o 7 proc. w 2022 r. Biorąc pod uwagę z jednej strony szybki powrót do wypłaty dywidend i brak ryzyka frankowego, a z drugiej wolniejsze tempo wzrostu banku oraz niepewność w zakresie przyszłego modelu biznesowego, obecną wycenę na 0,7x P/BV oraz 12,0x 2022 P/E uważamy za adekwatną. (...) Podwyższamy jednocześnie naszą prognozę raportowanego wyniku netto w 2021 r. o 59 proc.. Nasze szacunki skorygowanego zysku netto na 2021/22 r. są odpowiednio 33 proc. poniżej oraz 22 proc. powyżej konsensusu" – napisano w raporcie. Analitycy prognozują 646 mln zł zysku netto w 2020 r. i 455 mln zł w 2022 r.

Oczekiwany jest powrót do dywidend jeszcze w 2020 r. Podtrzymano założenie, że ze względu na zdrowy bilans oraz wysokie współczynniki kapitałowe Handlowy będzie miał możliwość wypłaty dywidendy jeszcze w 2021 r. DM BDM oczekuje 75 proc. wskaźnika wypłaty dywidendy z zysku za 2020 r. oraz 2021 r., co implikuje stopę dywidendy na poziomie odpowiednio 2,4 proc. oraz 8,9 proc.

Handlowy bez segmentu detalicznego? Citigroup poinformowało, że planuje wyjście z segmentu detalicznego m.in. w regionie EMEA, w tym w Polsce. Z jednej strony decyzja Citigroup może być odbierana pozytywnie, ponieważ bank mógłby zrezygnować z mniej dochodowej części biznesu, w której ma mniejsze przewagi konkurencyjne. Z drugiej jednak strony Handlowy stałby się instytucją jeszcze bardziej wyspecjalizowaną z mniejszą skalą działania, mniejszą liczbą klientów i ograniczonymi możliwościami dalszego rozwoju. Osobną kwestią pozostaje struktura potencjalnej transakcji sprzedaży detalu.

„Na naszych prognozach Handlowy jest notowany na 0,7x P/BV oraz na 12,0x P/E na 2022 r. co implikuje odpowiednio 9 proc. dyskonto oraz 13 proc. premię do mediany dla banków. Biorąc pod uwagę z jednej strony szybki powrót do dywidend i brak ryzyka CHF, a z drugiej wolniejsze tempo wzrostu banku oraz niepewność w zakresie przyszłego modelu biznesowego, obecną wycenę uważamy za adekwatną" – podał DM BDM.

Ten tekst jest skrótem rekomendacji DM BDM, której autorem jest Michał Fidelus. Jej pierwsze rozpowszechnienie miało miejsce 13 maja o godz. 8:00 i 14 maja o godz. 7:00 (odpowiednio Handlowy i mBank). W załączniku przedstawiamy skrót raportu.