Pozytywne akcenty sezonu raportów za poprzedni kwartał

Sezon publikacji wyników finansowych za I kwartał jest już na finiszu. Które spółki weszły udanie w nowy rok, sprawiając przy tym największą niespodziankę?

Spora grupa spółek z warszawskiej giełdy już zdążyła pochwalić się swoimi osiągnięciami za pierwsze trzy miesiące 2025 r. Podobnie jak w poprzednich kwartałach nie zabrakło pozytywnych zaskoczeń, co w wielu przypadkach znalazło odzwierciedlenie w rosnących kursach.

Spółki z WIG20 błyszczą

Powody do zadowolenia po I kwartale mogą mieć posiadacze akcji największych firm. Do solidnych wyników banków, które na ogół wypadały lepiej, niż zakładał rynek, inwestorzy zdążyli się już przyzwyczaić. W tym sezonie w indeksie WIG20 jaśniejszym blaskiem świeciła jednak PGE, która miała najlepszy w historii kwartału, z 4,33 mld zł powtarzalnej EBITDY oraz 2,42 mld zł zysku netto. Największa wkład w wynikach miał segment dystrybucji. – EBITDA powtarzalna w I kwartale była wyższa od oczekiwań rynkowych o 22 proc. (i 24 proc. wyższa od naszych prognoz). Widzimy pole do podwyższenia założeń w średnim terminie w dystrybucji, tradingu i cieple, o ile nie wystąpiły w tych obszarach zdarzenia niestandardowe (na razie poznaliśmy wyniki szacunkowe) – komentuje Michał Kozak, analityk Trigon DM. Jednocześnie wskazuje na zmianę nastawienia rynku do firm z sektora. – Poprawa corporate governance w spółkach energetycznych i zmiana podejścia rządu do sektora (pozwolił spółkom zarabiać, aby same poradziły sobie z aktywami węglowymi) przełożyły się na re-rating mnożnikowy w ostatnich kwartałach. Przy istotnych elementach wsparcia (tanie pożyczki z KPO na dystrybucje, względnie wysoki WACC w dystrybucji czy uzupełniające aukcje mocowe) perspektywy wynikowe należy odczytywać pozytywnie. Za największe ryzyko uważamy potencjalną zmianę obecnego stanu politycznego w kontekście wyborów prezydenckich i dyskontowania potencjalnej zmiany rządu – wyjaśnia ekspert.

Z bardzo dobrej strony pokazało się PZU. Co prawda rynek oczekiwał poprawy w wynikach ubezpieczyciela, ale jej skala okazał się miłą niespodzianką. Zysk netto zwiększył się rok do roku o ponad 40 proc., do blisko 1,8 mld zł. – Poprawa wyników PZU w 2025 r. była szeroko oczekiwana przez rynek. W trakcie 2024 r. PZU mierzyło się z kosztami powodzi, stratą w segmencie masowego OC i wyższą szkodowością w ubezpieczeniach rolniczych. W 2025 r. nie zakładaliśmy powtórki żadnego z tych elementów – zauważa Kamil Stolarski, analityk Santander BM. Wskazuje, że PZU po raz kolejny zaskoczyło rynek pozytywnie marżą osiąganą w segmencie ubezpieczeń na życie, która w I kwartale osiągnęła aż 24 proc. – Innym ważnym czynnikiem była poprawa wyników na detalicznych ubezpieczeniach OC. W I kwartale 2024 r. PZU zanotowało w tym segmencie stratę w wysokości 54 mln zł, ale w 2025 r. miało zysk w wysokości 29 mln zł. Część najbardziej problematycznych portfeli sprzedawanych przez Link4 została spisana, ceny OC wzrosły i PZU znowu zarabia na tym portfelu. Ostatnią ważną nogą były szkody pogodowe – rok temu, w I kwartale 2024 r., miały negatywny wpływ na wynik w ubezpieczeniach rolniczych, w tym roku nie było tych strat – zauważa ekspert.

Mocny początek roku

Bardzo udanie wszedł w 2025 r. XTB, którego wyniki kwartalne przebiły oczekiwania analityków. Spółka osiągnęła niemal 200 mln zł zysku netto. Efekty przyniosły działania nastawione na zwiększanie udziałów w rynku i pozyskiwanie nowych klientów. – Kwartał pozytywnie nas zaskoczył zarówno pod względem obrotów generowanych przez klientów, jak i depozytów netto, jakie wpłacili. Ponadto mimo dużego przyrostu nowych klientów ich struktura nie uległa znacznemu pogorszeniu, tj. odsetek osób sięgających po CFD jako pierwszy instrument był niewiele niższy niż w poprzednich okresach. Więc te czynniki będą sprzyjać dobrym wynikom w kolejnych okresach, choć w I kwartale na znaczeniu mógł zyskać efekt sezonowości. Zmienność rynkowa w II kwartale powinna pozwolić osiągnąć rekordowe wyniki pod względem pojedynczego kwartału, zatem jeżeli II półrocze będzie się charakteryzowało typową zmiennością, to spółka nie powinna mieć problemu z pobiciem zeszłorocznych zysków – ocenia Mateusz Chrzanowski, analityk Noble Securities. Wyjaśnia, że spółka ma wciąż bardzo ambitne plany odnośnie do pozyskiwania klientów na rynkach, których już ma mocną pozycję, co jego zdaniem dalej będzie wspierać jej rozwój, a w długiej perspektywie dalszy rozwój będzie uzależniony od ekspansji geograficznej, tj. przyjęciu oferty XTB w Indonezji i Brazylii.

Efektowną poprawą zysków, większą, niż zakładali analitycy, pochwalił się Ten Square Games. – Spółka w danych za w I kwartale 2025 r. pozytywnie zaskoczyła rentownością dzięki niższym kosztom, choć dane potwierdziły dalszy spadek przychodów z flagowych tytułów – „Fishing Clash” i „Hunting Clash” – zauważa Grzegorz Gawkowski, analityk BM Banku Millennium. Co istotne, spółka poprawiła też istotnie przepływy gotówkowe i zakończyła kwartał ze środkami finansowymi przekraczającymi 172 mln zł. Bardzo dobra sytuacja gotówkowa firmy sprawiła, że w tym roku może sobie ona pozwolić na wypłatę nieco ponad 100 mln zł dywidendy.

Duże poruszenie wśród inwestorów wywołał raport kwartalny Polimeksu Mostostal. Budowlana grupa mocno zaskoczyła tempem poprawy wyników. Stratę netto na poziomie 12,5 mln zł z I kwartału 2024 r. w tym kwartale zamieniła na 27,5 mln zł zysku. Z kolei przychody wzrosły rok do roku o 45 proc., do 875 mln zł. Zarząd wskazuje, że spółka najgorszy okres ma już za sobą (ostatnie dwa lata notowała straty) i w tym roku wyjdzie na finansową prostą. Polimex pochwalił się grubym portfelem zleceń na poziomie 7 mld zł z perspektywą pozyskania kolejnych zamówień. Podczas ostatniej konferencji wynikowej zarząd zapowiedział, że celuje w prawie 4 mld zł przychodów w 2025 r.

Kolejny udany okres zanotowało Dadelo będące jednym z najszybciej rozwijających się emitentów na warszawskiej giełdzie. – Spółka kontynuowała poprawę marży brutto pomimo wysokiej zeszłorocznej bazy, którą przypisujemy zarówno lepszym warunkom zakupów, zeszłorocznym wykorzystaniu okazji zakupowych na trudnym dla branży rynku europejskim, jak również kontrybucji do wyników sklepów stacjonarnych, w których mix sprzedaży jest bardziej "kaloryczny" pod względem marży – wyjaśnia Grzegorz Kujawski, analityk Trigona DM. – Solidna dynamika w połączeniu z zaskoczeniem in plus stabilnym poziomem kosztów w relacji do przychodów w I kwartale otwiera przestrzeń do rewizji w górę naszych oczekiwań w odniesieniu do tegorocznej rentowności i jej ścieżki w kolejnych latach – dodaje.