#WykresDnia: Osłabienie amerykańskich Treasuries uderzy w euro

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA zamknęły się w środę na nowych maksimach po 2007 r., napędzane realnymi rentownościami, które osiągnęły nowe maksima po 2009 r.

parkiet.com

Dalsze osłabienie amerykańskich obligacji i osiągnięcie rentowności 10-letnich obligacji skarbowych na poziomie 5,0 proc. sprowadzi EUR/USD w okolice 1,02. – Chociaż krótkoterminowe ryzyko wzrostu rentowności instrumentów końcowych nie jest bez znaczenia, krótkoterminowe stopy swapów w USD powinny być bardziej ograniczone, biorąc pod uwagę mniejszą różnicę cen/wykresu kropkowego w porównaniu z czerwcem ubiegłego roku – stwierdzają ekonomiści ING i podkreślają, że ich  średnioterminowy poziom bazowy pozostaje byczy dla EUR/USD.

Rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich na poziomie 5,0 proc. nie jest już odległą możliwością. Wyższa na dłużej narracja Rezerwy Federalnej, która ostatnio wspiera dolara, znalazła odzwierciedlenie w wyższych rentownościach obligacji skarbowych, a konsekwencje dla rynku walutowego są wymierne.

Specjaliści z ING przygotowali scenariusz, w którym 10-letnie obligacje skarbowe osiągnęły poziom 5,0 proc. w oparciu o współczynniki EUR/USD z poprzedniego roku. – Szacujemy, że kurs pary będzie wynosił około 1,02 przy 5,0 proc. rentowności 10-letniej. Byłby to spadek o około 3,5 proc. w stosunku do obecnych poziomów, taki sam rodzaj deprecjacji, jaki zaobserwowano w okresie, gdy rentowność UST 10-letnich wzrosła z 4,0 proc. do obecnych poziomów 4,50 proc. (EUR/USD spadł z 1,10 do 1,06) – napisali.

Ponowne rozszerzenie różnicy stóp krótkoterminowych USD:EUR w ciągu ostatnich kilku miesięcy było kolejnym czynnikiem osłabiającym EUR/USD. Należy zauważyć, że takie ponowne rozszerzenie było w całości spowodowane rosnącymi amerykańskimi stawkami swapowymi, a nie spadkiem stawek w EUR. – Ponieważ amerykańskie stopy swapowe charakteryzują się większą zmiennością w związku z wyższym punktem wyjścia Fed do obniżek stóp, możemy spodziewać się, że różnica w kursie krótkoterminowego swapu EUR:USD będzie w dalszym ciągu kształtowana głównie przez część dolara. Nawiasem mówiąc, szanse na szybkie przejście Europejskiego Banku Centralnego w stronę łagodzenia polityki pieniężnej wydają się niespójne z utrzymującą się jastrzębią presją ze strony wielu członków Rady Prezesów – twierdza ekonomiści.

Po ustaleniu, że krótkoterminowe stopy swapów w USD pozostaną kluczowym czynnikiem, warto zbadać, czy mają one ten sam potencjał, jaki zespół ds. stawek ING powiązał z rentownością 10-letnich obligacji skarbowych. – Akcja cenowa od czerwca może nam w tym pomóc. Wtedy, podobnie jak teraz, pojawiała się kwestia, czy rynki nie w pełni ufają jastrzębiem wykresowi kropkowemu po posiedzeniu Fed – napisano.

Oczekiwania dotyczące łagodzenia polityki pieniężnej przez Fed – a nie poziom ostatecznych stóp procentowych – napędzają większość ruchów dolara w ostatnim czasie, a rynki przywiązują obecnie większą wagę do projekcji punktowych na 2024 rok. Różnica między obecną implikowaną stopą procentową na koniec 2024 r. (4,68 proc.) a medianą wykresu punktowego z września na 2024 r. (5,13 proc.) wynosi około 40 pb, znacznie mniej niż ponad 80 pb po czerwcowym posiedzeniu.

Dane dotyczące aktywności w USA w miesiącach letnich zbliżyły ceny rynkowe do mediany wykresu punktowego dla 2024 r. i to samo może wydarzyć się w czwartym kwartale. Jednak przestrzeń do jastrzębiej przeceny jest obecnie znacznie mniejsza niż w czerwcu.

Nawiasem mówiąc, Fed ma jeszcze tylko dwa posiedzenia, aby spełnić swoją „obietnicę” (zgodnie z wykresem punktowym na rok 2023), dotyczącą ostatniej podwyżki w tym roku. Jeżeli stopy procentowe zostaną wstrzymane do grudnia, teoretycznie można by teoretycznie odciąć jedną podwyżkę o 25 punktów bazowych od prognoz na 2024 r., co zmniejszyłoby różnicę w stosunku do cen rynkowych o ponad połowę.

– Choć dostrzegamy ryzyko utrzymania wysokich rentowności amerykańskich instrumentów finansowych i nie możemy wykluczyć scenariusza na poziomie 5,0 proc. dla 10-letniego okresu, dodatkowa presja niedźwiedzia na krótszym końcu krzywej USD może zostać ograniczona. Spojrzenie na ostatnie korelacje EUR/USD sugeruje, że para ta zareagowała na amerykańskie rentowności w takim samym stopniu, jak na krótkoterminowe swapy. W sumie szacujemy, że najbardziej prawdopodobnym minimum dla EUR/USD w scenariuszu kontynuacji wyprzedaży amerykańskich obligacji jest poziom 1,02 – podsumowują ekonomiści ING.