Po nadzwyczaj obfitym w emisje obligacji I półroczu rynek pierwotny może wejść w tradycyjny o tej porze roku tryb wakacyjny. Oznacza to, że liczba przeprowadzanych emisji może być wyraźnie mniejsza, zwłaszcza tych kierowanych do detalicznych inwestorów. Tym bardziej że prawie wszyscy emitenci, którzy mają ważne prospekty, zdążyli z przeprowadzeniem oferty jeszcze w czerwcu. Na placu boju pozostał tylko Best, swoich sił może próbować ewentualnie także Getin Noble Bank. Być może fakt, że po ostatnim zagęszczeniu ofert publicznych rynek jest pusty, zostanie przez któregoś z emitentów wykorzystany, choć ryzyko niższej frekwencji też się pojawia. Jednocześnie przed rokiem publiczne emisje w końcu czerwca i na początku lipca Echo plasowało bez najmniejszych problemów, malutki Biomax też zdołał w lipcu 2014 r. próg emisji publicznej osiągnąć.
Nowe możliwości
Od 1 lipca emitenci będą mogli już oferować obligacje wieczyste, czyli papiery bez określonego terminu wykupu. Z informacji docierających do Obligacje.pl wynika, że chętni do przeprowadzenia tego rodzaju ofert się znajdą. Przede wszystkim należy szukać ich wśród banków (tak jak na rynkach rozwiniętych). Na ich korzyść przemawia największa zdolność do opierania się cyklom koniunktury, zmianom technologicznym i prawnym. Mówiąc inaczej – banki były potrzebne i sto, i dwieście lat temu, i nic nie wskazuje na to, by za następnych sto lat miały być zbędne, choć naturalnie w takim horyzoncie nie można wykluczyć żadnych scenariuszy. Z drugiej strony dzięki obligacjom wieczystym banki mogą podnosić kapitały własne, jest to więc dla nich atrakcyjny instrument. Na świecie emitentami obligacji wieczystych są najczęściej właśnie banki i państwa (Wielka Brytania).
Czy jednak do ich obejmowania w Polsce znajdą się chętni? Moment rynkowy nie sprzyja tego rodzaju eksperymentom. Marże towarzyszące zmiennokuponowym papierom są na niskich poziomach, a zafiksowanie na wieczność marży na poziomie 300 lub 400 pkt bazowych ponad WIBOR to jednak różnica. Abstrahując od tego, czy sam WIBOR przetrwa próbę czasu. Uplasowanie obligacji wieczystych o stałym oprocentowaniu w bezterminowej perspektywie w środowisku historycznie niskich stóp procentowych wygląda już całkiem na mission impossible. Obligacje można jednak wyposażyć w opcję call lub okresową, przymusową amortyzację, by na zagadnienie spojrzeć inaczej.
Zapadające papiery
Ponieważ lipiec historycznie nie jest ulubionym miesiącem emitentów obligacji, to zgodnie z logiką liczba zapadających papierów w tym miesiącu nie jest imponująca, podobnie jak ich łączna wartość. Mogło być trochę inaczej, ale Capital Park przed rokiem i w styczniu wykupił przed terminem znaczną część zapadających obligacji serii A i z emisji na 100 mln zł do wykupienia zostało 10 mln zł. W przypadku mniejszych emitentów dwa defaulty są pewne – chodzi o e-Kancelarię (w upadłości) i Zakłady Mięsne Mysław (nie wykupiły już serii zapadającej w czerwcu). Te ostatnie są zabezpieczone hipoteką. W przypadku grupy Emmerson pewności w żadną stronę mieć nie można. Wartość zapadających papierów to mniej niż 1 mln zł, ale na koniec marca grupa miała 52 tys. zł w gotówce, choć jednocześnie 8,5 mln zł w aktywach obrotowych (pożyczki, akcje, udziały). Wszystko zależy więc od możliwości i chęci ich spieniężenia. Dla gminy i banku wykup obligacji powinien być formalnością.
Rynek wtórny
W lipcu w nowe okresy odsetkowe wchodzą papiery 77 emitentów. Zwykle jest to dobry moment do zawierania transakcji po czystej cenie, niepobrudzonej narosłymi odsetkami. Ze względu na małą liczbę wykupów napływające z rynku wieści nie muszą być niepokojące, choć trzeba też pamiętać, że do końca czerwca opublikowana zostanie seria raportów rocznych (spółki obecne tylko na Catalyst mają sześć miesięcy na ich opublikowanie), zwykle zdarzało się też kilka spółek, którym nie udało się opublikować raportów rocznych w terminie, co prowadziło do zawieszenia notowań obligacji.
Emisje: Marże dotknęły dna?
Sukcesy ostatnich publicznych emisji Polnordu i Ghelamco wskazują na wciąż duży apetyt inwestorów detalicznych na obligacje korporacyjne. W obydwu wypadkach emisje udało się zamknąć w całości i w terminie, bez konieczności wydłużania zapisów.
Można byłoby więc sądzić, że istniejący trend pozwala myśleć emitentom o dalszym obcinaniu oprocentowania w kolejnych emisjach. Jednak warto zwrócić uwagę, że Ghelamco podniosło wysokość marży o 50 pkt bazowych względem grudniowej oferty (kiedy zapisy trzeba było trzykrotnie wydłużać), zapisy z ostatniego dnia emisji Polnordu trzeba było zredukować, ale tylko o 2 proc. Emisja zamknęła się więc z niewielkim marginesem, a była to pierwsza publiczna emisja Polnordu (oferował 3,5 pkt proc. marży). Kilka tygodni wcześniej Capital Park nie domknął w całości swojej piątej emisji obligacji przeprowadzanej w ciągu 12 miesięcy (płaci 4,3 pkt proc. ponad WIBOR), a Kruk z 20 mln zł pozyskał 13,4 mln zł (5 proc. odsetek przez pięć lat). Z kolei w prywatnej emisji BZ WBK pozyskał w czerwcu 485 mln zł, płacąc o 5 pb. więcej niż przed rokiem (1,05 pkt proc. marży). Wszystko to wskazuje raczej na to, że minimalny poziom oprocentowania, jaki są w stanie akceptować inwestorzy (nie tylko detaliczni), został osiągnięty.
Poniedziałek, 29 czerwca
BEST III NS FIZ (BS30615) | wypłata odsetek i wykup obligacji (BS30616) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
PGE (PGE0618) | wypłata odsetek
e-Kancelaria (EKA0616) | wypłata odsetek
Mera (MER0616) | wypłata odsetek
Elbląg (ELG0625) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
BBF (BBF0615) | wypłata odsetek i wykup obligacji
Alior Bank (ALR0615) | wypłata odsetek i wykup obligacji
Ghelamco Invest (GHJ0718) | ustalenie praw do odsetek
Mikrokasa (MKR1016) | ustalenie praw do odsetek
Agencja Rozwoju Przemysłu (ARP1217) | wypłata odsetek
Veniti (VNT0316) | wypłata odsetek
Getin Noble Bank (GNB0618) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Uboat-Line (UBT0915) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Casus Finanse (CAS1216) | wypłata odsetek
AOW Faktoring (AOW0317) | wypłata odsetek
Wtorek, 30 czerwca
Siódemka (SIO1216) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Amrest Holdings (AMR0618, AMR0919) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Novavis (NVV1217) | wypłata odsetek
PCZ Polski Holding Medyczny (PCZ1015, PCZ0416, PCZ0916, PCZ0117, PCZ0617, PCZ1117) | wypłata odsetek (PCZ0615) | wypłata odsetek i wykup obligacji
Kleba Invest (KIN0615) | wypłata odsetek i wykup obligacji
GPW (GPW0117) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Bank Pocztowy (BPO0721) | ustalenie praw do odsetek
SBRiR w Wołominie (BSW0721) | ustalenie praw do odsetek
2C Partners (2CP0316, 2CP0317) | wypłata odsetek
IPF Investments Polska (IPP0615) | wypłata odsetek i wykup obligacji
Getin Noble Bank (GNB0617) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Mexpol (MPL0316) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Kerdos Group (KRS1217, KRS0318) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego (KRS0316) | wypłata odsetek
Poznańska 37 (POA0117, POB0117) | wypłata odsetek
Work Service (WSE0317, WSE0717) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Trakcja (TRJ1215, TRK1215) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Środa, 1 lipca
Poznańska 37 (POA0117, POB0117) | początek nowego okresu odsetkowego
PCZ Polski Holding Medyczny (PCZ1015, PCZ0416, PCZ0916, PCZ0117, PCZ0617, PCZ1117) | początek nowego okresu odsetkowego
Ghelamco Invest (GHI0718, GHK0718) | ustalenie praw do odsetek
2C Partners (2CP0316, 2CP0317) | początek nowego okresu odsetkowego
Grupa Emmerson (GEM0715) | ustalenie praw do odsetek
Kerdos Group (KRS0316) | początek nowego okresu odsetkowego
Novavis (NVV1217) | początek nowego okresu odsetkowego
Polbrand (PBD1017) | wypłata odsetek
Mikrokasa (MKR0417) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Czwartek, 2 lipca
Podkarpacki BS (PBS0720) | wypłata odsetek
e-Kancelaria (EKA0715) | ustalenie praw do odsetek
Kredyt Inkaso (KR20116, KRI0116) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Elbląg (ELG0126) | ustalenie praw do odsetek
Getin Noble Bank (GNB0720) | ustalenie praw do odsetek
Polbrand (PBD1017) | początek nowego okresu odsetkowego
Echo Investment (ECH0716) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Piątek, 3 lipca
Podkarpacki BS (PBS0720) | początek nowego okresu odsetkowego
Cube.ITG (CTG0417) | ustalenie praw do odsetek
BOŚ (BOS0724) | ustalenie praw do odsetek
Ghelamco Invest (GHE0716) | ustalenie praw do odsetek
Summa Linguae (SUL0717) | ustalenie praw do odsetek
Mirbud (MRB0717) | wypłata odsetek i początek nowego okresu odsetkowego
Kruk (KRU1018) | wypłata odsetek
Kredyt Inkaso (KRI0717, KRI0118) | ustalenie praw do odsetek
Voxel (VOL0716) | ustalenie praw do odsetek
Sobota, 4 lipca
Kruk (KRU1018) | początek nowego okresu odsetkowego
Action (ACT0717) | początek nowego okresu odsetkowego
Kancelaria Medius (KME1015) | początek nowego okresu odsetkowego
Work Service (WSE1016) | początek nowego okresu odsetkowego
Ghelamco Invest (GHJ0718) | początek nowego okresu odsetkowego
Niedziela, 5 lipca
Polbrand (PBD0116) | początek nowego okresu odsetkowego
