Obligacje japońskie wciąż pod presją

Na otwarciu tygodnia oprocentowanie japońskich obligacji dziesięcioletnich sięgało nawet 2,5 proc., czyli było najwyżej od lat 90. poprzedniego wieku.

Reakcja na wyrost?

Fiasko sobotnich negocjacji między Stanami Zjednoczonymi a Iranem sprawiło, że obligacje skarbowe znów są pod presją podaży. Dotyczy to zarówno papierów krajów rozwiniętych, jak i rozwijających się. Najważniejszy, czyli amerykański, reagował w poniedziałek wzrostem do poziomu 4,35 proc., podczas gdy w ubiegłym tygodniu – gdy inwestorzy coraz mocniej wierzyli w przełom na Bliskim Wschodzie – wspomniany wskaźnik był nawet 10 pkt. baz niżej.

Dochodowości amerykańskich papierów skarbowych tym samym pozostają wyraźnie powyżej poziomów z końca lutego, czyli sprzed amerykańsko-izraelskiego ataku na Iran. Wówczas rentowność papierów dziesięcioletnich USA sięgała okolic 3,95 proc.

Wybuch wojny na Bliskim Wschodzie i spowodowany tym wzrost cen ropy naftowej wzbudził obawy o wzrost inflacji, a rynki zaczęły w związku z tym uwzględniać możliwą zmianę polityki monetarnej głównych banków centralnych. O ile dotychczas spodziewano się raczej utrzymywania stóp procentowych , bądź cięć w tym roku, o tyle obecnie inwestorzy spodziewają się podwyżek kosztu pieniądza.

Przykładowo w przypadku Europejskiego Banku Centralnego rynek obecnie wycenia dwie podwyżki stóp procentowych w tym roku (pierwsza już w czerwcu), a w dłuższym terminie wzrost do około 2,8 proc. z obecnych 2 proc., podczas gdy jeszcze w lutym zakładano, że do pierwszych podwyżek miałoby dojść dopiero pod koniec 2027 r. lub w 2028 r. Eksperci na ogół twierdzą, że tak silna reakcja rynków jest nieco przesadzona. – Faktyczna skala i tempo zacieśnienia mogą okazać się znacznie skromniejsze. Należy pamiętać, że w obliczu obserwowanych obecnie szoków podażowych skuteczność zacieśniania polityki pieniężnej pozostaje ograniczona, a kondycja niemieckiej gospodarki, znajdującej się w stagnacji od pandemii i w praktyce w kryzysie od 2022 r., znacząco ogranicza pole do silnych podwyżek. Ewentualna mniejsza skala zacieśnienia monetarnego byłaby zdecydowanie korzystna dla wycen obligacji – komentuje Aleksander Szymerski, zarządzający funduszami, Generali Investments TFI.

Kilkumiesięczny okres umocnienia notowań papierów skarbowych (spadków rentowności) zakończył się jednak z początkiem marca brutalnie dla szeregu innych rynków, w tym zwłaszcza wschodzących, do których należy Polska. W poniedziałek oprocentowanie krajowych obligacji dziesięcioletnich rosło do 5,58 proc. wobec lutowego zamknięcia poniżej 5 proc. W szczycie pod koniec marca wskaźnik ten zbliżał się natomiast do 6 proc. Tak dynamiczna przecena polskich papierów skarbowych wymazała zyski inwestorów z poprzednich miesięcy. Indeks polskich obligacji TBSP w zeszłym tygodniu dopiero zdołał wrócić do poziomu zamknięcia 2025 r.

– Marzec przyniósł przecenę na rynkach obligacji, w tym silną w Polsce. Okazało się, że z poziomu rentowności 5 proc. w przypadku krajowych obligacji dziesięcioletnich łatwiej dojść do 6 proc. niż do 4 proc. – zauważa Michał Szymański, prezes VIG/C-Quadrat TFI. Jak mówi, warto zwrócić uwagę na dwa czynniki. – Pierwszy, globalny to skok cen surowców, który dość szybko przenosi się na inflację. Nawet jeśli jest to efekt przejściowy, powoduje to wzrost rentowności obligacji. Drugi czynnik krajowy to wysoki deficyt budżetowy i od ponad pięciu lat silnie rosnące potrzeby pożyczkowe polskiego rządu, które oznaczają duże podaże obligacji skarbowych – podkreśla.

Nowe otwarcie w Japonii

O ile jednak wiele rynków obligacji na świecie, w tym Polska, od szczytów inflacji z 2022 r. porusza się w trendzie wzrostowym (rentowności spadają) bądź bocznym, o tyle dla Japonii ten rok może być siódmym z rzędu pod znakiem przeceny, co jest pokłosiem istotnych zmian w polityce monetarnej i fiskalnej. W poniedziałek dochodowość obligacji dziesięcioletnich Kraju Kwitnącej Wiśni rosła nawet do 2,5 proc., będąc tym samym najwyżej od około 30 lat. BOJ zakończył dekadę masowego luzowania ilościowego w 2024 r. i podniósł zarazem stopę referencyjną do trzydziestoletniego szczytu 0,75 proc. w grudniu 2025 r., podczas gdy wiele innych banków centralnych w zeszłym roku obniżało stopy. BoJ reaguje na inflację, która w ostatnich miesiącach utrzymuje się wyraźnie powyżej celu banku na poziomie 2 proc. Zmiany w polityce fiskalnej płyną z kolei z japońskiego rządu, który zapowiada m.in. ekspansję fiskalną i duże pakiety stymulacyjne.

Bank Japonii na początku miesiąca potwierdził gotowość do kontynuowania cyklu podwyżek stóp procentowych, o ile prognozy gospodarcze banku centralnego zmaterializują się. Jeszcze na początku kwietnia rynek wyceniał na około 70 proc. prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki stóp w Japonii podczas posiedzenia 27-28 kwietnia, jednak obecnie inwestorzy są dość podzieleni. Zaczynają przeważać głosy, że za dwa tygodnie Bank Japonii wstrzyma się ze zmianą stóp.

Ostateczne dane o inflacji za marzec w Japonii poznamy 24 kwietnia. Według prognoz wskaźnik CPI wzrósł w zeszłym miesiącu o 1,3 proc. rok do roku.