Rynek bardziej srogi dla KGHM niż analitycy

Kurs KGHM spadł do 125 zł. To o 3 proc. mniej, niż wynosi średnia wycena analityków, którzy wydali rekomendacje już po zapowiedzi nowego podatku od wydobycia miedzi

Po wtorkowej sesji odreagowania wczoraj kurs KGHM znów spadał – ostatecznie papiery potaniały o 4,8 proc., do 125 zł. Od piątku, kiedy rząd zapowiedział obłożenie nowym podatkiem wydobycia rud miedzi i srebra, notowania osunęły się o 25 proc. z poziomu 167 zł.

Wyceny mimo trudności

O szczegółach podatku nie wiadomo nic ponad to, że miałby obowiązywać od II kwartału 2012 roku i przynieść w skali roku 2 mld złotych, przy obecnych warunkach rynkowych. Dlatego analitycy podzielili się na dwa obozy. Jedni próbują zweryfikować swoją wycenę spółki na podstawie szczątkowych danych, sygnalizowanych przez Ministerstwo Finansów, a pozostali się z tym wstrzymują.

Jak dotąd pięć biur maklerskich opublikowało aktualizację wycen akcji KGHM po piątkowym exposé. Uwzględniając te raporty – z pominięciem jednej rekomendacji, która nie bierze pod uwagę wpływu nowej daniny, oraz jednej mniej formalnej wyceny – średnia cen docelowych to 129,8 zł.

Wczoraj DI?BRE?Banku obniżył sierpniową rekomendację z „kupuj" do „trzymaj", a wycenę ściął ze 191,4 do 144 zł (raport nie został jeszcze odtajniony).

Analitycy DM?BDM wydali raport już w piątek (został odtajniony wczoraj). Obniżyli rekomendację z „akumuluj" do „sprzedaj", a cenę docelową podwyższyli do 149,2 zł ze 136,9 zł. Zastrzegli, że wycena nie uwzględnia nowej daniny, gdyż nie są znane żadne szczegóły. W raporcie napisali, że gdyby nasz rząd zastosował norweskie rozwiązania, efektywna stawka opodatkowania zysku KGHM wzrosłaby z  19?do 28 proc. Kurs należałoby więc skorygować do 128,8 zł.

KBC Securities obniżyło zalecenie z „kupuj" do „trzymaj", a wycenę do 131,8 zł (ze 186 zł w połowie października). – Obniżka wyceny to prawie w 100 proc. pokłosie podatku. Bazując na dotychczasowych, niepełnych informacjach resortu finansów, przyjąłem w modelu, że efektywna stopa opodatkowania KGHM wzrośnie do  50?proc. – mówi Robert Maj z KBC Securities.

DB Securities obniżył cenę docelową do 145 zł (wobec 165 zł pod koniec września), zachowując zalecenie „trzymaj". – Wycena uwzględnia wprowadzenie podatku częściowo, bo nie wiemy, jak dokładnie będzie on skonstruowany. Podatek może się przełożyć na spadek wyceny o 43 zł na akcję, a ja wziąłem pod uwagę dwie trzecie tej kwoty – mówi Tomasz Krukowski z DB Securities.

Ipopema ścięła wycenę z sierpnia (212 zł) do 123 zł, obniżając rekomendację z „kupuj" do „sprzedaj". – Szacujemy, że wpływ podatku na wartość akcji to 70 zł, nasza obniżka jest mocniejsza, bo uwzględnia jeszcze spodziewany kryzys – wyjaśnia Tomasz Duda.

Konkretów jest za mało

Część specjalistów pracuje nad nowymi modelami, po cichu licząc na bardziej szczegółowe informacje z resortu finansów w najbliższym czasie.

– Z formalną weryfikacją wyceny poczekamy na konkrety, i tak mieliśmy jedną z najniższych wycen na rynku. Z grubsza szacujemy negatywny wpływ podatku na około 40 zł, co daje cenę docelową na poziomie 105 zł – mówi Piotr Łopaciuk z Erste Securities. Leszek Iwaszko z Societe Generale zamierza aktualizować wycenę w najbliższych dniach.

– Przy tak skąpych danych nie pozostaje nic innego jak spekulacja. Dlatego w najbliższym czasie nie należy się spodziewać aktualizacji wyceny pod kątem podatku. Zresztą, jak widać, informacje o nim zostały już zdyskontowane – kwituje Marcin Palenik z Millennium DM.

Paweł Puchalski z DM BZ WBK wcześniej wspominał, że podatek może ściąć z wyceny KGHM nawet 100 zł.

– Moje ostatnie wyliczenia pokazują, że wycena powinna się zmniejszyć o 29–44 proc. w zależności od przyjętego średniego poziomu daniny. Gdyby założyć, że rynek prawidłowo wyceniał akcję przed exposé na 167 zł, to uwzględnienie nowego podatku powinno ją obniżyć do przedziału 94–119 zł. Ponieważ moja cena docelowa i rekomendacja dla KGHM jest w trakcie aktualizacji, wspomnianych poziomów nie należy?traktować jako zalecenia inwestycyjnego – komentuje Puchalski.

[email protected]