Różnica w cenie docelowej akcji KGHM wynosi aż 90 złotych

Ile będą warte akcje KGHM w perspektywie 12-miesięcznej? Czy 177 zł, jak prognozuje Deutsche Bank, czy 87 zł, jak szacuje HSBC? Wpływ na tak różne wyceny wydane w tym samym czasie mają inne założenia dotyczące cen miedzi w kolejnych latach

Analitycy Deutsche Banku zalecają kupno akcji KGHM Polska Miedź, szacując cenę docelową walorów na rekordowym poziomie 177 zł. W przeddzień publikacji raportu DB (i tym samym w dniu zakończenia nad nim pracy), czyli w poniedziałek, kurs KGHM wynosił 143 zł. Wczoraj spadł o 2,24 proc., do 139,8 zł. Również we wtorek rekomendację dla KGHM, "nie doważaj w portfelu" wydał londyński HSBC - podał Reuters. Cena docelowa ustalona przez HSBC jest o 90 zł niższa od tej, którą wyliczył DB, i wynosi 87 zł. Skąd ta różnica?

Odmienne zdanie

na temat cen miedzi

Przede wszystkim analitycy DB przyjęli znacznie bardziej optymistyczne założenia dotyczące cen miedzi. Deutsche Bank zakłada, że w 2008 roku średnioroczna cena miedzi będzie na poziomie 7,33 tys. USD za tonę. Rok później ma wynieść nieco ponad 6 tys. USD za tonę. W raporcie analitycy DB napisali, że nie należy spodziewać się powrotu cen miedzi do tych z lat 90. Wtedy średnio rocznie miedź kosztowała ok. 3,5 tys. USD za tonę. Eksperci twierdzą, że problemy po stronie podażowej na rynku miedzi, w połączeniu ze spodziewanym wzrostem popytu na ten surowiec na rynkach wschodzących, przyczynią się do dalszego wzrostu ceny metalu. Według naszych informacji, analitycy z HSBC z kolei zakładają, że średnia cena miedzi w 2008 roku wyniesie ok. 6,6 tys. USD za tonę. Nie udało nam się jednak dotrzeć wczoraj do treści raportu. - Nie komentujemy naszych rekomendacji - mówi Veronika Lyssogorskaya z londyńskiego biura HSBC.

Wyższy kurs metalu

to lepsze wyniki finansowe

Cena miedzi przekłada się na zyski KGHM. Stąd także optymistyczna prognoza DB dotycząca wyniku netto spółki na 2008 rok. Ma wynieść aż 4,3 mld zł. Jednocześnie analitycy zakładają, że w 2008 roku spółka wypłaci wyższą dywidendę niż w roku bieżącym. Będzie to 3,6 mld zł (97 proc. prognozowanego przez DB zysku za 2007 rok) w porównaniu z 3,39 mld zł, które miało być wypłacone akcjonariuszom w tym roku. Do tej pory spółka wypłaciła jedynie połowę tej kwoty (10 lipca). Wypłata drugiej transzy dywidendy (przewidziana na 10 września) została zawieszona w związku z decyzją sądu o unieważnieniu uchwały NWZA, która korygowała majową uchwałę WZA KGHM o podziale zeszłorocznego zysku. Zakładana przez DB wysokość dywidendy w przyszłym roku może być zatem większa o 1,696 mld zł, jeśli II transza nie zostanie wypłacona do końca tego roku.

W tym roku spółka

zarobi więcej, niż prognozuje

Przypomnijmy, że według opublikowanej pod koniec sierpnia przez zarząd korekty prognozy w górę, wynik netto KGHM w tym roku ma wynieść 3,6 mld zł. Zarząd zakłada, że zostanie on osiągnięty przy średniorocznej cenie miedzi na poziomie 6,95 tys. USD za tonę.

Według analityków, prognoza zostanie przekroczona, zważywszy na fakt, że do tej pory średnia cena miedzi od początku roku wynosi około 7,1 tys. USD za tonę, a obecnie kształtuje się na poziomie około 8,1 tys. USD. Gdyby miały sprawdzić się założenia zarządu KGHM, w ciągu kolejnych trzech miesięcy cena miedzi musiałaby spaść do ok. 6,5 tys. USD za tonę, co wydaje się mało prawdopodobne.

A w tle ciągnie się ZE PAK

W ciągu najbliższych kilku tygodni prawdopodobnie można spodziewać się rozstrzygnięcia kwestii przejęcia przez KGHM od Elektrimu udziałów w Zespole Elektrowni Pątnów- Adamów-Konin. Jak poinformował wczoraj Dawid Jackiewicz, wiceminister skarbu państwa, KGHM skierował do Zygmunta Solorza-Żaka, który kontroluje Elektrim, ofertę kupna akcji ZE PAK. Według wiceministra, Z. Solorz-Żak ma jeszcze kilka dni na odpowiedź. D. Jackiewicz potwierdził, że KGHM zaoferował za pakiet akcji (ok. 45 proc. plus kontrola operacyjna) trzy czwarte kwoty, jakiej oczekuje biznesmen. Właściciel Polsatu wycenił udziały w ZE PAK na ok. 2 mld zł. Według osób zbliżonych zarówno do Skarbu Państwa, jak i do spółki, bardziej prawdopodobne jest, że inwestorem w ZE PAK zostanie należąca do Skarbu Państwa grupa energetyczna Enea.

komentarze

Krzysztof Kaczmarczyk

Deutsche Bank

Rekomendacja "kupuj" dla KGHM z ceną docelową 177 zł opiera się przede wszystkim na naszej prognozie wyniku netto w 2008 roku. Podnieśliśmy ją o 65 proc., do 4,34 mld zł. Taka prognoza wyniku wiąże się z założeniami dotyczącymi cen miedzi. Przyjęliśmy, że w przyszłym roku średnia cena miedzi za tonę wyniesie 7,330 tys. USD. Jednocześnie zakładamy, że firma przeznaczy na wpłatę dywidendy w przyszłym roku 3,6 mld zł. Oczywiście taki czynnik, jak cena miedzi, nigdy nie jest w 100 procentach przewidywalny. Jednak warto pamiętać, że już w lipcu zeszłego roku prognozowaliśmy, że wynik netto KGHM w 2007 roku wyniesie 3,7 mld zł. Według niedawno skorygowanej w górę prognozy zarządu KGHM, wyniesie on 3,68 mld zł przy założeniu, że średnioroczna cena miedzi ukształtuje się na poziomie 6,95 tys. USD za tonę.

Marcin Palenik

ANALITYK DOMU MAKLERSKIEGO Millennium

Wycena lubińskiej spółki determinowana jest cenami miedzi na rynkach światowych. Tak duże rozbieżności w rekomendacjach i cenach docelowych to rezultat różnych założeń długoterminowych cen tego surowca. Spółka działa na dużej dźwigni operacyjnej, co przy niedużym spadku cen miedzi oznacza nieproporcjonalne gorsze wyniki finansowe. Mimo że KGHM prawie na pewno przekroczy 4 mld zł zysku netto w tym roku, inwestycja w walory spółki wydaje się dość ryzykowna. Przewiduję, że ceny miedzi na giełdach światowych będą spadać, a wycena akcji na poziomie 177 zł jest zbyt wysoka.

Grzegorz Lityński

ANALITYK KBC Securities

Sytuacja, w której rynek otrzymuje dwie tak sprzeczne rekomendacje, nie jest niczym nadzwyczajnym. Przyczyny rozbieżności to różne sposoby oceny spółki oraz odmienne postrzeganie perspektyw rynku surowców. Zmienne ceny miedzi mają duży wpływ na wyniki finansowe KGHM i odgrywają znaczącą rolę w ocenie jej walorów. Warto zauważyć, że rosnące ceny miedzi dają szansę na przekroczenie zakładanych wyników finansowych spółki. Prognozy zarządu na 2007 rok mówiły o zysku netto na poziomie 3,68 mld zł, co przy obecnej sytuacji na rynkach surowców jest prognozą ostrożnościową. Nasza ostatnia rekomendacja z 17 sierpnia 2007 roku to "kupuj" z ceną docelową 124,41 zł. Obecnie rozważamy wydanie nowej rekomendacji.

Raport Deutsche Banku

- 177 zł - nowa cena docelowa (perspektywa 12-miesięczna)

- 143 zł - cena akcji KGHM w dniu zakończenia pracy nad raportem (15 października)

- Rekomendacja - "kupuj" (niezmieniona od dwóch lat)

- 130 zł - cena docelowa wyznaczona w poprzedniej rekomendacji z kwietnia 2006 roku

- 4,3 mld zł - prognozowany zysk netto w 2008 roku

- 3,6 mld zł - prognozowana wysokość dywidendy z zysku za 2007 rok (18 zł na akcję)

- 7,330 tys. USD za tonę - oczekiwana średnioroczna cena miedzi w 2008 roku