Uwolnienie akcji pracowniczych nie wpłynie znacząco na kurs akcji JSW

Robert Kozłowski - z wiceprezesem Jastrzębskiej Spółki Węglowej ds. finansowych rozmawia Maciej Rudke.

Jak kształtują się ceny węgla koksującego?

Ubiegłoroczny spadek dotknął nas istotnie po raz pierwszy w IV kwartale i od tego czasu nasze ceny ustabilizowały się. Benchmark cen kontraktowych węgla koksującego HCC Premium w I kwartale był na poziomie 165 USD za tonę. W tym kwartale to 172 USD za tonę. Ale oprócz tego terminowego rynku istnieje rynek transakcji spotowych (jednorazowych lub miesięcznych). W dłuższym horyzoncie trend jest taki, że ceny kontraktowe są wyższe od spotowych – obecnie jest to różnica około 20 USD. Ostatnio ceny spotowe spadły poniżej 150 USD, co dopuszczałoby interpretację, że może mieć to wpływ na ceny kontraktowe w III kwartale.

Śledzimy na bieżąco rekomendacje inwestycyjne i widzimy pojawiające się różnice w założeniach kształtowania się benchmarków cen kontraktowych przygotowanych przez analityków na kolejne kwartały. Podzielamy pogląd, że ceny ustabilizowały się na niskich poziomach i nie widać fundamentalnych oznak zwiastujących ich wzrost. Trudno oczekiwać poprawy w tym roku i osiągnięcia przez benchmark cen węgla koksującego 200 USD.

Czy to już twarde dno cen tego surowca?

Zakładamy, że obecna sytuacja utrzyma się do końca tego roku. Nie wykluczamy jednak korekt w dół lub w górę, o czym wspomniałem. Obecny poziom cen, utrzymujący się od trzech kwartałów, pozwalał na osiąganie dodatnich wyników finansowych. Oznaczałoby to dla nas perspektywę osiągania zysków w kolejnych kwartałach.

Jeśli chodzi o węgiel energetyczny, który stanowi około 30 proc. naszego miksu produktowego, ceny wobec 2012 r. spadły o kilka procent i niewykluczone, że w dalszej części roku również nieco zmaleją.

Udaje się wam sprzedawać węgiel koksujący po cenie benchmarkowej?

Sprzedajemy zawsze niewiele, o kilka procent, poniżej benchmarku. Nic nie wskazuje na to, aby sytuacja ta miała się zmienić.

Jaki wynik grupa może osiągnąć w tym roku?

Oczywiście trudno będzie powtórzyć wyniki z 2012 r. O ile ceny węgla się znacząco nie zmienią, to oczyszczony ze zdarzeń jednorazowych wynik EBITDA z IV kwartału 2012 r. jest dobrą podstawą do oszacowania możliwości spółki w tym roku. Mamy duży udział sprzedaży denominowanej w walutach obcych, więc ważne będzie też zachowanie kursów zarówno par euro/złoty oraz dolar/złoty jak i euro/dolar.

I kwartał wykonaliśmy istotnie ponad budżet. Nasze fundamenty są mocne. Koksownie wykorzystują 100 proc. mocy, co daje dodatkowe dochody z węglopochodnych. Także wolumenowo udaje nam się realizować ponad budżet zarówno produkcję węgla (w tym koksującego) jak i sprzedaż. Jesteśmy wysokokosztowym producentem, więc maksymalizacja produkcji jest bardzo ważna dla rozłożenia kosztów stałych i możliwości sprzedaży przy dobrych marżach.

Jak się będą kształtować przychody?

Mamy ambitny wolumenowo plan sprzedaży, istotnie wyższy niż w 2012 r. Na razie udaje się nam go w pełni realizować. To remedium na spadające ceny. Wprost te dwa czynniki się nie znoszą, ale większa sprzedaż i produkcja pomagają w części neutralizować spadek cen. Wielkość produkcji i sprzedaży węgla będą miały wpływ na wielkość przychodów, ale ceny w I połowie ubiegłego roku były istotnie wyższe. Dlatego osiągnięcie przychodów na poziomie 2012?r. byłoby bardzo trudne.

JSW zakłada wydobycie w tym roku 13,5 mln ton węgla. Czy podtrzymujecie ten plan?

Tak. Jeśli nie nastąpią żadne istotne zdarzenia górnicze, powinniśmy przekroczyć plan o 150-200 tys. ton.

A co z kosztami?

Rynek wymusza na wszystkich producentach węgla obniżenie kosztów. Staramy się to robić w obszarze produkcji węgla, jak i przetwórstwa koksu. Tego obszaru nie zaniedbujemy i staramy się w ten sposób dostosować się do sytuacji na rynku. Zakładamy, że jednostkowe koszty produkcji węgla nieznacznie, ale spadną w tym roku. Zobaczymy w jakim stopniu wykonanie produkcji ponad plan pomoże w obniżeniu tego wskaźnika.

Czy w tym roku na wyniki mogą wpłynąć zdarzenia jednorazowe?

Indeksowanie kosztów wynagrodzenia podstawowego jest uzgodnione do 2015 r. Ale trzeba wspomnieć o zobowiązaniach pracowniczych, które są co roku wycenianie metodami aktuarialnymi na podstawie stopy dyskonta, która podąża za benchmarkiem 10-letnich polskich obligacji skarbowych. Kiedy spada rentowność tych papierów, maleje też stopa dyskonta i oznacza to powiększenie tych zobowiązań i przeniesienie ich także w części na rachunek wyników. Pod koniec roku zobaczymy jak zachowanie rentowności 10-letnich obligacji wpłynie na stopę dyskonta.

Druga sprawa to brak nagrody z zysku dla pracowników w propozycji podziału zysku za 2012 r. Zamiast niej będzie jednorazowa nagroda, która będzie kosztem podatkowym. Na razie nie mogę zdradzić, czy w tym roku nagroda w spółce JSW będzie niższa niż w 2012 r., kiedy wyniosła 130 mln zł.

Na początku lipca do obrotu giełdowego mogą wejść nabyte nieodpłatnie akcje pracownicze stanowiące około 15 proc. kapitału JSW. Czy zarząd podejmuje działania mające przekonać załogę do powstrzymania się przed ich sprzedażą?

Nie chcemy wpływać na postawy pracowników - inwestorów. Postąpią według swoich najlepszych indywidualnych decyzji, ale organizujemy spotkania edukacyjne mające ich wspomóc w rozumieniu reguł rynku kapitałowego. Liczymy, że pracownicy będą jednak zainteresowani trzymaniem akcji spółki, które przecież uczestniczą w dywidendzie. Ten stosunkowo duży udział akcjonariatu pracowniczego w krótkim okresie może, ale nie musi wpłynąć na notowania JSW. Nie sądzę jednak, aby w dłuższym okresie miało to znaczenie.

Ile akcji mogło zmienić właścicieli przed ich wprowadzeniem do obrotu regulowanego?

Nie mamy podstaw do tego, aby podawać jakiekolwiek szacunki tej liczby. Niewątpliwie część tych akcji zmieniła właścicieli.

Pojawiały się informacje, że Skarb Państwa może domagać się większej niż zarekomendowanej przez zarząd dywidendy z zysku za 2012 r. (296 mln zł, 2,52 zł na akcję). Jak obecnie wygląda sytuacja?

Na razie nie mamy sygnałów, które kontestowałyby propozycję zarządu w zakresie wypłaty dywidendy. Wszystko wyjaśni się na WZA zwołanym na 28 maja.

Czy to znaczy, że zaplanowane na ten rok 1,8 mld zł inwestycji zapewniających wzrost produkcji nie jest zagrożone?

Przede wszystkim utrzymujemy pod kontrolą saldo wolnych przepływów pieniężnych. Wypłata dywidendy w wysokości zaproponowanej przez zarząd nie narusza silnej pozycji bilansowej spółki. Gdyby operacyjne przepływy pieniężne były niższe od zakładanych, np. z powodu niższych cen kontraktowych, musielibyśmy zrewidować nasze plany inwestycyjne.

CV

Robert Kozłowski wiceprezesem zarządu JSW ds. ekonomicznych jest od 1 kwietnia 2012 r. Wcześniej był prezesem m.in. Pagedu i Yawalu. Był dyrektorem finansowym spółki Brasco z grupy Bartimpex i dyrektorem inwestycyjnym w Firmie Chemicznej Dwory (obecnie Synthos). Absolwent Wydziału Handlu Zagranicznego Szkoły Głównej Handlowej – uzyskał dyplom magistra ekonomii ze specjalnością ekonomika i organizacja handlu zagranicznego. Specjalizuje się w zagadnieniach związanych z planowaniem strategicznym, fuzjami i przejęciami spółek oraz finansowaniem projektów inwestycyjnych.

Kurs wybił się dołem z kanału

Od stycznia 2012 r. kurs akcji JSW poruszał się w szerokim kanale spadkowym. Dwa miesiące temu rozpoczęła się fala zniżek, która sprowadziła cenę do dolnej granicy kanału (76 zł). W środę akcje potaniały o 6,9 proc., do 72,6 zł. Wsparcie pękło przy podwyższonym wolumenie (właściciela zmieniło prawie 425 tys. walorów), co sugeruje możliwość pogłębienia spadku. Niepokojąca była też luka spadkowa, od której zaczęła się czwartkowa sesja. Wczoraj kurs zanotował historyczne minimum 67,15 zł, ale byki zdołały go podnieść do 73,09 zł, co daje nadzieje na powrót do kanału.