Strategia Orlenu w grudniu, a w niej polityka dywidendowa

Rynek negatywnie przyjął gorsze od oczekiwanych zyski wypracowane przez rafinerię w korzystnym otoczeniu makroekonomicznym. Na plus analitycy wskazują wysoki poziom przepływów i spadek długu.

Zaprezentowane wczoraj wyniki PKN Orlen za okres lipiec-wrzesień były w większości zgodne z szacunkami prezentowanymi przez zarząd tydzień temu. W III kwartale płocka spółka wygenerowała rekordowe kwartalne przychody sięgające niemal 31,7 mld zł. Oznacza to wzrost wobec analogicznego okresu w ub.r. o 10 proc. Znacząco lepszy był zysk operacyjny oczyszczony z wpływu przeszacowania zapasów – wyniósł 990 mln zł wobec 216 mln zł w ub.r. Na czysto spółka zarobiła ponad 1,4 mld zł, podczas gdy III kwartał ub.r. zakończyła prawie 250 mln zł pod kreską.

Jak tłumaczy Jacek Krawiec, prezes Orlenu, tak dobre wyniki wynikają z korzystnego otoczenia makroekonomicznego, co widać głównie we wzroście marży rafineryjnej i dyferencjału Ural/Brent. – Te marże nie są jednak do utrzymania. W perspektywie kolejnych kwartałów spodziewamy się dalszych spadków – powiedział Krawiec.

Negatywnie w rafinerii, dobrze w detalu i finansach

Analityków zaskoczyły negatywnie rezultaty rafinerii. Wynik operacyjny tego segmentu oscylował co prawda w okolicach 740 mln zł, ale już po skorygowaniu o 101 mln zł zysku z tytułu zielonych certyfikatów, okazał się o 7 proc. gorszy niż ten w II kwartale. – Słabsza marża rafineryjna może być powodem do niepokoju w przyszłości, ponieważ może zwiastować spadek zdolności PKN Orlen do wykorzystania premii krajowej z uwagi na gwałtowne obniżenie konsumpcji paliw w Polsce (sprzedaż diesla spadła o 5 proc. – red.) – ocenił Peter Csaszar z KBC Securities.

Lepiej niż w ub.r. radził sobie za to detal. Zysk operacyjny tego segmentu wyniósł 271 mln zł, a więc poprawił się o 50 proc. wobec III kwartału 2011 r. 42-proc. spadek był za to w petrochemii, do 213 mln zł. Zarząd Orlenu tłumaczy go postojem remontowym instalacji oraz niższymi marżami, które spadły rok do roku o 38 euro za tonę do 625 euro za tonę.

Eksperci pozytywnie ocenili za to wysoki poziom przepływów gotówkowych i znaczącą redukcję zadłużenia. Zostało ono zmniejszone rok do roku o 3,4 mld zł do 5,9 mld zł. – Tylko w tym kwartale zmniejszyliśmy dług o 2 mld zł, uzyskując poziom dźwigni finansowej wynoszący 25 proc. – chwalił się Sławomir Jędrzejczyk, wiceprezes Orlenu.

Szansa na dywidendę

Rekordowe wyniki dają nadzieję na podział części tegorocznego zysku między akcjonariuszy. – Bardzo poważnie rozważamy zaproponowanie wypłaty dywidendy z zysku za 2012 r. Z ostateczną decyzją chcemy jednak poczekać do przyszłego roku – zaznaczył Jędrzejczyk. To, co wstrzymuje na razie Orlen, to niepewna sytuacja makroekonomiczna w 2013 r. – Na I i II kwartał przyszłego roku analitycy zapowiadają dołek koniunkturalny. Rok 2013 może być trudny, dlatego chcemy poczekać z deklaracjami – dodał Jędrzejczyk.

Poziom możliwej do wypłaty dywidendy będzie prawdopodobnie określony w strategii, jaką zarząd zamierza ogłosić w ciągu najbliższych tygodni. Kiedy to będzie? – Spotkanie z radą nadzorczą w sprawie strategii zaplanowano na 29 listopada. Spodziewam się wtedy zatwierdzenia planu rozwoju. Wkrótce po tym, czyli – jak przewiduję – na przełomie listopada i grudnia ujawnimy nasze cele – zapowiada wiceprezes.

Włocławek w IV kwartale

Być może do końca roku rozpocznie się budowa bloku parowo-gazowego we Włocławku o mocy ok. 500 MW. PKN Orlen jest na etapie uzgadniania końcowego kształtu umowy na wykonanie inwestycji w formule „pod klucz" z oferentem, który zaproponował najlepsze warunki. Uruchomienie bloku przewidziano na 2015 r. Szacowany koszt to 1,5 mld zł.

Trwają też prace nad podziałem petrochemicznego Anwilu Włocławek na dwie linie biznesowe, związane z produkcją nawozów i PCV. – Jeśli pojawi się zainteresowany kupiec, to łatwiej nam będzie usiąść do stołu i porozmawiać o potencjalnej sprzedaży nawozów – tłumaczy Jędrzejczyk. – Linię PCV warto zatrzymać w naszym portfelu . Daje to wartość dodaną z punktu widzenia zarządzania całym łańcuchem dostaw – dodał Jędrzejczyk.

[email protected]

Opinie

Oczekiwana normalizacja marż - Peter Csaszar, analityk KBC Securities

W III kwartale większość wyników PKN Orlen okazała się zgodna z naszymi oczekiwaniami i konsensusem. Zysk operacyjny bez uwzględniania przeszacowań był prawie 4-krotny lepszy w porównaniu z ub.r. Jednakże ta spektakularna dynamika jest efektem zewnętrznych warunków makroekonomicznych, które nie są do utrzymania w dłuższym czasie. 20-proc. spadek kwartał do kwartału czystego zysku operacyjnego jest wyraźnym sygnałem w kierunku normalizacji sytuacji. Ta tendencja ulegnie intensyfikacji w końcówce roku. Jedynym zaskoczeniem okazał się gorszy od spodziewanego zysk operacyjny segmentu rafineryjnego, jednak całkowicie zrównoważyły to wyższe od oczekiwań wyniki operacyjne segmentu petrochemicznego i detalicznego.

Mocny poziom przepływów - Tomasz Kasowicz, analityk DM BZ WBK

Wyniki były zbliżone do tego, co zarząd płockiego koncernu sygnalizował pokazując szacunkowe dane. Jedynym pozytywnym zaskoczeniem dla rynku był bardzo mocny poziom przepływów gotówkowych, który wyniósł 2,6 mld zł. Z kolei wolne przepływy wyniosły 2 mld zł. Świadczy to o bardzo dobrej jakości wyników PKN Orlen w III kwartale. Były one efektem realnych wpływów gotówki do kasy spółki. Ostatni kwartał dla PKN powinien być gorszy w porównaniu z minionym. Spodziewam się, że marże rafineryjne i detaliczne będą pod presją, ale pozostaną na relatywnie wysokim poziomie. Z kolei wynik w petrochemii może być lepszy niż teraz. Tu wszystko będzie zależeć od tego, jak w kolejnych miesiącach kształtować się będzie marża petrochemiczna, która na razie jest na wyższych poziomach.