Komórki tańsze o 11 mld zł?

Od kilkunastu do 20 procent może wynieść korekta w dół wycen potentatów komórkowych: Plusa, Centertela i Ery

Wejście na rynek oferty Play, nowego operatora komórkowego, przyniesie na pewno weryfikację wycen już istniejących graczy. Analitycy albo właśnie zasiadają do pracy, albo zapowiadają, że zaczekają z korektą na reakcję rynku. Z wstępnych rozmów z nimi wynika jednak, że skala zmian może być stosunkowo duża. Według naszych szacunków, rynek trzech graczy - Ery, Orange i Plusa - może być wart ponad 55 mld zł.

Ważne dla KGHM i Orlenu

Zmiany wycen trzech największych operatorów komórkowych zapowiedzieli jako pierwsi analitycy Domu Maklerskiego BZ WBK i DI BRE Banku.

Pierwsze informacje na temat rozmiarów przyszłej korekty dotyczą Polkomtela, operatora sieci Plus GSM. To ważne, bo przekłada się ona na wyceny dwóch innych giełdowych firm: PKN Orlen i KGHM. Surowcowe firmy mają mniejszościowe pakiety Plusa i zapowiedziały, że chcą zwiększyć w nim zaangażowanie.

W tym ostatnim przypadku ocenę wartości firm telekomunikacyjnych przeprowadza zazwyczaj Michał Marczak. Wycena Polkomtela jego autorstwa ostatnio opiewała na ponad 18,9 mld zł, co oznaczało, że pakiety odpowiadające 19,61 proc. akcji Plusa każdy, należące do PKN Orlen i KGHM, były warte 2,99 mld zł (po opodatkowaniu). To 7 zł na akcję paliwowej firmy i 14,96 zł w przypadku potentata miedziowego (odpowiednio 15 proc. i 16 proc. wartości akcji tych firm).

Kamil Kliszcz, specjalista DI BRE odpowiedzialny za wycenę Orlenu i KGHM, mówił wczoraj, że wie o korekcie wyceny Polkomtela, do której już przymierza się M. Marczak.

Nie wie jeszcze, czy będzie w związku z tym później zmieniał szacunki wartości dwóch surowcowych spółek. Miało to zależeć od skali korekty wyceny Polkomtela. M. Marczak mówił nam, że przecena walorów operatora może sięgnąć kilkunastu do dwudziestu procent. Oznacza to, że cała firma komórkowa miałaby kosztować o 3 mld zł mniej, czyli około 15 mld zł, a pakiety Orlenu i KGHM byłyby warte po 2,39 mld zł każdy (5 zł na akcję Orlenu i ok. 12 zł na akcję KGHM).

Ani czarne, ani białe

Z jednej strony to dla tych firm zła informacja, z drugiej - dobra. Polskie firmy chcą bowiem dokupić papierów Polkomtela od duńskiego inwestora Tele Danmark (TDC).

TDC wystawiło swój pakiet akcji Plusa na sprzedaż w lutym ubiegłego roku. Duńczycy chcą za akcję 214,04 euro, co daje wycenę całej firmy na poziomie 16,8 mld zł.

Spadek rynkowej wartości Plusa oznaczałby, że polskie podmioty kupią taniej walory od duńskiego gracza. Z drugiej jednak strony niewykluczone, że musiałyby dokonać przeszacowania wartości walorów Polkomtela w swoich księgach.

Sytuację może wykorzystać Vodafone, drugi zagraniczny akcjonariusz Plusa, który zakwestionował proces sprzedaży, rozpoczęty przez TDC. Trwa spór przed Trybunałem Arbitrażowym w Wiedniu, czy cenę papierów ustalono zgodnie ze statutem Polkomtela.

Vodafone nie komentuje

Czy Vodafone jest zdania, że wejście na polski rynek nowego gracza powinno doprowadzić do przeceny akcji Polkomtela? - Grupa Vodafone nie udziela komentarza w tej sprawie - odpowiedzieli nam przedstawiciele firmy. Niewykluczone jednak, że brak reakcji Brytyjczyków wynika z tego, że nie mieli jeszcze czasu na dokładne analizy skutków, jakie wywoła wejście Playa do gry o klientów.

Elektrim i Deutsche Telekom

czekają na wyrok

M. Marczak jest zdania, że wejście tego gracza spowoduje także zmianę wycen Centertela i Ery. - Nie wyobrażam sobie, aby dodatkowa kwota za 49 proc. udziałów PTC, jaką Elektrim ma uzyskać od Deutsche Telekom, została ustalona w oderwaniu od realiów rynkowych - powiedział analityk.

Niemcy odpowiedzieli na to pytanie jak zwykle: - Cena zostanie ustalona przed Trybunałem Arbitrażowym w Wiedniu. Dziś operatorzy komórkowi w Europie są wyceniani średnio na 7,5-krotność ich ubiegłorocznej EBITDA (zysk operacyjny powiększony o amortyzację). Licząc w ten sposób, Orange, Era i Plus są warte w sumie nieco ponad 55 mld zł. Przecena rynku o kilkanaście do 20 procent oznaczałaby, że w kieszeniach inwestorów firm komórkowych będzie o 8-11 mld zł mniej. Pytanie, jak bardzo skurczą się ich marże, pozostaje na razie otwarte.