Ilu partnerów dla Elektrimu?

Podtrzymujemy zalecenie, aby gromadzić akcje Elektrimu. Mamy wszakże świadomość, że dopóki nie wyjaśni się, kto będzie strategicznym partnerem tej grupy, notowania jej akcji będą bardzo rozchwiane - stwierdza Merrill Lynch.Pierwsze półrocze wyraźnie wykazało, że koszty restrukturyzacji, obsługi zadłużenia i straty kursowe szybko redukują jej kapitały własne. Dlatego właśnie, w ciągu ostatnich dwóch tygodni notowania Elektrimu spadły o 25%. Zdaniem Merrill Lynch, problemy z płynnością finansową są jednak powodem do optymizmu, ponieważ wymuszą rozwiązanie kwestii jego strategicznej przyszłości, wyjaśnienie jej zaś powinno wpłynąć pozytywnie na notowania.Zalecenie, aby gromadzić akcje, nie jest oparte na wycenie aktywów spółki (oszacowanych w ujęciu netto na 1 mld USD). Zdaniem Merrill Lynch, kluczem do przywrócenia jej wartości są przyszłe zamiary francuskiej grupy Vivendi, bank ten bowiem jest przeświadczony, iż Elektrim przypuszczalnie pozyska w niej - choć może nie tylko w niej - partnera strategicznego. O ile bowiem w przeszłości Elektrim był preferowanym polskim partnerem licznych "głodnych" zachodnich spółek przemysłu maszynowego i łącznościowych, to obecnie jego sytuacja finansowa wskazuje, że przyszłość zwiąże go z Vivendi, Deutsche Telekom - albo też nimi obiema.Dla oceny perspektyw spółki, wg Merrill Lynch, trzeba odpowiedzieć na trzy pytania:1) Czy Vivendi dochowa oryginalnego planu objęcia strategicznego pakietu akcji w PTC?Zdaniem ML, zarządowi Vivendi byłoby bardzo trudno przekonać do takiego planu swoich akcjonariuszy, w szczególności dlatego, że ta francuska grupa nie zakończyła jeszcze własnego procesu restrukturyzacji i ma swoje problemy finansowe. Analitycy sądzą wszakże, że mając do wyboru między spisaniem na straty kwoty w wysokości 618 mln USD (którą określono mianem "wstępnej inwestycji") a objęciem udziałów w holdingu Elektrim Telekomunikacja, zdecydowałby się on na to drugie, uzasadniając taką decyzję jako krok zmierzający do ograniczenia poniesionych wydatków.2) Jeśli Vivendi obejmie pakiet udziałów w El Tel/PTC (lub akcji Elektrimu SA), czy skorzystają na tym obecni akcjonariusze Elektrimu?ML uważa, że zważywszy na zmniejszające się kapitały własne Elektrimu (które mogą nawet osiągnąć wartość ujemną - co spowoduje konieczność zwołania nadzwyczajnego zebrania akcjonariuszy, którzy będą musieli przegłosować, czy spółka ma kontynuować działalność gospodarczą) - bardziej prawdopodobne jest powiększenie kapitału. Bank ten podkreśla, że pozyskanie inwestora strategicznego przez spółkę - czy to na szczeblu Elektrim Telekomunikacja czy grupy Elektrim SA - byłoby korzystne dla notowań. Zwrócono jednak uwagę, że dla uchylenia prawa pierwokupu udziałów w PTC konieczna jest zgoda ze strony akcjonariuszy wyrażona 80% głosów na walnym zgromadzeniu - co oznacza, że musieliby ją również wyrazić akcjonariusze mniejszościowi, którzy w przeszłości dawali dowody aktywności.Chcąc pozyskać potrzebne 200 - 400 mln USD, krok, jaki - zdaniem ML - powinien wykonać Elektrim, z jednej strony musi zapewnić nienaruszenie dopuszczalnego 49-procentowego pułapu posiadania akcji spółek łącznościowych przez inwestorów zagranicznych, a z drugiej strony nie spowoduje nadmiernego "rozwodnienia" puli akcji tej grupy.3) Jeśli partnerem strategicznym Elektrimu nie będzie Vivendi, to czy istnieje inny scenariusz, bardziej korzystny dla akcjonariuszy polskiej grupy?Merrill Lynch dopuszcza, że mogą pojawić się inni strategiczni akcjonariusze, którzy będą mieli podobny plan, jak Vivendi, wątpi jednak, czy wrogie przejęcie Elektrimu wydobędzie z tej grupy równą wartość.Dużą niewiadomą w tym scenariuszu są plany, jakie na najbliższą przyszłość ma Deutsche Telekom, który zadeklarował, iż ma zamiar docelowo objąć ponad 80% PTC. Objęcia udziału w PTC nie wykluczyła też spółka telewizji kablowej - UPC.W konkluzji tej części analizy Elektrimu Merrill Lynch stwierdza, że nadszedł czas, aby spółka uzyskała partnera strategicznego. Zawsze lepiej jest mieć dwóch nabywców niż jednego, a zainteresowanie ze strony DT - ich zdaniem - nie jest przelotne.

M.K.