Nowy Rok w Cyfrowym Polsacie: szanse i ryzyka strategii

Kurs akcji grupy Zygmunta Solorza pod koniec 2023 roku szoruje po dnie. Czy ma szanse na odbicie? Kiedy? Czy czekają ją duże transakcje fuzji i przejęć, od których miliarder nie stronił od debiutu spółki na giełdzie? Czy zielona energia to dobry kierunek?

Fot. mat. prasowe

2023 rok nie przyniósł oczekiwanego przez część analityków odbicia notowań akcji Cyfrowego Polsatu. Jaki będzie dla grupy 2024 rok?

Rok odwołanej dywidendy

Mijający rok miał być dla Grupy Cyfrowy Polsat rokiem oczekiwanego przez rynek przełomu z końcówką przepowiadającą poprawę wyników w kolejnych kwartałach – przewidywali analitycy z biur maklerskich. Pozytywna zmiana wiązana była z momentem konsolidacji w sprawozdaniu finansowym energetycznych aktywów od Zespołu Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin, również kontrolowanego przez twórcę Polsatu – Zygmunta Solorza.

I choć faktycznie w momencie konsolidacji nabyte wraz z PAK Polska Czysta Energia biznesy zaczęły mieć dodatni wpływ na wyniki Cyfrowego Polsatu, to okazało się to niewystarczające, by tchnąć w inwestorów entuzjazm.

Plany spółki kontrolowanej przez Zygmunta Solorza skomplikowały sytuacja makroekonomiczna, w tym wysokie stopy procentowe, a także silniejsza konkurencja na rynkach telekomunikacyjnym i telewizyjnym oraz konieczność radzenia sobie samodzielnie tam, gdzie przydać mieli się partnerzy. Jak w biznesie nieruchomościowym, gdzie problemy finansowe zmusiły słowacką HB Reavis do rezygnacji z joint venture w deweloperskich spółkach celowych Portu Praskiego.

W efekcie wymienionych czynników Cyfrowy Polsat najpierw odwołał dywidendę i nie wykluczył, że nie będzie jej dłużej, potem co kwartał rozczarowywał wynikami, a jego notowania zamiast się umocnić, pod koniec grudnia szorowały po dnie.

Gdy powstawał ten tekst, za walor Cyfrowego Polsatu płacono 12,85 zł, mniej więcej tyle co w 2008 r., dając kapitalizację grupy rzędu tej z okresu, gdy spółka wchodziła na warszawską giełdę. Walory już wcześniej były w niełasce, a od stycznia notowania grupy spadły o 27 proc.

Ramówka na 2024 rok

Czy w 2024 roku jest szansa na odbicie notowań? Na niewielki potencjał wskazywałaby średnia wycen biur maklerskich z czwartego kwartału 2023 r. Kiedy niektóre biura skorygowały waluacje walorów spółki (zrobiły to m.in. mBank, Santander BM, czy DM Trigon), średnia ta wynosi według naszych obliczeń 13,9 zł. To zaledwie o 7,7 proc. więcej niż wynosi cena akcji Cyfrowego Polsatu na warszawskiej giełdzie 21 grudnia.

Nora Nagy, analityczka w Erste Securities, (wycenia akcję na 15 zł) uważa, że dla kursu najważniejsze jest tempo odbudowy rentowności przez grupę.

Katarzyna Ostap-Tomann, odpowiedzialna za finanse grupy, sygnalizowała jednak, że przynoszący największe zyski biznes telekomunikacyjno-medialny grupy zanotuje w przyszłym roku niewielki spadek EBITDA.

Olga Zomer, rzeczniczka Cyfrowego Polsatu: – Nasza spółka nie publikuje prognoz wyników finansowych. Konsekwentnie realizujemy naszą strategię 2023+ i rozwijamy działalność w nowym segmencie zielonej energii, który od trzeciego kwartału br. w wyniku konsolidacji PAK-PCE pozytywnie kontrybuuje zarówno do przychodów, jak i EBITDA naszej Grupy. Naszym priorytetem jest skuteczne zarządzenie finansami tak, aby szybko i efektywnie realizować inwestycje zaplanowane w ramach strategii 2023+.

To właśnie inwestycje w obszar zielonej energii sprawiają, że dług grupy rośnie i koszty jego obsługi również.

– Czy to był dobry pomysł, aby zastąpić spółkę TMT, płacącą dywidendę, na grupę większą, o skomplikowanej strukturze korporacyjno-biznesowej, obecną w sektorze energii odnawialnej i niepłacącą dywidendy? Nie wskazuje na to – przynajmniej na razie – spadający kurs akcji spółki – mówi Paweł Puchalski z Santander Biura Maklerskiego. Nie przeczy, że działalność w sektorze energii odnawialnej ma swoją wartość, ale też wymienia ryzyka. – Plusem biznesu odnawialnej energii jest stabilny popyt na energię elektryczną oraz to, że obecnie jej ceny zapewniają solidne zyski i przepływy pieniężne. Ryzykiem są zmieniające się regulacje i potencjalny spadek cen energii elektrycznej. Ponadto, uważam za nierozsądne, aby to ostatni blok węglowy czy gazowy w danym kraju wyznaczał ceny energii na całym rynku, w związku z czym spodziewam się reformy energetycznego rynku europejskiego, co może spowodować dodatkowy spadek cen – mówi Puchalski.

Wskazuje również, że wysokie stopy procentowe wpłynęły na silny spadek wskaźników EV/EBITDA dla firm z sektora OZE.

Po przychodach Cyfrowego Polsatu spodziewa się dużego wzrostu. – Ze względu na szybki planowany rozwój mocy w segmencie OZE, przychody grupy będą przez następnych kilka lat wykazywały silną pozytywną dynamikę. Natomiast według moich szacunków EBITDA w przyszłym roku urośnie w niewielkim stopniu – podaje Puchalski. Nagy spodziewa się, że EBITDA grupy pozostanie na poziomie z 2023 r.

Szanse i ryzyka w telewizji

Wyróżnikiem Grupy Cyfrowy Polsat wśród graczy telekomunikacyjnych jest biznes medialny, w tym produkcja i nadawanie kanałów telewizyjnych. Dominik Niszcz, analityk Domu Maklerskiego Trigon, wskazuje na potencjał Telewizji Polsat wynikający z potencjalnych zmian regulacyjnych dotyczących mediów publicznych. „Dziennik Gazeta Prawna” opisywał przymiarki polityków nowego układu rządzącego do zakazu emisji reklam przez Telewizję Polską. – Dziś, przyglądając się już działaniom polityków myślę, że ograniczenie to, jeśli będzie, to nie całkowite– – mówi nam Elżbieta Rutkowska, dziennikarka „DGP”.

Joanna Nowakowska z reklamowej GroupM zwraca uwagę, że Nielsen zmienia strukturę panelu badającego oglądalność telewizji na rzecz kablówek kosztem platform satelitarnych, co może niekorzystnie odbić się na przychodach części kanałów Polsatu.

Ponieważ prognozy dla telewizji satelitarnej zakładają spadek wykorzystania tej techniki, wyzwaniem dla Cyfrowego Polsatu, podobnie jak dla Canal+ Polska, jest obrona bazy klientów płatnej telewizji. Jak pisaliśmy, dziś grupa uważa za najbardziej perspektywiczny sposób dystrybucji treści swój serwis streamingowy – Polsat Box Go. Konrad Księżopolski, dyrektor wykonawczy, departament fuzji i przejęć w Haitong Banku, analizuje dla nas możliwości ruchów konsolidacyjnych z udziałem Cyfrowego Polsatu.

– Cyfrowy Polsat, chcąc bronić pozycji na rynku płatnej telewizji, może zawiązywać przymierza z kolejnymi właścicielami sieci przewodowego internetu, aby rozszerzać zasięg oferty IPTV. Firmą, z którą mógłby nawiązać bliższe relacje, wydaje się Vectra – ostatnia duża sieć kablowa niemająca powiązań kapitałowych z operatorem komórkowym. Wprawdzie ta kablówka miała umowę z P4, ale kiedy operator Play przejął UPC, wydaje się, że współpraca ta zeszła na dalszy plan – uważa Księżopolski. Nie spodziewa się natomiast joint venture z Canal+ Polska czy sprzedaży Polkomtelu.

W ostatnich latach na GPW widać silny trend wycofywania spółek z parkietu. – Czy Zygmunt Solorz spróbuje wycofać Cyfrowy Polsat z giełdy? Wątpię. Ale jeśli nawet taki pomysł by się pojawił, to moim zdaniem będzie musiał zaproponować za akcję dużo wyższą cenę niż ta, którą dziś widzimy. Oceniam, że inwestorzy instytucjonalni nie będą skłonni do transakcji przy tym poziomie i wartości aktywów posiadanych przez grupę, gdyż obecny dość niski poziom notowań i wyceny Cyfrowego to efekt dużej zmiany strategicznej której efektów finansowych jeszcze nie widać natomiast widać wysoki poziom zadłużenia i nakładów kapitałowych – mówi.

– W obszarze telekomunikacyjnym i medialnym w Polsce Zygmunt Solorz osiągnął już niemalże wszystko. Wyraźne zwiększenie skali biznesu i aktywów byłoby bardzo trudne. W energetyce, biorąc pod uwagę, że w Polsce dopiero zaczyna się zielony ruch, potencjał do budowania wartości w długim terminie jest pewnie większy – uważa Księżopolski. – Można postawić pytanie, czy zaangażowanie Cyfrowego Polsatu w energetykę nie było zbyt szerokie: od fotowoltaiki, farm wiatrowych, przez odpady, biomasę, po dość nowatorskie tankowanie aut wodorem – dodaje dyrektor.