Wrogie przejęcie? KGHM dmucha na zimne

Zarząd spółki chciałby wiedzieć, czy ktoś może się pokusić o jej przejęcie i jak się obronić. Analitycy uważają, że nie trzeba wzmacniać pozycji Skarbu Państwa w firmie przez zmiany w statucie. Rząd mógłby zagrać podatkiem od miedzi.

Według naszych informacji, zarząd KGHM – w ramach prac nad aktualizacją wieloletniej strategii – zlecił jednemu z największych banków inwestycyjnych analizę, dotyczącą hipotetycznej próby wrogiego przejęcia koncernu. – Nie ma w tym nic nadzwyczajnego, takie rozważania strategiczne robią duże koncerny na świecie. Nie mamy wiedzy, by ktokolwiek planował przejęcie KGHM, to raczej analiza „co by było, gdyby" – mówi jeden z menedżerów spółki, której 31,8 proc. akcji ma Skarb Państwa .

Atrakcyjne aktywa

Na początku 2012 roku KGHM stał się koncernem globalnym, po przejęciu kanadyjskiego koncernu Quadra za równowartość 9,2 mld zł. W portfelu znalazły się dwa ważne projekty górnicze: Sierra Gorda w Chile (miedź, molibden i złoto) oraz Victoria w Kanadzie (nikiel, miedź, platyna i pallad), jak również gigantyczne złoża molibdenu na Grenlandii. Strategia KGHM zakłada, że zagraniczne aktywa zostaną wprowadzone na zagraniczny parkiet pod szyldem KGHM International. Dzięki akwizycji KGHM jest 10. producentem miedzi na świecie. To również największy wytwórca srebra. Tak znaczący gracz na rynku przyciąga uwagę konkurentów i dużych funduszy. Zwłaszcza że polska spółka, patrząc na popularne wskaźniki, jest nisko wyceniana (patrz wykres i ramka).

Od ostatniego szczytu notowań w grudniu kurs KGHM stopniał o ponad jedną piątą, do 149 zł. Inwestorzy już dawno zapomnieli o wycenach analityków na poziomie 200 zł za akcję, jakie pojawiały się jeszcze kilka miesięcy temu. W ostatnim czasie, na fali spadku notowań miedzi i srebra, analitycy tną ceny docelowe walorów KGHM. W tej chwili średnia ich wycen to 155 zł (przy widełkach 115–190 zł). Przy takiej wycenie wartość  całego KGHM sięga 31 mld zł (bieżąca kapitalizacja spółki to 29,4 mld zł).

Brak zabezpieczenia w statucie

Od kilku lat w dużych spółkach giełdowych z udziałem Skarbu Państwa zmieniane są statuty – prawo do wykonywania głosów przez akcjonariuszy innych niż Skarb jest ograniczane. Zazwyczaj dotyczyło to firm, w których rząd dysponował mniejszym pakietem niż 50 proc. plus jedna akcja.

Realne zagrożenie wrogiego przejęcia polskiej spółki przez niepożądanego inwestora pojawiło się dopiero w zeszłym roku, kiedy rosyjski koncern Acron ogłosił wezwanie na Azoty Tarnów. Zmiana statutu chemicznej spółki w marcu tego roku przekreśliła taką możliwość. Przy okazji zmodyfikowano statut PGNiG – chociaż sygnałów o inwestorze krążącym nad tą firmą nie było, natomiast Skarb Państwa jest właścicielem aż 72 proc. walorów.

KGHM to jedyna duża spółka giełdowa, w której Skarb nie ma aż tak mocno chronionej pozycji. Czy tu również planowane są zmiany statutu „na wszelki wypadek"? Resort skarbu nie odpowiada ani „tak", ani „nie". – W przypadku podjęcia przez Skarb Państwa jako akcjonariusza decyzji o umieszczeniu w porządku obrad WZA zmian statutu, zostanie to uwzględnione w komunikatach ogłaszanych przez spółkę – mówi Katarzyna Kozłowska, rzeczniczka MSP.

Rząd ma broń

Zdaniem analityków, zagrożenie wrogim przejęciem jest w przypadku KGHM minimalne. – To nierealny scenariusz, dopóki KGHM jest spółką ze znacznym udziałem Skarbu Państwa. Próba wrogiego przejęcia firmy, na której funkcjonowanie państwo ma duży wpływ, byłaby szaleństwem. W przypadku KGHM w gestii rządu leży podatek od wydobycia kopalin. Kto więc zdecydowałby się na konfrontację? – ocenia Artur Iwański, analityk DM PKO BP. – Dla obrony KGHM nie są potrzebne żadne zmiany w statucie. Potrafiłbym sobie wyobrazić podwojenie podatku od wydobycia kopalin – zgadza się Paweł Puchalski, szef działu analiz DM BZ WBK.

– Inwestor musiałby zaoferować bardzo wysoką premię w wezwaniu, by móc liczyć na sukces w przejęciu KGHM – dodaje Leszek Iwaszko, analityk Societe Generale. Zgadza się jednak, że KGHM powinien być prywatną spółką. – KGHM Polska Miedź jest na ministerialnej liście podmiotów strategicznych, ale trudno porównywać znaczenie tej firmy dla bezpieczeństwa państwa np. w zestawieniu ze spółkami energetycznymi – twierdzi.

Próba budowy strategii obrony już była

Na przełomie 2011 i 2012 roku, kiedy kurs osuwał się do poziomu 100 zł (kilka miesięcy wcześniej było to blisko dwa razy więcej), zarząd KGHM proponował WZA uchwałę w sprawie przyjęcia programu skupu do 10 proc. akcji własnych do końca 2014 roku za maksymalnie 3 mld zł. To miało mieć też funkcję ochronną przed przejęciem. Pomysłu nie poparł Skarb Państwa. Wtedy trwały już prace nad podatkiem od miedzi.

[email protected]