Marże Lotosu i Orlenu nie do utrzymania

Część analityków uważa, że rosnące ceny ropy przełożą się na spadek marż rafineryjnych obu firm. Stanie się to jednak dopiero za kilka miesięcy.

Od kilku dni kurs ropy naftowej systematycznie rośnie. Jeszcze na początku kwietnia gatunkiem Brent handlowano po około 55 USD za baryłkę. W ostatni piątek cena przekraczała już nawet 64 USD.

Analitycy nie są jednoznaczni w prognozach. Jedni uważają, że zwyżki będą kontynuowane – m.in. za sprawą informacji o kończącym się w USA boomie na wydobycie ropy z łupków i wzroście światowego popytu na ten surowiec. Inni uważają, że zwyżki cen mają charakter krótkoterminowy, bo cały czas rosną zapasy. W ostatnich dniach agencja Fitch podała, że na koniec roku kurs ropy może sięgać 70 USD. Z kolei EY i Oxford Economics szacują średnioroczną cenę na 55 USD.

Marże nie do utrzymania

Tymczasem wahania surowca mają ogromny wpływ na niektóre giełdowe spółki. Mocno oddziałują m.in. na PKN Orlen i Grupę Lotos, które ostatnio mogły poszczycić się wyjątkowo wysokimi marżami.

– Wzrost kursu ropy naftowej przekłada się na spadek marż rafineryjnych uzyskiwanych przez jej przetwórców. Myślę, że w obecnych warunkach musiałby przekroczyć 70 USD za baryłkę, aby doszło do istotnego spadku marż – mówi Tomasz Kasowicz, analityk DM BZ WBK. Sam zakłada, że średnia cena ropy w tym roku wyniesie 57 USD za baryłkę.

Zauważa, że po rozbiciu marży rafineryjnej na poszczególne składowe opłacalność produkcji poszczególnych paliw jest dziś mocno zróżnicowana. O ile marże na benzyny i ciężki olej opałowy są stosunkowo atrakcyjne, o tyle marża na olej napędowy prawie się nie zmieniła. – W mojej ocenie obecne marże w Europie nie są trwałe, a tym bardziej nie do utrzymania na dotychczasowym poziomie. Zmaleć powinna zwłaszcza opłacalność produkcji benzyn, co będzie związane z ograniczeniem eksportu paliw do USA – twierdzi Kasowicz. Dodaje, że w Europie cały czas jest nadpodaż mocy produkcyjnych, co dodatkowo będzie miało negatywny wpływ na marże w długim terminie. Zdaniem Kasowicza odczuje to przede wszystkim Lotos, który ma mniej zdywersyfikowaną działalność niż PKN Orlen. Kasowicz zaleca sprzedaż akcji obu firm. Walory Lotosu wycenia na 24,1 zł, a PKN Orlen na 50,8 zł.

– W mojej ocenie wzrost kursu ropy naftowej nie ma co do zasady bezpośredniego przełożenia na poziom marż rafineryjnych. O nich bardziej decyduje podaż i popyt na poszczególne produkty ropopochodne – mówi Łukasz Janczak, analityk BESI. Dodaje, że tak jest przede wszystkim w przypadku oleju napędowego i benzyn. Ropa, jeśli już ma bezpośredni wpływ na marżowość produktów, dotyczy to tzw. frakcji ciężkich, np. asfaltów i olejów opałowych.

Rekordowy rok Orlenu

– W najbliższych miesiącach marże rafineryjne osiągane przez Lotos i Orlen mogą się jeszcze utrzymać na wysokim poziomie. W dłużej perspektywie są jednak nie do utrzymania – twierdzi Janczak. Jego zdaniem w Europie cały czas są duże nadwyżki mocy produkcyjnych, a popyt na paliwa jest słaby. To musi doprowadzić też do spadku marż.

– Dla PKN Orlen ten rok pod wieloma względami będzie rekordowy, co jednak już znajduje odzwierciedlenie w kursie akcji spółki. Z tego powodu nie oczekuję jego dalszych istotnych zwyżek – uważa Janczak. W wydanej w piątek rekomendacji wycenia walory spółki na 62 zł i zaleca neutralne nastawienie do akcji. Z kolei papiery Lotosu zaleca sprzedawać, wyceniając je na 22,9 zł.

[email protected]