Wycenie KGHM może pomóc radykalne obniżenie podatku

Rynek miedzi nie sprzyja grupie. Bilans jest pod presją, a potencjał do wypłacania dywidend maleje. KGHM mogą ulżyć politycy, ale nie wiadomo, jak zmieni się naliczanie daniny od kopalin.

Kurs KGHM jest uzależniony od notowań miedzi, a więc czynników makroekonomicznych. W krótkim terminie wpływ na wycenę mogą mieć zmiany w podatku od wydobycia kopalin i informacje na temat dywidendy.

Miedź pod presją

Choć podczas ostatniej jesiennej kampanii wyborczej politycy potrafili mocno zatrząść kursem koncernu, wypowiadając się głównie o podatku od kopalin, to notowania KGHM co do zasady są ściśle powiązane z cenami czerwonego metalu. Patrząc na ostatnich 12 miesięcy, kursy podążały w dół od maja ub.r. do stycznia br., do marca trwała korekta wzrostowa, a od kwietnia ponownie obserwujemy spadek. Miedź jest w długotrwałym trendzie spadkowym, głównie z powodu spadku popytu w Chinach (największy globalny konsument metalu), obaw o dalsze spowalnianie tempa wzrostu chińskiego PKB i dużych mocy produkcyjnych spółek górniczych.

– Notowania miedzi w bieżącym tygodniu nadal znajdują się pod wyraźną presją podaży, kontynuując spadki z wcześniejszych tygodni – komentuje Dorota Sierakowska, analityk surowcowy DM BOŚ. – Mimo niezłych ostatnich danych makroekonomicznych z Chin to właśnie sytuacja w Państwie Środka ma największy negatywny wpływ na cenę miedzi, dlatego coraz częściej pojawiają się spekulacje, że część z tych zapasów może zostać wyprzedana na międzynarodowym rynku – dodaje. Jak podaje Reuters, w taki scenariusz wierzy większość chińskich traderów, którzy sądzą, że Chiny zaleją miedzią rynek, zwłaszcza w obliczu mniejszego wewnętrznego popytu na ten metal.

– Takie doniesienia sprzyjają dalszym spadkom cen tego surowca, głównie dlatego, że Chiny generują około połowy globalnego popytu na miedź. Spowolnienie gospodarcze w tym kraju w znaczący sposób przekłada się na oczekiwania związane z popytem – a więc także na cenę miedzi – podsumowuje Sierakowska.

W czwartek odtajniono raport analityków DM PKO BP z 31 marca, którzy zalecili sprzedaż akcji z ceną docelową 68 zł. Ich zdaniem fundamentalne perspektywy dla rynku miedzi na ten rok są umiarkowanie negatywne. Rozpędzone projekty górnicze w Peru powodują, że rynek odczuje mocny wzrost podaży. Co prawda koncerny górnicze zapowiedziały redukcję nakładów, a ich bilanse są napięte, to jednak strukturalnego deficytu miedzi nie będzie jeszcze w tym roku. Analitycy wskazują też, że cena miedzi w tym roku jest pochodną polityki pieniężnej banków centralnych i zmienności kursów walutowych.

Potrzeby gotówkowe

Nowy zarząd KGHM, kierowany od lutego przez prezesa Krzysztofa Skórę, zapowiedział, że przed czerwcem powinna być gotowa zaktualizowana strategia KGHM. Rewolucji nie należy oczekiwać, raczej optymalizacji nakładów i harmonogramów inwestycji zagranicznych.

Analitycy DM PKO BP wskazują w raporcie, że tylko aktywa polskie generują wolne przepływy pieniężne, w dodatku na bardzo niskim poziomie 200–300 mln zł w skali roku. Nakłady w segmentach górniczym i hutniczym w Polsce są sztywne i trudno o radykalne oszczędności. Flagowa kopalnia Sierra Gorda w Chile generuje ujemne przepływy, a to właśnie gotówka z działalności miała finansować rozbudowę kopalni. To powoduje, że bilans grupy KGHM jest pod presją i potencjał do wypłacania dywidend przez spółkę matkę maleje.

Co z dywidendą w tym roku, nadal nie wiadomo. W 2015 r. KGHM poniósł 2,79 mld zł jednostkowej straty netto przez „papierowe" odpisy na aktywa zagraniczne. Polityka dywidendowa przewiduje wypłatę z zysku netto, zarząd na ostatniej konferencji wynikowej powiedział, że rekomendacja w sprawie dywidendy zapadnie w maju, ale nie wchodził w szczegóły. Gdyby pominąć odpisy, KGHM pokazałby 2,43 mld zł jednostkowego zysku (12,2 zł na papier). Analitycy DM PKO BP zakładają, że spółka wypłaci 2 zł na walor. Pytanie, co zrobi główny akcjonariusz – minister skarbu powiedział niedawno, że złe wyniki finansowe spółek mogą być powodem wstrzymania się od poboru dywidendy.

Co z podatkiem

Rynek czeka na szczegóły zmian w funkcjonowaniu podatku od wydobycia rud miedzi. PiS w kampanii obiecywało zawieszenie pobierania daniny w latach 2016–2026. Resort finansów ma przedstawić nowe założenia prawdopodobnie w tym miesiącu.

Z uwagi na potrzeby budżetowe państwa analitycy DM PKO BP nie spodziewają się całkowitego zniesienia daniny, tylko jej obniżenia. W prognozach założyli zmniejszenie o 17 proc., co daje 18 zł na akcję w cenie docelowej. Zdaniem analityków tylko obniżka o ponad 33 proc. zrównoważy ryzyka fundamentalne.

DM PKO BP szacuje, że w tym roku grupa pokaże 0,61 mld zł zysku netto przy 17,4 mld zł przychodów.

[email protected]

Analiza techniczna | Odbicie kursu akcji od ważnej strefy oporu

W ujęciu długoterminowym kurs akcji miedziowej spółki pozostaje w układzie trendu spadkowego. Świadczy o tym m. in. położenie ceny poniżej linii trendu oraz spadkowe nachylenie średniej kroczącej z 200 sesji.

Z perspektywy średnioterminowej KGHM jest w bardzo istotnym momencie. Ważą się bowiem losy kontynuacji ruchu wzrostowego. Do wtorku notowania poruszały się w kanale wzrostowym, niestety, w czwartek doszło do wybicia dołem. Spadek jest efektem wcześniejszego odbicia od ważnej strefy oporu. Mowa o okolica 80 zł, gdzie nakładają się: linia oporu poprowadzona po szczytach z maja i października 2015 r. oraz linia średniej kroczącej z 200 sesji. Przebicie tych poziomów otworzyłoby bykom drogę do 100 zł. Niestety, doszło do cofnięcia, a środowe wybicie dołem należy traktować jako krótkoterminowy sygnał sprzedaży. Zwłaszcza że został on potwierdzony na wskaźnikach: MACD, ADX, Parabolic. Spadek poniżej 67,8 zł, gdzie przebiega 50-sesyjna średnia, wzmocni obóz niedźwiedzi i może doprowadzić do ruchu do kolejnych wsparć: 63,8 zł oraz 58 zł. Z kolei uratowanie dolnej bandy kanału powinno skutkować zwyżką przynajmniej do 77 zł i ponownym atakiem na 200-sesyjną średnią. PZ

 

Branża | Wyceny firm w ślad za miedzią

Analizując ostatni rok – od maja ub.r. do stycznia br. – miedź na giełdzie w Londynie potaniała o 34 proc., do 4,3 tys.USD za tonę, poziomu najniższego od sześciu lat. Dynamika spadku kursów przedsiębiorstw górniczych na światowych giełdach była jeszcze większa – sięgnęła 47–85 proc. (analizowaliśmy Anglo-American, Antofagastę, BHP Billiton, Freeport MacMoRan, Glencore oraz Rio Tinto). Wycena KGHM spadła o 60 proc., do 52 zł.

Od stycznia do marca obserwowaliśmy odbicie notowań miedzi na LME – o 18 proc., do 5,07 tys. USD za tonę. W tym przypadku kursy spółek rosły mocniej niż cena surowca – o 48–197 proc. Papiery KGHM podrożały o 48 proc., do 77 zł.

W kwietniu czerwony metal zaczął tanieć – do teraz w sumie o ponad 5 proc., do 4,8 tys. USD za tonę. Wyceny spółek górniczych spadły w tym czasie o 12–27 proc. Wynik KGHM to dolna granica tych widełek.

Perspektywy dla branży nie są optymistyczne, niektóre prognozy mówią o spadku notowań miedzi do 4 tys. USD w perspektywie przyszłego roku. – Będziemy mieć ciężką II połowę 2016 r. i prawdopodobnie jeszcze I połowę 2017 r. – mówi cytowany przez PAP John MacKenzie, były prezes Anglo-American.

A obecny szef Hennie Faul przyznaje, że koncern musi działać elastycznie i ciąć koszty produkcji. – Każdy stara się teraz zrozumieć, co dzieje się w Chinach. Nadal chińska gospodarka będzie odgrywać dużą rolę, jeśli chodzi o notowania metali – podsumowuje.

 

analiza SWOT

mocne strony

- dobra pozycja rynkowa

- dobre wyniki polskiej części biznesu

- duża baza zasobowa

słabe strony

- duże potrzeby kapitałowe

- niskie wolne przepływy pieniężne

- zmniejszony potencjał dywidendowy

- brak dywersyfikacji przychodów

szanse

- obniżka podatku od wydobycia rud miedzi i srebra

- ograniczenie podaży przez inne spółki górnicze

zagrożenia

- dalszy spadek cen metali

- stygnięcie chińskiej gospodarki

- presja na bilans