W KGHM znacząco wzrosną wydatki na inwestycje. To szansa czy zagrożenie?

Analitycy przypuszczają, że KGHM będzie chciał przeznaczyć wiele miliardów złotych na rozbudowę już funkcjonujących w Polsce kopalń i budowę nowej. To pozwoli jedynie na utrzymanie produkcji na dotychczasowym poziomie.

Od dwóch miesięcy kurs akcji KGHM, producenta miedzi i srebra, istotnie się nie zmienia. Giełdowi inwestorzy w tym czasie zazwyczaj handlowali walorami spółki w przedziale cenowym wynoszącym 120–130 zł. 

Mimo zawirowań geopolitycznych w różnych regionach naszego globu, również kurs miedzi był dość stabilny. Od kilku tygodni na giełdzie LME mieści się w przedziale 9,4–9,8 tys. USD za tonę. Systematycznie rośnie za to kurs srebra. Obecnie przekracza już 37 USD za uncję i jest najwyższy od kilkunastu lat.

KGHM czeka na zmianę wysokości podatku od kopalin

W ocenie Jakuba Szkopka, analityka Erste Securities Polska, na notowania akcji KGHM duży wpływ miały w ostatnich miesiącach informacje dotyczące planowanych w Polsce zmian w podatku od kopalin, którego lubiński koncern jest głównym płatnikiem. – Proponowane przez rząd zmiany miały, począwszy od 2026 r., doprowadzić do istotnego ograniczenia daniny płaconej z tytułu wydobycia rudy miedzi, dzięki czemu grupa mogłaby istotnie zwiększyć krajowe inwestycje związane z poszukiwaniami i wydobyciem. Informowano, że przez dziesięć lat KGHM mógłby zaoszczędzić na podatku od kopalin nawet 10 mld zł – przypomina Szkopek.

Foto: Parkiet

Ponadto spółka miałaby prawo zaliczyć 50 proc. wydatków poniesionych na zagospodarowanie nowych złóż do kosztów kwalifikowanych, co dodatkowo zwiększyłoby jej możliwości inwestycyjne. Na razie to tylko założenia. Projektu odpowiedniej ustawy ciągle nie ma i nie wiadomo, czy wcześniejsze propozycje ostatecznie zostaną wprowadzone w życie. W tzw. międzyczasie pojawiały się również wypowiedzi z Ministerstwa Finansów, że zmiany mogą dotknąć również podatek od srebra.

– Dla KGHM informacja o tym, jaki będzie płacił podatek od kopalin, a w konsekwencji, na jak duże inwestycje będzie mógł sobie pozwolić, ma kluczowe znaczenie. Bez niej zarząd nie ogłosi nowej strategii grupy. Liczę jednak, że oba dokumenty poznamy jeszcze w te wakacje – mówi Szkopek. Jednocześnie po ogłoszeniu wielkości planowanych inwestycji, obawia się negatywnej reakcji giełdowych inwestorów i spadku kursu akcji spółki. Same wydatki na trzy nowe szyby górnicze mogą sięgać 9–12 mld zł.

Cały czas o kursie walorów KGHM będą decydować notowania miedzi. Wzrost ceny surowca wspierają informacje o porozumieniach handlowych zawartych przez USA z Chinami i Wielką Brytanią, co zmniejsza ryzyko mniejszego wzrostu światowej gospodarki i zwiększa zapotrzebowanie na ten metal. Z drugiej strony mamy narastający konflikt na Bliskim Wschodzie i związaną z tym presję inflacyjną, co nie skłania do obniżania stóp procentowych, a w konsekwencji nie wspiera wzrostu popytu na metale. Niepewny, na zapowiadanym 5-proc. poziomie, jest też wzrost gospodarczy w Chinach, kraju który zużywa najwięcej miedzi na świecie.

– Trzeba też pamiętać, że w KGHM do 2030 r. będzie spadać krajowe wydobycie miedzi, m.in. ze względu na malejący udział tego metalu w pozyskiwanej rudzie. Tymczasem inwestycje w nowe złoża mogą zaowocować wzrostem produkcji dopiero około 2040 r. – zauważa analityk Erste Securities Polska. Szybciej może wzrosnąć wydobycie w kanadyjskiej kopalni Victoria. Budżet związany z inwestycją w ten projekt sięga około 1,6 mld USD, przy czym część wydatków już poniesiono, a część przypada na inwestycje odtworzeniowe.

Szkopek szacuje, że w tym roku grupa KGHM zanotuje 7,2 mld zł zysku EBITDA, wobec 8,5 mld zanotowanego w 2024 r. Zarobek może być jednak wyższy, gdyż do wyliczenia tej prognozy przyjęto konserwatywne założenia. Sam II kwartał zapewne będzie jednak słabszy niż analogiczny okres 2024 r. – W KGHM z każdym kwartałem rośnie baza porównawcza. Co więcej, koncern około połowy sprzedaży realizuje w USD, co przy silnej złotówce negatywnie odbija się na raportowanych wynikach finansowych – zauważa Szkopek.

W kwietniu dla papierów spółki wydał rekomendację „neutralnie” i wycenił je na 111 zł.

W najbliższych latach KGHM może nie wypłacać dywidendy

– Teoretycznie przy obecnych, wysokich notowaniach miedzi i srebra, kurs akcji KGHM powinien być wyższy niż faktycznie odnotowywany na GPW. Nie dzieje się tak, ze względu na silną złotówkę, a jeszcze bardziej z powodu obaw związanych z przyszłymi, prawdopodobnie ogromnymi inwestycjami, które w dodatku będą dotyczyć jedynie utrzymania krajowej produkcji miedzi na dotychczasowym poziomie – mówi Paweł Puchalski, analityk Santander Biuro Maklerskie. Przypomina, że w pierwszym etapie koncern musi zainwestować w trzy nowe szyby wiertnicze na złożach znajdujących się po tej samej stronie Odry co już funkcjonujące kopalnie. Zgodnie z sugestiami rządu wartość wydatków ma się mieścić w przedziale 9–12 mld zł.

W drugim etapie konieczna będzie budowa całkiem nowej kopalni za Odrą, co prawdopodobnie rozpocznie się za jakieś dziesięć lat. To oznacza budowę nowej infrastruktury od podstaw, w tym m.in. kolejnego obiektu unieszkodliwiania odpadów wydobywczych na wzór już funkcjonującego Żelaznego Mostu. – W mojej ocenie i uwzględniając inflację kosztów, wydatki na nową kopalnię pochłoną co najmniej kilkadziesiąt miliardów złotych. Jak duże ostatecznie się okażą, zależeć będzie m.in. od cen materiałów i usług, jakie wówczas będą obowiązywały na rynku – twierdzi Puchalski.

Jego zdaniem konieczność przeprowadzenia ogromnych inwestycji może spowodować, że KGHM na trwałe przestanie wypłacać dywidendę. Zapowiedź tego mieliśmy już w tym roku, gdyż walne zgromadzenie, na którym niemal o wszystkim decyduje Skarb Państwa, zdecydowało o pozostawieniu całego zysku w spółce. Tymczasem w ubiegłym roku dywidenda wyniosła 1,5 zł na akcję, dwa lata temu 1 zł, a trzy lata temu nawet 3 zł.

Negatywny wpływ na postrzeganie koncernu może też mieć spadek wyników finansowych. – W I kwartale grupa KGHM zanotowała wysoki zysk, co związane było m.in. z możliwością sprzedawania miedzi na amerykańskiej giełdzie COMEX, na której metal ten jest wyżej notowany niż na brytyjskim LME. Ten pozytywny efekt powinien trwać też w kolejnych kwartałach, ale jeśli obecny spread istotnie się zawęzi, rosnące koszty w Polsce mogą trzymać wyniki grupy pod presją – przypuszcza Puchalski.

Zarząd KGHM stawia na dalszy rozwój produkcji miedzi

Z ostatnich danych wynika, że KGHM w I kwartale wypracował 2,49 mld zł skorygowanego zysku EBITDA, co w ujęciu rok do roku oznaczało wzrost o 60,5 proc. Do jego poprawy przyczynił się każdy z trzech kluczowych biznesów grupy. Tak duży wzrost zanotowano pomimo 6-proc. spadku produkcji miedzi płatnej. Po 2 proc. zwyżkowała za to produkcja srebra i TPM (złoto, platyna i pallad). Co ważniejsze dużo wyższe niż rok temu okazały się średnie notowania kluczowych dla spółki metali. Kurs miedzi wzrósł o 11 proc., a srebra aż o 37 proc. Do tego doszedł 7-proc. spadek jednostkowego gotówkowego kosztu produkcji miedzi płatnej C1.

Zarząd KGHM od dłuższego czasu zwraca uwagę, że potrzebuje optymalnego rozwiązania podatkowego, które pozwoliłoby grupie na dalszy rozwój, zwłaszcza w Polsce. Chodzi nie tylko o kwestię budowy trzech nowych szybów na istniejącej już infrastrukturze, ale i realizację kolejnych szybów, nowego zakładu przeróbki czy kwestię zagospodarowania odpadów z tzw. flotacji. „Do tego dochodzi rozbudowa infrastruktury w zakresie energii elektrycznej, gospodarki wodno-ściekowej, sprężonego powietrza, gazu itd. Jedyne, czego nie musimy, to inwestować w przerób hutniczy, gdyż nasze moce w tym zakresie są wystarczające” – mówił w kwietniowym wywiadzie dla „Parkietu” Andrzej Szydło, prezes KGHM.

W budżecie KGHM na ten rok założono, że spółka matka przeznaczy na rzeczowe nakłady inwestycyjne 3,8 mld zł oraz 679 mln zł na pozostałe nakłady inwestycyjne. W I kwartale wydatki te zrealizowano zaledwie w 16 proc. i 5 proc. Priorytetem nadal były inwestycje związane z rozwojem głównego ciągu technologicznego. Dokonano m.in. wymiany parku maszynowego, uzbrojenia rejonów górniczych, odwadniania kopalń oraz rozbudowy obiektu unieszkodliwiania odpadów wydobywczych Żelazny Most. Z kolei w ramach programu udostępnienia złoża inwestowano w szyby górnicze: GG-1, GG-2, Retków oraz Gaworzyce. Ponadto wybudowano ponad 11 km nowych wyrobisk górniczych.

Istotne wydatki miały miejsce w obszarze hutnictwa. Najważniejsze projekty obejmowały remonty oraz prace odtworzeniowe w Hucie Miedzi Głogów i Hucie Miedzi Legnica. Inwestowano również w Zakłady Wzbogacania Rud.