Pytania do... Wojciecha Dąbrowskiego, doradcy inwestycyjnego DM BZ WBK

Po czym poznać, że prowadzona w spółce restrukturyzacja zaczyna przynosić pozytywne efekty?

Restrukturyzacja to szerokie pojęcie odnoszące się do zmian sposobów działania i funkcjonowania organizacji. Najczęściej w aspekcie spółek giełdowych pojawia się ono w rozumieniu restrukturyzacji źródeł finansowania, które z takiej czy innej przyczyny doprowadziły do zagrożenia lub utraty płynności. W tym aspekcie powinniśmy mówić raczej o ratowaniu przedsiębiorstw przed upadłością. Głównymi kierunkami działań zarządów są zazwyczaj przesunięcie w czasie zapadalności zobowiązań lub zmiana struktury pasywów. Wydłużenie okresu zapadalności długu widać jako przesunięcie kwot zobowiązań z pozycji krótkoterminowych do długoterminowych. Celem zarządów jest również często, o ile jest to możliwe, obniżenie kosztów finansowania. Widoczny w rachunku zysków poziom kosztów odsetkowych w relacji do wartości długu powinien w takiej sytuacji ulegać obniżeniu. Drugim najczęstszym sposobem poprawy sytuacji jest zmiana struktury finansowania. Zastąpienie części lub całości długu kapitałem własnym to częsty kierunek działań ratunkowych w sytuacji, kiedy istnieją duże wątpliwości co do możliwości spłaty zobowiązań w dalszej czy bliższej przyszłości.

Kiedy możemy powiedzieć, że spółka uzdrowiła swoje finanse? Czy jeden dobry kwartał to jednak nie za mało, by twierdzić, że spółka z powrotem staje na nogi?

Udana restrukturyzacja finansowania to bardzo często wydarzenie, które następuje jednorazowo (emisja akcji, nowa umowa kredytowa, emisja obligacji) i w tym sensie można dokonać jego oceny już w krótkim okresie po jego nastąpieniu. Co jest istotniejszym, i znacznie trudniejszym elementem procesu, to likwidacja przyczyn, które stały się powodem kłopotów finansowych. Restrukturyzacja na poziomie oferowanych produktów, technologii wytwarzania czy zmian dotyczących sposobu i trybu funkcjonowania przedsiębiorstwa to zadania znacznie bardziej skomplikowane i długotrwałe, których skuteczność znacznie trudniej ocenić. Czasami musza minąć lata, by spółka powróciła do swojej dawnej świetności.

Jak podchodzić do inwestowania w spółki, które przechodzą restrukturyzację? Czy to okazja do kupna tanich akcji?

Inwestowanie w podmioty przechodzące właśnie restrukturyzację finansową to dosyć ryzykowne zajęcie. Ewentualne niepowodzenie i utrata płynności wiążą się zazwyczaj z bardzo głęboką stratą akcjonariuszy. Jednocześnie sukcesy na tym polu skutkują pokaźnym wzrostem kursu akcji. Skłania to do traktowania akcji spółek znajdujących się w takiej sytuacji podobnie do opcji. Duża zmienność i działający zazwyczaj na niekorzyść akcjonariuszy czas to również cechy typowe dla instrumentów opcyjnych. Ważnym elementem tego typu „zabawy" jest występowanie decydujących dla dalszego rozwoju spółki dat, kiedy dochodzi do rozstrzygnięć co do dalszych losów emitentów. Są to zazwyczaj terminy walnych zgromadzeń decydujących o emisji akcji czy też terminy wygasania powziętych zobowiązań itp. Dynamika ruchów cen akcji w ich następstwie jest zazwyczaj tak duża, że w przypadku niepowodzenia ewentualne wyjście z inwestycji bez dużej straty jest często po prostu niemożliwe.Dlatego też zalecane jest podejście „opcyjne", gdzie inwestor musi rozważać utratę całości zainwestowanej kwoty.