Co dalej z informatyczną hossą

Informatyka ma za sobą najlepszy okres w historii, jeśli zachowanie kursów spółek z branży odnieść do indeksu WIG. Ale najbliższe kwartały mogą przynieść pogorszenie wyników finansowych, ze względu na opóźnienie w wydatkowaniu środków unijnych i spowolnienie w inwestycjach przedsiębiorstw. To stawia pod znakiem zapytania kontynuację hossy.

Jeszcze do niedawna statystyka odstraszała inwestorów od kupowania akcji spółek informatycznych – po pęknięciu internetowej bańki w 2000 roku przez siedem kolejnych lat kursy firm z tej branży zachowywały się słabiej od szerokiego rynku. Indeks WIG-Informatyka potrafił zakończyć bez wzrostu nawet tak udane dla rynku akcji lata jak rok 2004 czy 2005. Łącznie w latach 2001–2012 WIG-Informatyka tylko dwa razy wypadł lepiej od indeksu WIG, przy czym w obydwu przypadkach – w latach 2008 i 2011 – ta względna siła branży polegała tylko na tym, że kursy spadały mniej niż szeroki rynek. Ale od zakończenia 2012 roku notowania firm informatycznych poszły w górę o ponad 50 proc., choć indeks WIG w tym samym czasie praktycznie nie zmienił wartości. Stoi za tym przede wszystkim poprawa wyników finansowych związana z udaną zagraniczną ekspansją czołowych spółek czy globalnym sukcesem firm produkujących gry.

Zagraniczna ekspansja liderów

Siła informatyki to przede wszystkim pochodna korzystnego zachowania kursu Asseco Poland, największej spółki w branży. W 2010 roku Asseco przejęło izraelską spółkę Formula Systems i potrafiło tę transakcję przełożyć na stabilne wyniki finansowe, co przekonało inwestorów do lansowanej przez prezesa i założyciela Asseco Adama Górala koncepcji zbudowania firmy o skali działania wykraczającej poza obszar Europy Środkowo-Wschodniej. W ciągu pięciu lat przychody firmy wzrosły ponaddwukrotnie, a udział sprzedaży na rynki zagraniczne zwiększył się z 50 do ponad 75 proc. Asseco awansowało do pierwszej dziesiątki największych polskich eksporterów. W zeszłym roku zysk firmy na poziomie EBITDA (zysk operacyjny z amortyzacją) po raz pierwszy przekroczył miliard złotych, na poziomie netto Asseco zarabia od 300 do 400 mln zł rocznie.

Ta stabilność i przewidywalność wyników finansowych przekłada się na regularną wypłatę dywidendy, z roku na rok coraz wyższą. Z zysku wypracowanego w 2015 r. dla akcjonariuszy przypadło 3,01 zł na akcję, co oznacza wzrost w porównaniu z 2010 r. o 66 proc. W grupie spółek wchodzących w skład WIG20 Asseco ma dziś najbardziej stabilną politykę dywidendową, a w środowisku niskich stóp procentowych przekraczająca 5 proc. stopa dywidendy wygląda bardzo atrakcyjnie.

Te czynniki sprawiają, że w ostatnich latach akcje Asseco stały się pozycją obowiązkową w portfelach inwestorów instytucjonalnych.

Ale jednocześnie spółce nie udaje się zatrzymać stopniowego spadku rentowności – jeszcze w latach 2011–2012 roku marża zysku operacyjnego oscylowała w granicach 12–13 proc., w zeszłym obniżyła się do 10 proc. – To efekt rosnącego wpływu Formula Systems na wyniki finansowe całej grupy. Izraelska spółka sprzedaje usługi z niższymi marżami niż samo Asseco, co stopniowo obniża wskaźniki rentowności – mówi Konrad Księżopolski, analityk Haitong Banku.

Jednocześnie w ostatnich latach rzeszowskiej firmie sprzyjał zyskujący na wartości dolar, a to właśnie w tej walucie swoje wyniki finansowe raportuje Formula. Na koniec 2010 roku dolar kosztował niecałe 3 złote, w tym roku jego kurs przejściowo sięgnął 4,15 zł. Być może czynnik ten w dalszym ciągu będzie pozytywnie oddziaływał na wyniki Asseco, bo po referendum, w którym Wielka Brytania opowiedziała się za wyjściem z Unii Europejskiej, kontynuacja zatrzymanego w ostatnich miesiącach trendu wzrostowego w notowaniach dolara wydaje się dość prawdopodobna.

Tak jak wyróżniającą się spółką w grupie tych największych było w ostatnich latach Asseco, tak w grupie firm o średniej kapitalizacji wyróżniał się Comarch. W ciągu trzech lat notowania krakowskiej spółki poszły w górę ponad 70 proc. – dla porównania mWIG40 zyskał w tym czasie niecałe 20 proc. Podobnie jak w przypadku jego większego rywala, za zwyżką kursu stoi udana ekspansja przede wszystkim na rynkach zagranicznych – w 2010 roku udział przychodów eksportowych sięgał 40 proc., w zeszłym roku doszedł do 50 proc. Jednocześnie założona i zarządzana przez Janusza Filipiaka firma udowodniła inwestorom, że potrafi przełożyć zwiększoną sprzedaż na coraz wyższe zyski. Koncentracja na wysokodochodowych usługach sprawiła, że rentowność operacyjna spółki, utrzymująca się w latach 2011–2013 na poziomie 5 proc., podskoczyła do 10 proc. w latach 2014–2015.

– W ostatnich kwartałach Comarch regularnie pozytywnie zaskakiwał inwestorów wynikami finansowymi. Oczekiwania wzrosły i teraz o podobne niespodzianki będzie już trudniej – uważa Konrad Księżopolski.

Jednym z liderów pod względem stóp zwrotu w grupie mniejszych spółek było Asseco Business Solution wchodzące w skład grupy kapitałowej Asseco. To kolejna informatyczna spółka, która regularnie wypracowuje dobre wyniki finansowe, także regularnie dzieląca się z akcjonariuszami zyskami. Za 2015 r. ABS wypłaci akcjonariuszom 1 zł na akcję, co oznacza stopę dywidendy na poziomie 5 proc.

Opóźnione unijne pieniądze

Negatywnie na wyniki sektora informatycznego w najbliższych kwartałach wpływać będzie opóźnienie w wydatkowaniu pieniędzy z unijnej perspektywy na lata 2014–2020. To z jednej strony pochodna długich negocjacji z Brukselą w sprawie ostatecznego kształtu programów operacyjnych precyzujących, jak wydatkowane mają być unijne fundusze, a z drugiej – wymiany kadr odpowiedzialnych za informatyzację urzędów centralnych po zmianie władzy w wyniku zeszłorocznych wyborów parlamentarnych.

Pierwszych przychodów z nowych kontraktów spółki informatyczne spodziewają się dopiero w przyszłym roku. Zmiany personalne w instytucjach publicznych oznaczają także wydłużenie czasu realizacji umów zawartych w poprzednich latach, co dla firm informatycznych przekłada się na dodatkowe koszty wynikające z konieczności dłuższego utrzymywania zespołów powołanych do realizacji kontraktów.

Dla Asseco, mimo że spółka jest największym dostawcą usług informatycznych dla sektora publicznego w Polsce, to relatywnie niewielki kłopot, bo z tego źródła firma ma około 10 proc. przychodów. Podobnie jest w przypadku Comarchu. To dużo większy problem dla takich spółek jak Sygnity, które z kontraktów dla administracji publicznej czerpie 44 proc. przychodów. Pogrążona w kłopotach firma zeszły rok zakończyła stratą, a kurs akcji w ciągu trzech lat spadł o ponad 60 proc. i jest bliski najniższym poziomom w ponad 20-letniej giełdowej historii Sygnity.

Kłopoty z poprawą wyników finansowych spółek informatycznych sygnalizuje także spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego w I kwartale wynikające przede wszystkim ze spadku inwestycji. Choć ekonomiści oceniali to zjawisko jako przejściowe, to zwycięstwo eurosceptyków w brytyjskim referendum i związany z tym wzrost niepewności może spowodować, że przedsiębiorstwa w dalszym ciągu będą wstrzymywać się z wydawaniem pieniędzy na inwestycje, w tym także informatyczne.

„Wiedźmin" nie do powtórzenia

Siła branży informatycznej to także pochodna globalnego sukcesu polskich producentów gier – przede wszystkim CD Projektu, który do końca 2015 r. sprzedał na świecie 20 mln gier wchodzących w skład trylogii wiedźmińskiej. Dyskontowanie sukces podniosło notowania akcji o ponad 200 proc. w ciągu trzech lat, a wartość rynkowa firmy przekroczyła 2 mld zł. W zeszłym roku przychody CD Projektu wzrosły ośmiokrotnie, dochodząc do 800 mln zł, zysk netto zwiększył się ponad 60 razy, do 342 mln zł. Ale jednocześnie CD Projekt jest jedną z najniżej wycenianych spółek w branży, ze wskaźnikiem cena/zysk poniżej 7. To odbicie przekonania inwestorów, że sukces „Wiedźmina" będzie w najbliższym czasie nie do powtórzenia, co negatywnie odbije się na wynikach finansowych firmy, a „ofiarą" wcześniejszego sukcesu będzie także kurs akcji.

– Czołowe informatyczne spółki są wysoko wyceniane, kursy akcji są bliskie szczytom hossy. Do jej kontynuacji potrzebny jest nowy impuls, którego nie widać na horyzoncie. Dlatego wydaje się prawdopodobne, że w najbliższych kwartałach informatyka nie będzie się wyróżniać na tle rynku – uważa Konrad Księżopolski.

Pierwsza sesja po Brexcie pokazuje, że może być tak jak w poprzedniej dekadzie – kursy firm informatycznych będą zachowywały się lepiej niż szeroki rynek, ale ta względna siła wynikać będzie jedynie z mniejszej skali przeceny.

[email protected]