Największe zakupy obniżyły kursy

Ponad połowa ze 100 największych transakcji dokonanych w czasie niedawnego boomu na rynku fuzji ma jedną wspólną cechę – z punktu widzenia wyceny rynkowej nigdy nie powinno do nich dojść.

Akcje 53 spółek, które dokonały największych zakupów w latach 2005 – 2008, po dwóch latach notowane są niżej niż papiery ich branżowych rywali. Wśród firm, które pod tym względem najgorzej wypadają, są McClatchy Co., Boston Scientific Corp. i Sprint Nextel Corp. Wszystkie one mają obecnie wartość rynkową mniejszą od kwoty, którą zapłaciły za akwizycje.

Kurs akcji wszystkich największych spółek, które dokonywały zakupów, ustępuje obecnie branżowym indeksom średnio o 3 pkt procentowe.

Transakcje przeprowadzane w czasie finansowego boomu pod tym względem dały gorsze wyniki od kontraktów finalizowanych podczas bessy. Mimo że brak dostępu do gotówki czy kredytów często uniemożliwiał wtedy spółkom dokonanie zakupu w najbardziej korzystnym czasie. Globalne spowolnienie gospodarcze, które zaczęło się pod koniec 2007 r., zbiegło się z załamaniem na rynku fuzji i przejęć, na którym obroty spadły o ponad połowę z historycznego maksimum do 1,8 bln USD w ubiegłym roku.

Warren Buffett dokonał jednej z najlepszych transakcji w rankingu agencji Bloomberga. Jego Berkshire Hathaway kupił PacifiCorp za 5,1 mld USD w 2006 r. Obecnie akcje Berkshire wyprzedzają główny indeks nowojorskiej giełdy o 35 pkt proc., co daje zakupowi PacifiCorp 9. miejsce w rankingu.

Pierwsze miejsce w tej klasyfikacji najlepszych kupujących zajęła francuska spółka Suez, której akcje ostro poszły w górę, gdy sama stała się celem przejęcia.

Suez kupił za 12,6 mld euro pakiet akcji belgijskiej spółki Electrabel potrzebny mu do przejęcia nad nią pełnej kontroli. Później sam został kupiony przez Gaz de France i dzięki temu jego papiery są obecnie o 83 pkt proc. lepsze od indeksu CAC 40.

Zdecydowanie najgorzej spośród 100 spółek analizowanych pod tym względem przez Bloomberga wypadła firma McClatchy, która w 2006 r. za 4,1 mld USD kupiła sieć gazet Night Ridder Inc. Akcje McClatchy ustępują teraz indeksowi Bloomberg Advertising Age AdMarket 50 o 93 pkt proc. Kalifornijska spółka McClatchy pożyczyła pieniądze na zakup sieci gazet, a zaraz potem załamał się rynek ogłoszeń prasowych w wyniku krachu w nieruchomościach.

Akcjonariusze spółek mających w planach akwizycje wydają się wyciągać wnioski z tych niedobrych doświadczeń i stają się coraz mniej tolerancyjni. Największa w tym roku zapowiadana transakcja, w której brytyjski potentat ubezpieczeniowy Prudential chciał wydać 35,5 mld USD na zakup azjatyckiej firmy z tej branży należącej do American International Group, nie doszła do skutku, bo inwestorzy Prudentiala nie zgodzili się na nią, określając cenę jako zbyt wygórowaną. Podobne sytuacje zdarzają się też w przypadku mniejszych zapowiadanych zakupów. W minionym miesiącu udziałowcy Charles River Laboratories International Inc. uniemożliwili planowany przez zarząd zakup za 1,6 mld USD spółki WuXi PharmaTech.

Charakterystyczne dla minionej dekady było to, że duzi inwestorzy instytucjonalni byli coraz bardziej przeciwni akwizycjom. Hołdując zapewne zasadzie, że kapitał dla akcjonariuszy to rzecz święta i należy obchodzić się z nim roztropnie.