Optymistyczna wizja wobec banków

Analitycy DM BDM podnieśli rekomendacje i ceny docelowe akcji ośmiu banków z GPW. Notowaniom kredytodawców mają pomóc zmniejszenie rezerw i niskie wyceny.

„Wbrew pesymistycznym prognozom makroekonomicznym z początku roku aktywność gospodarcza w 2020 r. nie uległa silnemu załamaniu, a wyniki banków w 2-3Q20 były lepsze od oczekiwań. Pozytywnie zaskoczyły przychody podstawowe i koszty administracyjne, a koszty ryzyka – chociaż istotnie wyższe r/r – były efektem uwzględnienia prognoz makroekonomicznych przy jednoczesnej dobrej jakości aktywów" – piszą analitycy DM BDM.

Oceniają, że masowe szczepienia na COVID-19 powinny spowodować relatywnie szybki powrót do normalności. „Wysoka skuteczność przygotowywanych szczepionek pozwala przypuszczać, że obecny lockdown (listopad-styczeń) jest prawdopodobnie ostatnim w tak szerokiej formule, a wraz z masowymi szczepieniami krajowa i europejska gospodarka będzie relatywnie sprawnie wracała do normalnego funkcjonowania. To z kolei powinno znaleźć odzwierciedlenie w odbudowie wyników sektora bankowego" – dodają.

To spowodowałoby wzrost zysków w 2021 r. oraz 2022 r. Zakładają, że po oczekiwanym 41 proc. r/r spadku w 2020 r. zagregowany zysk netto analizowanych banków wzrośnie w 2021 r. o 15 proc. r/r. Spodziewają się płaskiego r/r wyniku odsetkowego (1 proc. r/r), lepszych opłat i prowizji (3 proc. r/r) oraz pozostałych przychodów (25 proc. r/r), płaskich kosztów (0 proc. r/r) oraz niższych rezerw (-7 proc. r/r). Negatywnie na dynamikę zysku netto będą wpływać rezerwy na walutowe kredyty hipoteczne (16 proc. r/r). Oczekują stopniowego wzrostu wolumenów kredytowych oraz odbudowy rentowności. Mediana ROE dla analizowanych przez nich 8 banków wzrośnie do 4,7 proc. w 2021 r. (wobec 4,5 proc. w 2020 r. oraz 7,7 proc. w 2019 r.) oraz do 5,7 proc. w 2022 r.

Koszty ryzyka są w 2020 r. niższe niż oczekiwane na początku pandemii, ale spadek w 2021 r. jedynie nieznaczny. „W naszych prognozach zakładamy, że faktyczna zdolność do obsługi zobowiązań klientów korzystających z moratoriów w czasie pierwszej fali COVID-19 będzie widoczna dopiero w I połowie 2021 r. Z kolei rzeczywista sytuacja branż korzystających z pomocy w czasie II fali znajdzie odzwierciedlenie w rezerwach dopiero w II połowie 2021 r. Dlatego też, oczekujemy, że koszty ryzyka sektora bankowego – po istotnym wzroście w 2020 r. – spadną jedynie nieznacznie w 2021 r. oraz wykażą dalszy spadek w 2022 r. W długim terminie, przy braku nieoczekiwanych zdarzeń zewnętrznych i zakładając wygaszanie pandemii COVID-19, zakładamy powrót kosztów ryzyka do poziomów znormalizowanych" - dodają.

Z kolei wpływ obniżek stóp na wyniki odsetkowe okazał się niższy niż oczekiwany, ale wzrost tego rezultatu może nastąpić dopiero w 2022 r. „O ile dołka w wyniku odsetkowym banków spodziewamy się na przełomie 3Q20 oraz 4Q20, nie zakładamy poprawy w 2021 r. ze względu na całoroczny wpływ niższych stóp (wobec 6-10 miesięcy wpływu w 2020 r.). Oczekujemy, że zagregowany wynik odsetkowy analizowanych przez nas banków wzrośnie w 2021 r. o zaledwie 1 proc. r/r. Zakładamy jednak, że od 2022 r. powinien stopniowo rosnąć (oczekujemy 5 proc. r/r), czemu sprzyjać powinna z jednej strony niska baza, a z drugiej odbudowujące się wraz z gospodarką wolumeny kredytowe oraz nieznacznie poprawiająca się marża odsetkowa. Zakładamy poprawę NIM przede wszystkim na skutek nieznacznie rosnącej marży na aktywach. Miejsca na dalszą obniżkę kosztów finansowania jest już bardzo niewiele, ale uważamy, że utrzymanie niskich kosztów finansowania będzie możliwe dzięki wysokiej nadpłynności w sektorze" – oceniają analitycy DM BDM.

Ich zdaniem w perspektywie krótkotrwałej recesji wyceny wydają się atrakcyjne. „Silne spadki cen akcji w następstwie oczekiwanego spowolnienia gospodarczego oraz obniżek stóp procentowych sprowadziły wyceny polskich banków do relatywnie atrakcyjnych poziomów. O ile na 1YF 13,2x P/E indeks WIG-Banki jest notowany blisko historycznych średnich, obecna wycena na 1YF 0,66x P/BV implikuje 40-50 proc. dyskonto, które naszym zdaniem nadmiernie dyskontuje pogorszenie rentowności (ROE 5,5 proc. wobec 8,5/10,3 proc. średnia z 5/10 lat). Podobne wnioski wynikają z porównania wycen banków krajowych do zagranicznych. Na 1YF P/BV indeks WIG-Banki jest notowany z 20 proc. dyskontem do MSCI EM Banks wobec 14/25 proc. premii średnio w okresie 5/10 lat oraz z 16 proc. premią do MSCI Europe Banks wobec historycznej średniej na poziomie odpowiednio 49/77 proc. Tymczasem różnica w rentowności, chociaż obecnie wyższa niż historycznie w stosunku do MSCI EM Banks, jest na podobnym poziomie co historycznie w porównaniu do indeksu MSCI Europe Banks" – czytamy w raporcie.

Jednak trwałym obciążeniem dla zysków sektora są hipoteki frankowe. „W najbliższym czasie kluczowe dla kształtowania się wyroków dotyczących walutowych kredytów hipotecznych będzie w naszym przekonaniu orzeczenie Sądu Najwyższego w powiększonym składzie, które może mieć miejsce już w najbliższych miesiącach. Zakładamy jednak, że dotychczasowa linia orzecznicza zostanie utrzymana, a liczba pozwów sądowych będzie stopniowo rosła. Obciążenie rezerwami na CHF stanie się więc trwałym elementem obniżającym zyskowność banków. W naszych prognozach zakładamy, że rezerwy na FX w 2021 r. obniżą zysk netto mBanku o 58 proc., Millennium o 45 proc. oraz Santander Banku i PKO BP o 20 proc." – dodano.

Rekomendacja dla akcji PKO BP została podniesiona do „akumuluj" z „trzymaj" a cena do 31 z 23 zł. Dla Pekao do „kupuj" z „akumuluj" a cena do 71 z 55 zł. Dla Santandera do „trzymaj" z „redukuj" a cena do 184 ze 145 zł. Dla mBanku do „akumuluj" ze „sprzedaj" a cena do 192 zł ze 179 zł. Dla ING Banku Śląskiego do „akumuluj" z „trzymaj" a cenę do 170 ze 126 zł. Dla Millennium do „kupuj" z „redukuj" a cenę do 3,8 z 2,8 zł. Dla Handlowego do „kupuj" z „redukuj" a cenę do 42 z 34,5 zł. Dla Aliora do „akumuluj" z „redukuj" a cenę do 19 z 12,3 zł.

materiały prasowe

Ten tekst jest skrótem rekomendacji, której autorem jest Michał Fidelus, analityk DM BDM. Jej pierwsze rozpowszechnienie odbyło się 14 grudnia o godz. &:00. W załączniku zamieszczamy zastrzeżenia prawne.