Na podwyżce stóp skorzysta sektor bankowy. Gorzej z budownictwem i deweloperką

Pytania do... Jerzego Nikorowskiego, analityka rynkowego BNP Paribas Bank Polska

Jaki wpływ na giełdowe spółki może mieć podwyżka stóp?

Generalnie rzecz ujmując, wyższy koszt pieniądza wiąże się z kurczeniem jego podaży w gospodarce, co zazwyczaj negatywnie wpływa na ceny aktywów finansowych, w tym akcji. Jeśli chodzi o poszczególne spółki – najprostszym sposobem analizy skutków wpływu podwyżki na ich wyniki jest dokładne spojrzenie na strukturę bilansu poszczególnych emitentów.

Którym spółkom pomoże wyższy koszt pieniądza?

Podniesienie stopy procentowej ma pozytywny wpływ na banki, a szczególnie banki skoncentrowane na depozytach. Środki klientów, pozyskiwane po niższym koszcie w przeszłości, po podwyżce stopy referencyjnej będą reinwestowane według wyższej stawki. W podobny sposób skorzystają instytucje kredytowe o ekspozycji netto na polską stopę rynkową (zakładając, że część ryzyka zmiennej stopy nie zostaje wcześniej wyeliminowana poprzez swapy procentowe) – rosnące oprocentowanie kredytów może się przełożyć na poprawę wyniku z działalności operacyjnej. Jako przykład banków o rozbudowanej bazie depozytowej, które mogą skorzystać na wzroście stopy, można wymienić PKO BP, Pekao oraz BRE.

A którym firmom zaszkodzi?

W przypadku instytucji finansowych, które jako znaczna część aktywów posiadają wyceniane przez rynek obligacje skarbowe – podwyżka stopy może oznaczać spadek wycen posiadanego portfela obligacji (np. PZU). Jeśli chodzi o spółki windykacyjne, sytuacja może wyglądać równie niekorzystnie, ponieważ spółki te najczęściej finansują się zewnętrznym kapitałem krótko- i średnioterminowym w celu nabycia należności przynoszących stałe płatności. Oznacza to, że zarówno z perspektywy droższego finansowania się zewnętrznego, jak i przeszacowania w dół posiadanych aktywów (z uwagi na wyższą stopę dyskonta) podwyżka stopy referencyjnej może mieć negatywny wpływ na wynik netto.

Oprócz branży finansowej są inne sektory, które mogą obawiać się decyzji RPP?

Z pozostałych sektorów, które można uznać za szczególnie wrażliwe na podwyższenie stóp, należy wymienić deweloperów i budownictwo. Spółki te w sporej większości są dość mocno zadłużone, a wzrost kosztów kapitału dodatkowo osłabi wpływ działalności finansowej na rachunek wyników.

Pamiętajmy jednak, że same wskaźniki zadłużenia nie wystarczą do analizy wpływu wyższej stopy w złotych, ponieważ dla spółek finansujących się w obcych walutach wyższe stawki WIBOR nie będą miały bezpośredniego przełożenia na funkcjonowanie, a w sytuacji rynku walutowego w równowadze podwyższenie oprocentowania lokat w złotych powinno się przełożyć na aprecjacje złotego. Jak dowodzą badania, rosnące oprocentowanie depozytów w przypadku rynków wschodzących nie zawsze jednak wiąże się z aprecjacją waluty tego kraju. Oczekiwane straty na aktywach finansowych zmuszają bowiem zagraniczny kapitał do ucieczki, a to z kolei przekłada się na wyprzedaż lokalnej waluty.