Obniżone rekomendacje dla mBanku i Handlowego

Wprawdzie ceny docelowe zostały podniesione, ale jeszcze szybciej wzrosły notowania banków na GPW, więc rekomendacje zostały obniżone.

Publikacja: 24.05.2021 11:58

Obniżone rekomendacje dla mBanku i Handlowego

Foto: Adobestock

Rekomendacja dla akcji mBanku została podwyższona do 247 zł ze 192 zł (obecny kurs to 293 zł). Jednak ze względu na wzrost kursu akcji obniżono zalecenie do „redukuj" z „akumuluj". W ciągu ostatnich trzech tygodni kurs akcji banku wzrósł o ponad 30 proc. dyskontując częściowo pozytywny scenariusz dotyczący franków. „Widzimy ryzyko, że uchwała Sądu Najwyższego nie przyniesie precyzyjnych rozstrzygnięć, a liczba pozwów będzie się konsekwentnie zwiększać. Doceniamy solidne wyniki operacyjne banku. Biorąc jednak pod uwagę utrzymującą się niepewność w zakresie franków determinującą tempo odbudowy wyników, jak również brak dywidendy, obecną wycenę na poziomie 0,7x P/BV uważamy za wymagającą" – napisali analitycy DM BDM.

Zwrócili uwagę, że szybko przybywa spraw frankowych. Na koniec marca liczba procesów wytoczonych dotyczących klauzul waloryzacyjnych w mBanku sięgnęła 8,4 tys. i w ciągu roku zwiększyła się o 146 proc. Jednocześnie w samym 2020 r. klienci wytoczyli niemal 4 tys. nowych postępowań. Z kolei posiedzenia TSUE oraz SN nie przyniosły oczekiwanych rozstrzygnięć. „Widzimy ryzyko, że wraz z podjęciem ostatecznej Uchwały Sąd Najwyższy wyeliminuje jedynie rozwiązania skrajne bez odnoszenia się jednoznacznie do kwestii dot. wynagrodzenia za kapitał, czy możliwości unieważnienia lub odfrankowienia umowy. W takim scenariuszu obecne orzecznictwo w znacznym stopniu zostanie utrzymane, co może powodować dalszy wzrost liczby pozwów" – napisali.

Czy mBank może sobie pozwolić na ugody? Potencjalnie korzystnym rozwiązaniem może być propozycja ugód z zgodnie ze scenariuszem przewodniczącego KNF, której koszty mBank szacuje na 5,5-6,6 mld zł (38-45 proc. aktywnego portfela frankowego). Tak wysokie koszty mogą powodować zwlekanie z decyzją do czasu ukształtowania linii orzeczniczej, co - przy braku wytycznych SN - nie musi nastąpić szybko. Nadwyżka kapitałowa banku to 5 mld zł lub 7 mld zł przy eliminacji buforów kapitałowych na franki.

Eksperci podkreślają, że kluczowa dla wyceny i wyników mBanku pozostaje kwestia franków. „Szybka decyzja o ugodach z pomocą rozwiązań KNF lub NBP, jak również precyzyjne i korzystne dla banków wytyczne SN mogą spowodować, że nasze obecne prognozy okażą się zbyt konserwatywne.

Zmiana prognoz na 2021/22. Solidne wyniki za 4Q20/1Q21 wraz z poprawiającą się perspektywą odbudowy gospodarki skłoniły nas do podwyższenia prognoz zysku netto dla mBanku o 32 proc. w 2021 r. oraz o 34 proc. w 2022 r. Nasze prognozy są odpowiednio 55 proc. oraz 14 proc. powyżej konsensusu" - dodano. BDM prognozuje w tym roku 643 mln zł zysku netto i 942 mln zł w przyszłym. ROE to odpowiednio 3,8 proc. i 5,4 proc.

Cenę docelową podniesiono także dla akcji Banku Handlowego: do 43,8 z 42 zł poprzednio (obecny kurs to 43 zł). Jednak i w tym przypadku ze względu na wzrost kursu akcji obniżono zalecenie inwestycyjne do „trzymaj" z „kupuj". „Wyniki za 4Q20/1Q21 skłoniły nas do obniżenia prognoz skorygowanego zysku netto o 24 proc. w 2021 r. oraz o 7 proc. w 2022 r. Biorąc pod uwagę z jednej strony szybki powrót do wypłaty dywidend i brak ryzyka frankowego, a z drugiej wolniejsze tempo wzrostu banku oraz niepewność w zakresie przyszłego modelu biznesowego, obecną wycenę na 0,7x P/BV oraz 12,0x 2022 P/E uważamy za adekwatną. (...) Podwyższamy jednocześnie naszą prognozę raportowanego wyniku netto w 2021 r. o 59 proc.. Nasze szacunki skorygowanego zysku netto na 2021/22 r. są odpowiednio 33 proc. poniżej oraz 22 proc. powyżej konsensusu" – napisano w raporcie. Analitycy prognozują 646 mln zł zysku netto w 2020 r. i 455 mln zł w 2022 r.

Oczekiwany jest powrót do dywidend jeszcze w 2020 r. Podtrzymano założenie, że ze względu na zdrowy bilans oraz wysokie współczynniki kapitałowe Handlowy będzie miał możliwość wypłaty dywidendy jeszcze w 2021 r. DM BDM oczekuje 75 proc. wskaźnika wypłaty dywidendy z zysku za 2020 r. oraz 2021 r., co implikuje stopę dywidendy na poziomie odpowiednio 2,4 proc. oraz 8,9 proc.

Handlowy bez segmentu detalicznego? Citigroup poinformowało, że planuje wyjście z segmentu detalicznego m.in. w regionie EMEA, w tym w Polsce. Z jednej strony decyzja Citigroup może być odbierana pozytywnie, ponieważ bank mógłby zrezygnować z mniej dochodowej części biznesu, w której ma mniejsze przewagi konkurencyjne. Z drugiej jednak strony Handlowy stałby się instytucją jeszcze bardziej wyspecjalizowaną z mniejszą skalą działania, mniejszą liczbą klientów i ograniczonymi możliwościami dalszego rozwoju. Osobną kwestią pozostaje struktura potencjalnej transakcji sprzedaży detalu.

„Na naszych prognozach Handlowy jest notowany na 0,7x P/BV oraz na 12,0x P/E na 2022 r. co implikuje odpowiednio 9 proc. dyskonto oraz 13 proc. premię do mediany dla banków. Biorąc pod uwagę z jednej strony szybki powrót do dywidend i brak ryzyka CHF, a z drugiej wolniejsze tempo wzrostu banku oraz niepewność w zakresie przyszłego modelu biznesowego, obecną wycenę uważamy za adekwatną" – podał DM BDM.

Ten tekst jest skrótem rekomendacji DM BDM, której autorem jest Michał Fidelus. Jej pierwsze rozpowszechnienie miało miejsce 13 maja o godz. 8:00 i 14 maja o godz. 7:00 (odpowiednio Handlowy i mBank). W załączniku przedstawiamy skrót raportu.

Banki
Bank Millennium wyemituje zielone obligacje o łącznej wartości nominalnej 500 mln euro
Banki
Powódź a kredyty i podatki. Czy można je zawiesić
Banki
PKO BP oferuje zawieszenie spłat rat kredytów klientom z terenów objętych stanem klęski
Banki
Czy UniCredit przejmie mBank?
Materiał Promocyjny
Jak wygląda auto elektryczne
Banki
Santander tąpnął
Banki
Kursy Santander BP zanurkowały o ponad 9 proc. Czy hiszpański właściciel banku już nie ceni Polski?