Pod znakiem pogorszenia

Kolejna porcja raportów finansowych ugruntowała dotychczasowy obraz sytuacji. Większość spółek ugięła się pod presją spowolnienia gospodarczego

Miniony tydzień nie był już tak gorący, jeśli chodzi o napływ raportów finansowych spółek notowanych na warszawskim parkiecie. Sprawozdania opublikowało już tylko kilkanaście firm, chociaż nasze najnowsze zestawienie zaktualizowaliśmy również o prawie 50 spółek, które wyniki podało pod koniec poprzedniego tygodnia (w tym także w sobotę). Ogółem jest więc, co analizować.

Znacznie spokojniejszy strumień napływających raportów to konsekwencja tego, że minął już termin na publikację sprawozdań kwartalnych. Te firmy, które tego nie zrobiły, będą musiały w ciągu najbliższych dwóch tygodni pochwalić się raportami rocznymi, które mają tę zaletę, że poddane zostały ocenie audytorów. Ustawowe 80 dni związane z tym przywilejem upłynie w czwartek 21 marca (tydzień potem opublikujemy tradycyjny dodatek prezentujący szczegółowe zestawienia najnowszych wyników).

Banki w centrum uwagi

Stosunkowo mała liczba nowych (tym razem już tylko rocznych) raportów w minionym tygodniu nie oznacza wszakże, że ich waga gatunkowa była niewielka. W ostatnich dniach inwestorzy mieli okazję zapoznać się choćby z dokonaniami pokaźnego grona banków (PKO BP, Getin Noble Bank, BRE, ING BSK, BNP Paribas Polska), czyli najważniejszej branży na GPW. Łączny udział tych kilku banków w indeksie WIG to prawie 14 proc.

Jakie wnioski płyną z analizy? Niestety, jak widać na wykresach, napływ kolejnych raportów nie tylko nie zmienił, ale wręcz ugruntował dotychczasowy obraz sezonu wyników. Powiększyła się przewaga liczebna spółek, które w IV kwartale odnotowały pogorszenie rezultatów w porównaniu z IV kwartałem 2011 r. (w przypadku braku raportów kwartalnych wyniki za IV kwartał szacujemy w taki sposób: wynik roczny – narastający wynik za pierwsze trzy kwartały roku). Łącznie 64 proc. zestawionych przez nas przedsiębiorstw pokazało rezultaty gorsze niż przed rokiem. Jak już podkreślaliśmy wcześniej, jest to prosta konsekwencja cyklicznego spowolnienia gospodarczego.

Pod presją

Jednocześnie pocieszające jest, że struktura pogorszenia wyników nie wygląda ciągle aż tak źle. Na pogorszenie złożył się w zdecydowanej większości spadek zysków, choć trzeba przyznać, że stopniowo rośnie też odsetek firm notujących straty (obecnie jest ich 29 proc.). O presji związanej z osłabieniem wzrostu gospodarczego i wynikających z tego trudnościach ze zwiększaniem przychodów świadczy fakt, że zarobek udało się powiększyć jedynie co piątej spółce.

Mocno zróżnicowana struktura zmian wyników sprawia, że duże jest znaczenie właściwej selekcji spółek do portfela. Dobrze widać to również po zróżnicowaniu stóp zwrotu. Okazuje się, że struktura zmian kursów i tak jest lepsza w tym roku niż struktura zmian wyników. Od początku roku spadły kursy „jedynie" 42 proc. spółek z WIG.

[email protected]

City Interactive – dawna gwiazda straciła blask

Dwa lata temu producent gier komputerowych okazał się rynkową gwiazdą. W 2010 r. kurs akcji wystrzelił w górę o 650 proc. Dzięki hitowi rynkowemu, jakim okazała się gra „Sniper", City Interactive w krótkim czasie wyszło ze strat i osiągnęło ponad 30 proc. marży netto. Niestety, w ostatnich kwartałach gwiazda zaczęła tracić blask. O ile jeszcze w 2011 r. pogorszenie wyników oznaczało jedynie stopniową redukcję rentowności, to teraz spółka notuje już coraz większe straty. Wynik netto na akcję (-1,56 zł) jest co gorsza najniższy w całej giełdowej historii firmy. Spółce we znaki dają się koszty finansowe. Pozostaje wierzyć, że przekładany wielokrotnie debiut kolejnej wersji popularnej gry pomoże poprawić nadszarpniętą kondycję finansową.

Mostostal Zabrze – dołek pogłębiony

Wyniki spółki są potwierdzeniem negatywnych tendencji panujących w branży budowlanej. W ostatnich sześciu latach firma przeszła długą drogę od przyzwoitej rentowności (marża netto w 2007 r. przekraczała 8 proc.) do strat. W IV kw. strata netto na akcję (za cztery kwartały) wyniosła 6 groszy, co jest wynikiem najgorszym od lat. Spółka tłumaczy, że zaważyły na tym zdarzenia jednorazowe, takie jak upadłość firmy zależnej PRDiM. Gdyby nie one, zamiast straty byłby zysk. Trzeba jednak zwrócić uwagę, że pogorszenie wyników nie jest czymś jednorazowym, lecz wpisuje się w tendencję panującą od kilku lat. W każdym razie zarząd obiecuje reorganizację i restrukturyzację grupy kapitałowej.

PKO BP – korekta trendu wzrostowego

Jeszcze w połowie minionego roku mogło się wydawać, że bankowy gigant zdoła lada chwila „przepchnąć" zysk na akcję (liczony z czterech kolejnych kwartałów) powyżej historycznego szczytu z III kw. 2008 r. (3,35 zł). Niestety, spowolnienie gospodarcze pokrzyżowało te plany. Od trzech kwartałów zysk na akcję stopniowo maleje. Trudno tu mówić o załamaniu, jest to raczej korekta wcześniejszego trendu trwającego nieprzerwanie od 2010 r. Z analizy raportu rocznego wynika, że w dużym stopniu pogorszenie to efekt zawiązania rezerw, głównie na kredyty gospodarcze, co jest zjawiskiem typowym dla spowolnienia ekonomicznego. Pocieszające jest, że spadek zysku jest dużo powolniejszy niż w kryzysowym 2009 r.