Dywidendy mogą się skurczyć

Kondycja gospodarki się poprawia, ale firmy energetyczne, wydobywcze, banki, telekomy oraz niektóre spółki przemysłowe w przyszłym roku mogą wypłacić akcjonariuszom mniej niż w tym.

Coraz więcej spółek z GPW wypłaca dywidendy i bieżący rok pod tym względem jest wyjątkowo udany – zyskiem podzieliło się prawie 40 proc. firm z głównego rynku. Jednak w przypadku WIG20 łączna kwota wypłaconych dywidend wyniosła tylko 12,2 mld zł, czyli była znacznie niższa niż 15,8 mld zł wypłacone w 2014 r. Głównie za sprawą trzech banków, którym Komisja Nadzoru Finansowego zaleciła wstrzymanie podziału zysku, co obniżyło kwotę dywidend z WIG20 o około 2,8 mld zł. Jednak w 2016 r. do banków mogą dołączyć inne problematyczne sektory.

Pod dywidendową presją energetyka...

– Szacujemy obecnie, że wartość dywidend wypłacanych przez spółki WIG20 w 2016 r. sięgnie między 13,9 mld zł a 14,4 mld zł, w zależności od tego, czy niektóre banki zdecydują się na wypłatę dywidendy „skumulowanej" za lata 2014–2015. Nie mamy jednak w tej prognozie uwzględnionego ryzyka niższych wypłat w sektorze energetycznym, ponieważ w tym momencie trudno je sensownie oszacować – mówi Robert Brzoza, strateg rynkowy DM PKO BP.

Na razie analitycy spodziewają się utrzymania procentowej części zysków wypłacanych w formie dywidendy przez spółki energetyczne, ale z powodu niższych cen prądu i pogorszenia wyników w dystrybucji kwotowo będą one niższe. Sytuacja firm jest różna, ale dla każdej z nich utrzymuje się ryzyko ograniczenia dywidend z powodu ratowania kopalń. – Energa pozytywnie zaskoczyła rynek, wypłacając w tym roku 1,44 zł na akcję. Niedługo zarząd opublikuję nową strategię i można się domyślać, że spółka będzie starała się utrzymać poziom wypłacanych dywidend (92 proc. jednostkowego zysku netto). Zagrożeniem dla tego scenariusza jest powrót do projektu rozbudowy Elektrowni Ostrołęka, co znacząco zwiększyłoby CAPEX (wydatki inwestycyjne – red.) spółki i zmniejszyło zdolność do podziału zysku – ocenia Robert Maj, analityk Haitong Banku.

W przypadku Polskiej Grupy Energetycznej spodziewa się utrzymania wypłaty dywidendy stanowiącej 30–50 proc. zysku, podobnie jak w ostatnich latach. – Ale także w tej spółce jest zagrożenie dla tego poziomu. Zapowiedziana inwestycja w kopalnię Makoszowy nie stanowi ryzyka dla dywidend, ale gdyby PGE musiała się angażować w przejmowanie także innych kopalń, wtedy zagrożenie byłoby duże – podsumowuje. Zdaniem analityka Haitong zarząd Tauronu również będzie starał się utrzymać dotychczasową dywidendę na poziomie około 30 proc. zysku netto, mimo przejęcia kopalni Brzeszcze. – Poziom dywidend powinien być tym bardziej utrzymany z powodu planowanego objęcia przez Skarb Państwa akcji nowej emisji Tauronu, które są uprzywilejowane co do dywidendy – wskazuje Robert Maj.

Najwięcej znaków zapytania wobec dywidend widzi w Enei, która zapłaci 1,5 mld zł za przejęcie 66 proc. kapitału Bogdanki. – Jeśli na tym Enea by poprzestała, raczej nie powinna zmienić swojej polityki dywidendowej. Jest nawet pewna szansa na wzrost dywidend w kolejnych latach, bo maksymalny CAPEX spółka zanotuje w 2016 r., a w 2017 r. odda do użytku blok w Elektrowni Kozienice, co powinno poprawić przepływy gotówkowe. Ale gdyby miało dojść do kupna Katowickiego Holdingu Węglowego, o czym wspominał niedawno prezes, to nie tylko spadnie szansa na wzrost dywidend, ale także będzie trudno utrzymać dotychczasowe poziomy (około 60 proc. skonsolidowanego zysku netto) – mówi Maj.

– Ryzyko zmniejszenia dywidendy w 2016 r. widzę w przypadku ZE PAK, który zaskoczył wysoką kwotą w tym roku (1,2 zł na akcję – red.). Powodem jest wyjątkowo niesprzyjające środowisko: spadki cen energii elektrycznej i uprawnień do emisji CO2 – mówi Paweł Puchalski, szef działu analiz w DM BZ WBK.

...oraz banki...

W 2014 r. banki z GPW wypłaciły swoim akcjonariuszom łącznie 7,1 mld zł, ale w tym roku było to zaledwie 4,1 mld zł, chociaż ważą się jeszcze losy wstrzymanych przez regulatora dywidend z PKO BP (1,25 mld zł), BZ WBK (950 mln zł) i mBanku (około 590 mln zł). Ryzykiem dla dywidend w bankach są podwyższone przez KNF wymogi kapitałowe, wprowadzenie podatku bankowego, przewalutowanie kredytów we frankach szwajcarskich oraz wzrost składek na Bankowy Fundusz Gwarancyjny i pojawienie się opłat na Fundusz Wsparcia Kredytobiorców.

PKO BP ocenia, że pomimo nałożenia dodatkowych buforów kapitałowych wypełnia wymogi, aby wypłacić całość przeznaczonego na kapitał niepodzielony zysku za 2014 r. (1,25 mld zł). Decyzja w tej sprawie zapadnie w 2016 r. Również mBank przedstawi wtedy swój plan podziału zysku za 2014 r., a także rekomendację dotyczącą dywidendy za 2015 r. Z kolei BZ WBK decyzję w sprawie ewentualnej wypłaty dywidendy z zysku za 2014 r. poda już w listopadzie, kiedy sektor ma otrzymać wytyczne dotyczące podziału zysków. Co z innymi?

– Nie wykluczałabym wypłaty dywidend za 2015 r. nawet przez banki zaangażowane w kredyty hipoteczne we frankach szwajcarskich, ale jeśli będzie wypłata, to zdecydowanie poniżej 50 proc. rocznego zysku. Szacuję, że wypłaci dywidendę BZ WBK, mBank i PKO BP, natomiast Millennium może mieć problem z osiągnięciem wymaganego łącznego współczynnika kapitałowego – ocenia Marta Czajkowska-Bałdyga, analityk DM BPS. Sam prezes banku Joao Bras Jorge przyznał, że są małe szanse na wypłatę przez Millennium dywidendy z zysku za 2015 r.

Zdaniem analityków DM BZ WBK regularne dywidendy za 2015 r. wypłacą takie banki jak Handlowy (100 proc. zysku), Pekao (97 proc.), PKO BP (76 proc.), ING BSK (35 proc.). Natomiast zyski w całości zatrzymają mBank, Millennium, Getin Noble i Alior. Niezagrożona dywidenda jest w innej finansowej firmie – PZU.

...i niektóre firmy przemysłowe oraz telekomunikacyjne

Zdaniem Puchalskiego ryzyko spadku dywidendy istnieje także w KGHM. – Jeśli plotki o zmianie w zarządzie okazałyby się prawdziwe, to być może nowe kierownictwo będzie chciało oczyścić bilans spółki, co wiązałoby się z potencjalnym zawiązaniem rezerw obniżających zysk, przez co spadłaby wysokość dywidendy – dodaje. Eksperci nie są zgodni, czy w przyszłym roku dywidendę wypłaci jeszcze Bogdanka, ale jeśli się tak stanie, to będzie to najpewniej ostatni dla akcjonariuszy atrakcyjny podział zysku.

– Mediana stopy dywidendy w tym roku wśród spółek przemysłowych wynosi 1,9 proc. i prognozuję, że w przyszłym roku sięgnie 3,2 proc., więc firmy z branży chętnie dzielą się zyskiem, ich zadłużenie jest stabilne i na to pozwala. Jednak niższą dywidendę, z powodu gorszych wyników, może w 2016 r. wypłacić Apator, Radpol oraz Kopex, w tej ostatniej spółce możliwy jest nawet brak dywidendy – mówi Jakub Szkopek, anlityk DM mBanku.

Co z telekomami, które prowadzą spore inwestycje? Orange Polska zapowiedział już, że wypłaci w 2016 r. na akcję 25 gr, o połowę mniej niż w poprzednich dwóch latach. – Spadek dywidendy wynika z inwestycji – przede wszystkim zakupu częstotliwości LTE za 3,2 mld zł. Według naszych szacunków w kolejnych latach Orange Polska powinien wrócić do wyższych dywidend, rzędu 50 gr na akcję – uważa Włodzimierz Giller, analityk DM PKO BP.

Zarząd Netii, innego telekomu, nie wyjawia jeszcze, jaka może być rekomendowana dywidenda za 2015 r. – Ale szacunki wyniku EBITDA i wolnych przepływów pieniężnych w IV kwartale pozwalają oceniać, że dywidenda może być podobna do tegorocznej, czyli 60 gr na akcję. Dużych zagrożeń dla dywidendy w Netii nie ma, firma nie zamierza zwiększać organicznych inwestycji, a dopiero niedawno przejęła TK Telekom, więc kolejna akwizycja raczej nie nastąpi prędko – uważa Giller. Zdaniem analityków kolejny raz dywidendy nie wypłaci Cyfrowy Polsat, który nie może sobie na to pozwolić z powodu wysokiego zadłużenia i planowanych inwestycji.

Tu się poprawi

Z kolei dobra sytuacja na rynku budowlanym oznacza, że deweloperzy i spółki budowlane mogą rozpocząć lub zwiększyć wypłatę dywidend. Zdaniem analityków DM mBanku stopa dywidendy w spółkach z tej branży w 2016 r. wzrośnie do 3 proc. z około 2,3 proc. w tym roku. Jest szansa, że dzielenie się zyskiem mogą rozpocząć takie spółki budowlane jak Trakcja, Elektrobudowa i ZUE. Natomiast ci deweloperzy komercyjni tacy jak Dom Development i Robyg prawdopodobnie zwiększą wypłatę dywidendy, co najmniej utrzymanie kwoty zapowiada PA Nova , a rozpocząć wypłatę może Ronson.

[email protected]

Gdzie podział zysku jest zagrożony?

Banki

- Szereg rosnących obciążeń dla sektora powoduje ryzyko braku dywidend w 2016 r., co dotyczy głównie takich banków jak mBank, Millennium i Getin Noble. Mniejszy podział zysku niż do tej pory może być w PKO BP i ING BSK.

Enea, Energa, Tauron, PGE

- Zdaniem analityków firmy energetyczne pomimo inwestycji w górnictwo mogą utrzymać wskaźnik wypłaty dywidend w 2016 r., ale kwoty mogą zmaleć. Jeśli skala ratowania górnictwa się powiększy, dywidendy z energetycznych firm mocno spadną.

ZE PAK

- Spadające ceny energii elektrycznej i praw do emisji CO2 oznaczają, że dywidenda za 2015 r. będzie znacznie niższa niż wyjątkowo wysoka za 2014 r.

PCM

- Niskie stopy procentowe nie sprzyjają wynikom leasingowego Prime Car Management, co oznacza, że tak wysoka dywidenda jak w tym roku (5,26 zł na akcję) będzie w przyszłym roku nieosiągalna. Tym bardziej że wysoka tegoroczna dywidenda była związana z wyjściem ze spółki inwestora finansowego (funduszu Abris).

Orange Polska

- Wiadomo już, że telekom w 2016 r. wypłaci na walor tylko 0,25 zł, znacznie mniej niż 0,5 zł z ostatnich lat; powodem cięcia dywidendy są wydatki na pasmo LTE.

KGHM

- Jeśli plotki się potwierdzą i przyjdzie nowy zarząd, mogą nastąpić odpisy obniżające zysk i dywidendę miedziowego giganta. Ale z drugiej strony jest też potencjał jej wzrostu, gdyby zniesiono podatek od kopalin.

Bogdanka

- Analitycy są podzieleni co do tego, czy w przyszłym roku węglowa spółka wypłaci jeszcze dywidendę, ale są zgodni, że jeśli tak się stanie, będzie to ostatni atrakcyjny podział zysku.

Kopex

- Trudna sytuacja polskiego górnictwa oraz słabsze niż rok temu wyniki Kopeksu oznaczają, że dywidendy w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie.