Stabilność złotego to nie ewenement

Pytania do Cezarego Chrapka, ekonomisty w banku Citi Handlowy

Od dwóch miesięcy kurs złotego wobec euro jest bezprecedensowo stabilny. Z czego to wynika?

Z kilku czynników. Przede wszystkim jest to związane ze stabilnymi parametrami makroekonomicznymi Polski. Wzrost PKB w ostatnich latach był szybki, bilans obrotów bieżących jest bliski równowagi, deficyt sektora finansów publicznych jest najniższy od początku transformacji, co stwarza perspektywę spadku długu publicznego oraz przestrzeń do podwyżki ratingów Polski. Stopy procentowe są zaś utrzymywane od dłuższego czasu na stałym i wyższym niż w strefie euro poziomie. Ponadto inwestorzy uodpornili się na wydarzenia polityczne i wykorzystują ewentualne zwyżki zmienności z nich wynikające jako pretekst do zakupu polskich aktywów. Cały czas zmienność kursu EUR/PLN tłumi także członkostwo Polski w UE i stały napływ unijnych funduszy, dzięki którym suma salda obrotów bieżących i kapitałowych jest od kilku lat dodatnia. Ogólnie waluty krajów CE3 (oprócz Polski to jeszcze Czechy i Węgry - red.) wobec euro należą do najmniej zmiennych par z udziałem walut państw wschodzących, co można wiązać właśnie z przynależnością do UE i silnymi powiązaniami handlowymi ze strefą euro. Zmienność walut CE3 wobec dolara jest też dość niska, ale już nie tak wyróżniająca.

Ostatnie dwa miesiące przyniosły też zauważalny spadek zmienności kursu euro do dolara. Czy to ma jakieś znaczenie dla notowań EUR/PLN?

Tak. Złoty był stosunkowo mocno skorelowany z euro w ubiegłym roku, tzn. tracił na wartości wobec euro, gdy euro traciło wobec dolara. Kurs EUR/USD jest stabilny od czerwca ubiegłego roku, a wyjątkowo stabilny od października. To zbiega się w czasie ze stabilnością kursu polskiej waluty wobec euro.

W przeciwieństwie do lokalnych czynników stabilizujących złotego niska zmienność kursu EUR/USD jest zapewne przejściowa. Gdy wzrośnie, zwiększy się też chwiejność EUR/PLN?

Sądzimy, że w tym roku i kolejnych dwóch euro będzie stopniowo umacniało się wobec dolara. W związku z tym złoty powinien umacniać się wobec euro, co oznaczałoby większą zmienność tego kursu. Z drugiej strony ten pozytywny impuls dla złotego będzie osłabiany przez wolniejszy wzrost PKB, lekkie pogorszenie salda obrotów bieżących oraz oczekiwane podwyżki stóp procentowych przez Europejski Bank Centralny, które będą prowadziły do ograniczenia dysparytetu stóp procentowych między Polską a strefą euro. Dlatego uważamy, że kurs EUR/PLN pozostanie blisko 4,30 do końca 2019 r. i zacznie się powoli umacniać dopiero w przyszłym roku.

W tym roku w Polsce odbędą się wybory parlamentarne, a wcześniej wybory do europarlamentu. Część analityków uważa, że te wydarzenia będą mocno wpływały na notowania złotego.

Zgadzam się, że przed wyborami parlamentarnymi w Polsce i po nich może dochodzić do tymczasowych skoków zmienności złotego. Będzie to efekt niepewności co do ostatecznego ich wyniku i kształtu przyszłego parlamentu oraz rządu. Jednocześnie podobny scenariusz możliwy jest w przypadku wydarzeń zewnętrznych, które miałyby wpływ na wzrost awersji do ryzyka na globalnych rynkach finansowych, takich jak np. brexit. Jeśli porozumienie między Londynem i Brukselą nie zostanie wypracowane, to wraz ze zbliżaniem się ostatecznego terminu wyjścia Wielkiej Brytanii z UE, który wyznaczono na 29 marca, zmienność złotego może rosnąć.

Jak tłumaczyć to, że kurs złotego jest dużo bardziej stabilny niż np. rentowności polskich obligacji skarbowych, które od jesieni wyraźnie spadły. Napływ zagranicznego kapitału na ten rynek powinien przecież prowadzić do aprecjacji złotego.

Krajowy rynek długu jest w dużym stopniu zależny od tego, co dzieje się na tzw. bazowych rynkach, gdzie również doszło ostatnio do sporego spadku rentowności. A zaangażowanie inwestorów zagranicznych w polskie obligacje skarbowe jest stosunkowo stabilne w ostatnich miesiącach. Większość emisji netto obligacji trafiała w minionych latach do portfeli krajowych banków. gs