Zbliża się skok oprocentowania obligacji korporacyjnych

Wzrost WIBOR-u o ponad 2 pkt proc. w ostatnich trzech miesiącach podbije kupony notowanych na Catalyst obligacji. Sześć, a nawet siedem procent odsetek stanie się wkrótce nową normą.

6,2 proc. odsetek płaconych przez Kruka? 7,5 proc. od Ghelamco? 7 proc. od Echa? To nie wspomnienie kuponów sprzed kilku lat, ale nowa rzeczywistość Catalyst, która nadejdzie przy najbliższej aktualizacji kuponów odsetkowych. Obligacje o zmiennym oprocentowaniu wchodzą w nowe okresy odsetkowe co trzy lub sześć miesięcy (w zależności od tego, czy marża opiera się na stawkach WIBOR 3M czy WIBOR 6M), bardzo często na przełomie półroczy i lat lub kwartałów. Czyli w najbliższym czasie.

Zestawienie

Marże powyżej 4 pkt proc. nie są na Catalyst większością, ale nie są też rzadkością. I nie należy też pozwalać sobie na generalizowanie, że takie kupony płacą wyłącznie firmy „na musiku", w słabszej sytuacji finansowej. Często bowiem kupon z dnia emisji zależy od bieżącej sytuacji rynkowej i sytuacji emitenta w dniu emisji. Niektóre emisje trafiły na rynek w „dołku" WIBOR-u – po obniżkach stóp przez Radę Polityki Pieniężnej w I połowie 2020 r. i przed ożywieniem rynku w 2021 r. Ze względu na historycznie niski WIBOR (0,2 proc.) emitenci podzielili się skutkami jego spadku z inwestorami i podnieśli marże, ponieważ i tak płacili nominalne odsetki niższe niż w czasie, gdy WIBOR sięgał 1,7–1,8 proc. (przed pandemią).

Oczywiście indywidualna sytuacja emitentów także ma wpływ na wysokość marż i tego elementu nie należy pomijać w swoich decyzjach. Niemniej zestawienie obok zawiera także emitentów, których kondycja finansowa jest wciąż znakomita, zadłużenie niskie, płynność gotówkowa zaś wysoka, a mimo to kupony, które zaczną wkrótce płacić, prezentują się atrakcyjnie na tle minionych miesięcy i tego, do czego inwestorzy z rynku obligacji zdążyli się przyzwyczaić przez ostatnie półtora roku.

Foto: GG Parkiet

Zestawienie uwzględnia wszystkich emitentów z Catalyst, którzy płacą za obligacje więcej niż 3,99 pkt proc. ponad WIBOR, których obligacje zostały wystawione na sprzedaż w dniu pisania tekstu. Nie zawiera papierów, które spełniają kryteria oprocentowania, ale pozostają niedostępne (brak ofert sprzedaży). Jeśli dany emitent wprowadził do notowań więcej niż jedną serię o oprocentowaniu powyżej 3,99 pkt proc. ponad WIBOR, wybór padał na najdłuższą serię lub – jeśli akurat brakowało ofert sprzedaży – na krótszą, którą można było kupić, lecz nadal z marżą od 4 pkt proc. Rentowność obliczono na podstawie najlepszych ofert sprzedaży.

Budowa portfela

Nawet po wykluczeniu z niego papierów EuCO i GNB ze względu na dwucyfrowe rentowności (wysokie ryzyko kredytowe) średnia rentowność papierów z naszego zestawienia sięgała 6,7 proc. brutto.

Rynek nie tylko nie zdyskontował jeszcze wzrostu kuponów, ale wręcz przecenił niektóre obligacje, szczególnie te, których oprocentowanie niebawem przekroczy 7 proc. lub już się to stało. Wygląda to tak, jakby inwestorzy woleli nie zastanawiać się, czy dany emitent na pewno jest w stanie obsłużyć płatności wynikające z wyższych odsetek. W szczególności inwestorzy nieufnie podchodzą do serii o najdłuższych terminach wykupu, a więc tych, które trafiły do naszego zestawienia. Czemu trudno się dziwić – kryją w sobie najwyższe ryzyko kredytowe. Niemniej nawet konserwatywny wybór krótszych serii i emitentów o mocnych bilansach pozwoli dziś zbudować portfel o średniej rentowności powyżej 5 proc. Nareszcie.