Ile są warci nasi ubezpieczyciele

Pięć największych polskich towarzystw majątkowych jest wartych od 9,6 do 64,8 mld zł, w zależności od zastosowanej metody wyceny – wynika z szacunków na podstawie transakcji zakupu akcji PTU przez Gothaer Finanzholding od Ciechu

Wyceny ubezpieczycieli majątkowych dokonaliśmy na podstawie transakcji zakupu przez Gothaer Finanzholding 45,4 proc. papierów Polskiego Towarzystwa Ubezpieczeń od Ciechu za 136,27 mln zł, słuchając przy tym wskazówek ekspertów z firm doradczych.

[srodtytul]Dwie metody[/srodtytul]

Kwota, jaką niemiecki koncern zgodził się zapłacić za 45,4 proc. akcji PTU wskazuje, że wycenił 100 proc. papierów ubezpieczyciela na 300 mln zł.

„Parkiet” na tej podstawie dokonał wyceny porównywalnych z PTU towarzystw. Brane były pod uwagę te działające jako spółki akcyjne (stąd brak towarzystw ubezpieczeń wzajemnych), oferujące podobne rodzaje ubezpieczeń wszystkim rodzajom klientów (dlatego w zestawieniu nie ma np. TU Europa niesprzedającego polis komunikacyjnych czy TU Euler Hermes, które obsługuje tylko klientów korporacyjnych), działające w całej Polsce.

W przypadku pierwszej metody został zastosowany wskaźnik cena/składka przypisana brutto. W odniesieniu do PTU wyniósł 0,68. Został pomnożony przez składkę pozostałych ubezpieczycieli. – To najprostszy i najczęściej stosowany przy wycenianiu towarzystw majątkowych wskaźnik – mówi Marcin Mazurek z firmy doradczej Intelace Research.

Drugi sposób zakładał zastosowanie wskaźnika cena/wartość księgowa kapitałów własnych. W przypadku Polskiego Towarzystwa Ubezpieczeń wyniósł 5. Należy jednak wziąć pod uwagę, że PTU – którego kapitały własne na koniec 2009 r. sięgały około 60 mln zł – potrzebuje dokapitalizowania. Jak się dowiedzieliśmy nieoficjalnie od źródeł zbliżonych do towarzystwa, jego wycena była z tego właśnie powodu zaniżona o około 50 mln zł, czyli 17 proc. Tak samo może więc być w przypadku pozostałych towarzystw obecnych w naszym zestawieniu.

[srodtytul]Prawda po środku?[/srodtytul]

Po dokonaniu wycen towarzystw obydwiema metodami pojawiły się spore rozbieżności – tym większe, im większa firma. W przypadku PZU różnica sięgnęła aż 46,7 mld zł.

Tymczasem wycena rynkowa notowanego na GPW ubezpieczyciela wynosi 33,7 mld zł. – Trzeba pamiętać, że dotyczy całej grupy PZU, a więc także PZU Życie, PZU TFI, PZU OFE – zwraca uwagę Przemysław Schmidt, partner zarządzający w Trigon Polska.

Mazurek uważa, że lepiej ubezpieczyciela można wycenić na podstawie składek. – Kapitały własne zawsze można celowo podnieść – przekonuje.Inne wskaźniki przydatne w tym celu to cena/zysk i cena/wynik techniczny.

Schmidt podkreśla, że tego rodzaju metody są stosowane często, ale jednocześnie są wysoce zawodne. Według niego to złudzenie, że wyceniane firmy są podobne i działają na tym samym rynku. – Najlepszym sposobem wyceny jest przygotowanie złożonego modelu finansowego badającego zakładane przepływy gotówkowe. Ale wymaga on często ogromu pracy, bo firmy ubezpieczeniowe są mistrzami świata w zaciemnianiu sprawozdań finansowych – uważa ekspert z firmy Trigon Polska.

[ramka][b]Piotr Rosik - parkiet[/b]

Wskaźnik cena/wartość księgowa w przypadku Polskiego Towarzystwa Ubezpieczeń jest bardzo wysoki (5). To świadczy o tym, że Gothaer, kupując 45,4 proc. akcji tej firmy od grupy Ciech, może nie tyle przepłacił, ile kupił głównie udział w polskim rynku (PTU na koniec I kwartału miało 1,87 proc.) i czas potrzebny do zdobycia klientów.Z kolei wskaźnik cena/składka przypisana brutto (w przypadku PTU – 0,68) jest dowodem na to, że kryzys finansowy, który praktycznie nie dotknął Polski, jednak przecenił polskie towarzystwa. Kilka lat temu wskaźnik ten podczas przejęć wynosił 0,8 – 1,2.Dlatego ostatnia transakcja może się okazać cennym drogowskazem dla kolejnych zainteresowanych polskim rynkiem ubezpieczeniowym, a powyższe zestawienie czymś więcej niż dziennikarską zabawą.[/ramka]