UBS Warburg

Agora jest zbyt dobrze zarządzana aby można było liczyć na istotną poprawę marż, wynikającą ze zmian wewnętrznych ? twierdzą analitycy UBS Warburg.

Patrząc realistycznie, jeśli ma ona 83% rynku ogłoszeń prasowych w Warszawie i 63% rynku krajowego, to o ile udział ten może jeszcze wzrosnąć?Takie pytania na temat Agory zadał UBS Warburg. Bank ten wskazuje, że uzyskiwane przez Agorę marże należą do najwyższych w grupie spółek porównywalnych, udziału w rynku można jej jedynie pozazdrościć, ma ona też wyjątkową możliwość dyktowania cen ogłoszeń. Wszystkie te atuty są już jednak w pełni odzwierciedlone w cenie jej akcji i wskaźnikach cenowych. Z punktu widzenia relacji wartości przedsiębiorstwa do zysku przed odsetkami, opodatkowaniem i amortyzacją (EBITDA), w grupie 10 spółek porównywalnych, jedyną droższą od niej spółką prasową jest Editoriale L?Espresso (36,7). Przeciętna wartość tej relacji (z pominięciem Espresso) w grupie porównywalnej wynosi 13,1, natomiast w przypadku Agory ? 20,8.Ta nadwyżka jest, zdaniem UBS Warburg, uzasadniona, ponieważ w latach 2000?2002 przeciętny realny wzrost zysku z działalności operacyjnej prognozowany jest w przypadku Agory na 27% rocznie, przy średniej w grupie porównywalnej (też bez Espresso) wynoszącej 19%, ponadto zaś w latach 1999?2002 zysk netto Agory w przeliczeniu na jedną akcję, w cenach stałych i w ujęciu składanym, prognozowany jest na 28% rocznie, w porównaniu z 9% dla wszystkich polskich spółek giełdowych. Z drugiej strony, UBS Warburg uważa, że takie tempo wzrostu zostawia niewiele miejsca na dalszą poprawę tej dynamiki. Prognozowana na ten rok relacja C/Z wynosi 37%, relacja zaś wartości przedsiębiorstwa do EBITDA ? 21,4, i to właśnie uzasadnia rekomendację trzymać. Cenę docelową dla akcji Agory bank ten określił na 120 zł.Wyniki Agory za II kwartał: 44% wzrostu zysku netto w ujęciu realnym, wzrost udziału we wszystkich głównych rynkach, większe niż u konkurencji podwyżki cen ogłoszeń i rekordową marżę EBITDA (36%) UBS Warburg uznał za imponujące. Mimo to, z powodu 1-proc. skurczenia się rynku ogłoszeń (w ujęciu realnym), prognozę jego całorocznej ekspansji zredukował on z 16% do 9%, a w ślad za tym prognozę zysku netto Agory z działalności podstawowej obniżył o 3%, do 170 mln zł, a przyszłorocznego ? o 5%. Tegoroczny zysk na jedną akcję szacuje on na 3 zł, przyszłoroczny ? na 4,1%, a w 2002 r. ? na 5,4 zł.

MK