Do walki o Elzab, oprócz Novitusa, dołączył BBI Capital

BBI Capital NFI przebił ofertę Novitusa i otrzymał od likwidatora włoskiego MWCR wyłączność na rozmowy o przejęciu kontrolnego pakietu akcji Elzabu

Dość niespodziewanie do pojedynku o przejęcie Elzabu, drugiego największego producenta urządzeń fiskalnych w Polsce, włączył się inwestor finansowy - BBI Capital NFI. Fundusz przelicytował konkurenta ceną za kontrolny pakiet. Z naszych informacji wynika, że ofertę na zakup zabrzańskiej firmy złożył również Novitus.

Transakcja przed wakacjami?

Elzab wystawiony został na sprzedaż przez likwidatora włoskiego MWCR. Firma ta, zanim upadła, była głównym udziałowcem polskiego producenta kas fiskalnych. Gdy padła cena, likwidator udzielił BBI Capital NFI wyłączność na dalsze rozmowy na temat odkupienia pakietu kontrolnego. Strony dały sobie jeszcze 60 dni na zakończenie rokowań i podpisanie umowy. Termin mija 6 lipca.

Potencjalny kupujący bardzo ostrożnie podchodzi do inwestycji. - Nasze plany w stosunku do Elzabu przedstawimy dopiero, jeżeli zdecydujemy się na sfinalizowanie umowy inwestycyjnej - dowiedzieliśmy się w BBI Capital. Może to - jak nieoficjalnie twierdzą przedstawiciele funduszu - nastąpić już w najbliższym tygodniu.

BBI Capital zastrzega, że transakcja dojdzie do skutku pod warunkiem, że likwidator MWCR przeniesie posiadane udziały Elzabu do spółek celowych, które nie będą obciążone żadnymi zobowiązaniami. Jej zamknięcie zależy też od wyników badania sytuacji prawnej i finansowej tych spółek. Cena, jaką BBI Capital jest gotów wyłożyć za 100-proc. pakiety we wspomnianych spółkach, wyniesie co najmniej 36,5 mln zł. MWCR był właścicielem 823 tys. akcji zwykłych i 107 tys. papierów uprzywilejowanych Elzabu, które stanowią razem 57 proc. kapitału i dają 61 proc. głosów na walnym zgromadzeniu. Daje to średnią wycenę każdego z walorów zabrzańskiej firmy poniżej 40 zł. We wtorek akcje przedsiębiorstwa kosztowały na GPW 53,8 zł.

Kasa jest, ale na inne projekty

Z niedawnej emisji akcji BBI Capital zebrał 48 mln zł. Kwota, jaką może zapłacić za kontrolę nad Elzabem, to zdecydowana większość tych pieniędzy. Jeszcze kilka tygodni temu BBI Capital deklarował, że chce wydać 28 mln zł na zakup udziałów w czterech firmach niepublicznych. Podawał, że jest na etapie badania spółek z branży budowlanej, spożywczej, handlowej i telekomunikacyjnej. Kolejne 10 mln zł miał przeznaczyć na dokapitalizowanie spółek portfelowych.

Dla funduszu przejęcie Elzabu to typowa inwestycja finansowa, która dobrze wpisuje się w jego strategię działania. Zakłada ona m. in.: przejmowanie, restrukturyzację i pomoc w rozwoju mniejszych firm. BBI Capital deklaruje, że chce zwiększyć wartość rynkową Elzabu poprzez konsolidację branży i znaczący wzrost produkcji wyrobów niefiskalnych. Niewykluczone więc, że za kilka lat fundusz wystawi firmę na sprzedaż i Novitus otrzyma kolejną szansę, by przejąć największego krajowego konkurenta.

Niemiła niespodzianka

Dla Novitusa kontroferta złożona przez BBI Capital okazała się dużą niespodzianką. - Przyznaję, że nie spodziewaliśmy się, iż do pojedynku o Elzab włączą się inni gracze - powiedział nam Robert Tomaszewski, przewodniczący rady nadzorczej Compu, do którego grupy kapitałowej należy nowosądecka spółka. Konsekwentnie odmówił potwierdzenia, że Novitus złożył likwidatorowi ofertę zakupu kontrolnego pakietu papierów Elzabu. Przedstawiciel Compu nie chciał również rozmawiać na temat kwoty, jaką Novitus zaproponował za pakiet zabrzańskiego producenta urządzeń fiskalnych.

R. Tomaszewski zapewnił jednak, że grupa Comp będzie z uwagą czekała na zakończenie rozmów między likwidatorem a BBI Capital. Uchylił się natomiast od odpowiedzi, czy oznacza to, że w przypadku, gdyby negocjacje zakończyły się fiaskiem, Novitus podtrzymałby swoją ofertę.

Taki scenariusz jest bardzo prawdopodobny. BBI Capital dopiero teraz prześwietli Elzab i może się okazać, że projekt nie będzie tak opłacalny, jak wydawało się po wstępnej analizie. Elzab jest rentowną spółką, generującą stabilne zyski i co roku dzielącą się z udziałowcami dywidendą. Gorzej wygląda sytuacja, jeśli weźmie się pod uwagę grupę kapitałową. Kondycja niektórych podmiotów zależnych Elzabu, według BDO Numerica, który badał sprawozdanie finansowe za 2006 rok, jest nieco gorsza niż przedstawia to spółka matka. Audytor zasugerował, żeby przeszacować niektóre z tych aktywów. Nowy właściciel z pewnością będzie musiał zrobić z tym porządek.

Ryzykowne przedsięwzięcie

To oznacza, że dla inwestora finansowego kupno Elzabu i jego restrukturyzacja będą wiązać się ze sporym wysiłkiem organizacyjnym. Trudno również oczekiwać, żeby w trakcie pojawiły się jakieś efekty synergii pomiędzy spółką a jej nowym właścicielem. Dodatkowo BBI Capital musi brać pod uwagę ryzyko, że koniunktura giełdowa się zmieni i kursy spółek spadną. Trudno oczekiwać, że podmiot, który w przyszłości odkupi papiery Elzabu od funduszu, będzie chciał za nie płacić wyższą cenę niż rynkowa.

Zupełnie inaczej miałaby się rzecz, gdyby Elzab trafił pod skrzydła inwestora branżowego, a takim mógłby być Novitus. To dwaj najwięksi gracze w segmencie kas fiskalnych w Polsce, mający razem 45 proc. rynku. Efekty synergii są oczywiste ze względu na możliwość wspólnych zakupów części.

Rynek się konsoliduje

Jerzy Biernat, prezes Elzabu, nie chciał skomentować, czy wolałby, żeby do kierowanej przez niego firmy wszedł inwestor finansowy lub branżowy. - Jest nam po drodze z każdym nowym właścicielem, który będzie chciał rozwijać naszą firmę - stwierdził. - Do zmian właścicielskich podchodzimy spokojnie i bez emocji - uciął wątek.