Chemia i paliwa: kapitały spółek rosną, kursy akcji – wybiórczo

Przeciętnie rzecz biorąc, notowania spółek z sektorów chemicznego i paliwowego są na poziomach sprzed niemal trzech lat. Ponieważ jednocześnie rosną kapitały firm, owocuje to obniżaniem się wskaźników cena/wartość księgowa.

Szeroko pojęty sektor chemiczno-paliwowy nie cieszy się nadmierną popularnością wśród inwestorów. Wartość rynkowa koszyka akcji wchodzących w jego skład spółek (koszyk ten budujemy przy założeniu równych udziałów firm) od ubiegłorocznego dołka urosła co prawda o ok. 20 proc., ale osiągnięcie to zdecydowanie blednie, jeśli pod uwagę weźmiemy fakt, że wartość ta jest ciągle ok. 30 proc. poniżej szczytu z kwietnia ub.r.

Na dobrą sprawę już od lata 2009 r. notowania w sektorze tkwią w trendzie bocznym (który jedynie przejściowo został przerwany przez falę wzrostową w okresie od sierpnia 2010 do kwietnia 2011). Są?oczywiście pojedyncze wyjątki od tej reguły, takie jak bijący historyczne rekordy Synthos.

Wartość księgowa rośnie

Jak ten długotrwały trend boczny w sektorze ma się do fundamentów? Weźmy pod uwagę wartość księgową (czyli kapitały własne spółek) akcji. Jak się okazuje, wartość ta przypadająca na walory firm wchodzących w skład monitorowanego przez nas koszyka wcale nie utkwiła w trendzie bocznym. Wręcz przeciwnie, systematycznie bije historyczne rekordy (tendencja ta została przerwana jedynie w drugiej połowie 2010 r.).

Trzeba jednak zastrzec, że systematyczny przyrost kapitałów dotyczy mniej więcej połowy spółek. Dobrze obrazuje to zamieszczony poniżej ranking, w którym firmy z pierwszej piątki otrzymały np. w kategorii nr 6 (wzrost wartości księgowej akcji do poziomu najwyższego od „x" kwartałów) średnio 14 punktów (na 15 możliwych), podczas gdy te z końcowej piątki w ogóle nie dostały punktów.

Niemniej zderzenie pozostających w długotrwałym trendzie bocznym notowań z systematycznym wzrostem kapitałów własnych automatycznie obniża popularny wskaźnik cena/wartość księgowa. Jeśli obliczyć go, dzieląc wartość rynkową naszego koszyka przez przypadającą na niego wartość księgową, to okazuje się, że C/WK nie przekracza 0,60.

Tymczasem średnia historyczna (liczona za okres od połowy 2008 roku, a więc nawet już po zakończeniu zawyżającej wyceny wielkiej hossy z lat 2006 – 2007) to 0,76, a więc wyraźnie więcej. Krótko mówiąc, przeciętnie rzecz biorąc spółki paliwowo-chemiczne nie są drogie, a nawet można zaryzykować tezę, że są relatywnie tanie. To dobry sygnał dla długoterminowych inwestorów.

Co prawda widoczna w poniższej tabeli średnia wartość C/WK wynosząca 0,90 mocno odbiega w górę od tych wyliczeń, ale to efekt tego, że zawyżają ją spółki, takie jak wspomniany wcześniej Synthos. Ta będąca ulubieńcem analityków technicznych spółka jest klasycznym przykładem, że ceną za przyłączenie się do długoterminowego trendu wzrostowego (oczywiście bez gwarancji na jego kontynuację) jest wyraźnie ponadprzeciętna wycena rynkowa. W naszym rankingu wychodzimy zaś z założenia, że nadmierna wycena jest na dłuższą metę niekorzystna („karą" za zbyt wysokie wskaźniki C/WK jest ujemna liczba punktów w tej kategorii). To właśnie z tego względu Synthos mimo uzyskania kompletu punktów w kategoriach finansowych uplasował się „dopiero" na trzeciej pozycji w rankingu.

W okolicy 50 pkt

Chociaż dopiero startujemy z naszym rankingiem (tak więc trudno o historyczne porównania), to jednak logiczne wydaje się zwracanie uwagi na spółki, które uplasowały się powyżej progu 50 pkt. Jest ich sześć. Jednocześnie widać, że właśnie tuż poniżej granicy 50 pkt znalazła się średnia dla całego sektora. Obrazuje to, jak mocno jest on zróżnicowany i jak duże znaczenie może mieć właściwy dobór spółek.

[email protected]

Metodologia rankingu:

Spółki są oceniane w ośmiu kategoriach dotyczących rentowności, zmian zysków, zmian kapitału własnego oraz poziomu wyceny akcji (łącznie mogą otrzymać maksymalnie 100 pkt):

(1) ROE (rentowność kapitału własnego, czyli zysk netto/średni kap. wł.): liczba pkt = procentowa wartość wskaźnika (maksymalnie 25 pkt);

(2) C/WK (cena/wartość księgowa): liczba pkt = C/WK x (-10) + 25 (minimum -25 pkt);

(3) wynik netto najlepszy od „x" kwartałów: liczba pkt = „x"/2 (maksymalnie 10 pkt);

(4) „x" kwartałów nieprzerwanie na plusie: liczba pkt = „x"/2 (maksymalnie 10 pkt);

(5) zmiana zysku przez rok: +5 pkt za wzrost, +2 pkt za zamianę straty na zysk, 0 pkt za spadek zysku, -1 pkt za zamianę zysku na stratę, -2 pkt za powiększenie straty;

(6) kapitał własny na akcję najwyżej od „x" kwartałów: liczba pkt = „x" (maksymalnie 15 pkt)

(7) czy kap. wł. na akcję urósł przez rok? Jeśli tak: +5 pkt;

(8) czy kap. wł. na akcję urósł przez trzy lata? Jeśli tak: +5 pkt.

Puławy

Zakłady Azotowe Puławy zdobyły najwięcej punktów w naszym rankingu: aż 90,7. Producent saletry amonowej, mocznika i innych chemikaliów cechuje się wysoką rentownością, długą historią wzrostu zysków i kapitałów, a jednocześnie jego akcje są wyceniane poniżej wartości księgowej. Z punktu widzenia analizy technicznej kurs jest w średnioterminowym trendzie wzrostowym. Naturalnym docelowym poziomem oporu jest ubiegłoroczny szczyt (ok. 128 zł), natomiast pierwszym wsparciem jest lokalne minimum z lutego br. (86,55 zł).

Azoty Tarnów

Sprzyjająca koniunktura sprawiła, że także druga w kolejności spółka w rankingu rekrutuje się z branży azotowej. Trzeba jednak podkreślić, że w naszym zestawieniu pod uwagę bierzemy nie tylko bieżące zmiany wyników (Azoty urosły ostatnio za sprawą przejęć), ale przede wszystkim długoterminowe tendencje. Cena za walory spółki nie jest wygórowana w ujęciu bezwzględnym, jak i historycznym (rok temu wskaźnik C/WK był znacznie wyżej – przekraczał 1,30). Notowaniom udało się ostatnio przebić szczyt z końca sierpnia, dzięki czemu znalazły się najwyżej od dziewięciu miesięcy.

Synthos

Obecność producenta kauczuków w czołówce nie powinna dziwić. Firma, która niedawno otrzymała od „Parkietu" nominację do nagrody „Spółka Roku 2011", odznacza się wyjątkową historią wyników. W siedmiu kategoriach dotyczących rentowności, zysków i kapitałów własnych Synthos otrzymał w poniższym rankingu komplet punktów. Niestety, ceną za to jest wygórowana wycena rynkowa. Badania naukowe podpowiadają, by ostrożnie podchodzić do drogich akcji. Z tego powodu SNS otrzymał jako jedyna firma ujemne punkty za wysoki poziom wskaźnika C/WK.