Media: spółki z tego sektora nie mają się czym pochwalić.

Media nie są branżą, w której można przebierać w mocnych fundamentalnie firmach. Najbliżej granicy 50 pkt w naszym rankingu zdołały uplasować się Cyfrowy Polsat i K2 Internet.

Akcje spółek mediowych nie należą do faworytów inwestorów. Wartość rynkowa koszyka walorów zestawionych poniżej firm pogłębiła już w maju dołki?bessy trwającej od wiosny 2011 r. Czerwcowe odbicie okazało się rachityczne i nie przyniosło żadnego przełomu. Nie potrzeba wyrafinowanych narzędzi analizy technicznej, by stwierdzić, że w notowaniach branży panuje trend spadkowy, co oznacza realną groźbę kolejnych strat dla posiadaczy akcji.

Potentaci nie w formie

Sztandarowym przykładem niekorzystnej tendencji jest Agora, której kurs pogłębił dołek bessy z wiosny 2009 r. To samo dotknęło nawet TVN, którego notowania przez chwilę znalazły się na poziomach niewiele wyższych od tych, na jakich debiutowały akcje telewizyjnego koncernu w końcu 2004 r. Z trendów spadkowych nie mogą też wyrwać się walory ATM Grupy, CAM Mediów, K2 Internet, Muzy czy Point Group.

Na szczęście są jednak wyjątki od tej smutnej reguły. Tu w pierwszym rzędzie trzeba wskazać na Cyfrowy Polsat (patrz obok). Inny pozytywny wyjątek to Grupa ADV. Co prawda od kwietnia notowania także tej spółki poddały się presji spadkowej panującej na całym rynku, ale tutaj ta presja pojawiła się w nietypowych okolicznościach – kiedy kurs pukał do wrot szczytów z początku 2011 r.

W dużym stopniu rozróżnienie na spółki pogrążone w bessie i takie, które mimo wszystko cechują się w miarę korzystną sytuacją na wykresach notowań, można uzasadnić, posługując się naszym rankingiem. Spójrzmy na kolumnę poniższej tabeli, pokazującej sumę punktów w kategoriach finansowych. Tutaj w czołówce znajdziemy m.in. Cyfrowy Polsat i Grupę ADV. Z kolei w końcówce zestawienia, z notami sięgającymi co najwyżej kilkunastu punktów, uplasowały się choćby Agora, TVN czy też Point Group. Widać wyraźnie, że firmy nie mające się ostatnio zbytnio czym pochwalić, jeśli chodzi m.in. o historię finansową, są systematycznie karane przez rynek przeceną akcji.

Na niekorzyść branży jako całości przemawia fakt, że żadna spółka nie otrzymała choćby 50 pkt w kategoriach finansowych (najbliżej tego „wyczynu" jest Cyfrowy Polsat). To źle świadczy o kondycji sektora. Na taki stan rzeczy wpływ ma sporo czynników, począwszy od dynamicznych zmian strukturalnych na rynku mediów poprzez mało sprzyjającą koniunkturę gospodarczą, a skończywszy na umiejętnościach zarządzania przedsiębiorstwami. Z tak słabą ogólną punktacją nie spotkaliśmy się jeszcze w przypadku żadnej z branż analizowanych w ostatnich miesiącach.

Wyceny coraz niższe, ale czy wystarczająco atrakcyjne?

Niestety, progu 50 pkt nie udało się pokonać żadnej spółce także po uwzględnieniu poziomu wycen rynkowych akcji. Część z firm o najmocniejszych fundamentach została wręcz ukarana z powodu wyjątkowo wysokiej wartości wskaźników C/WK. Ogółem jednak większość spółek skorzystała na uwzględnieniu poziomu wycen. Średnio z tego tytułu powiększyły noty o 6 pkt. Oznacza to, że spadek wycen staje się przeciwwagą dla słabej kondycji?fundamentalnej. Niestety, relatywnie niska na tle innych branż ostateczna punktacja sugeruje, że relacja wyceny –?undamenty wciąż nie jest jeszcze tak korzystna, jak życzyliby?sobie poszukiwacze długoterminowych okazji inwestycyjnych.

[email protected]

Gigant kontra maluch

W przypadku poprzednich analizowanych przez nas branż praktycznie zawsze nasz ranking wyłaniał zdecydowanego zwycięzcę. Tym razem jest inaczej. Cyfrowy Polsat i K2 Internet idą łeb w łeb, a jednocześnie żadna z firm nie przekroczyła progu 50 pkt. Postanowiliśmy więc przyjrzeć się im obu.

Obie firmy mogą się pochwalić w miarę solidną historią finansową, zwłaszcza jeśli chodzi o systematyczność w generowaniu zysków oraz wysoką bieżącą rentowność. Są też jednak poważne różnice. Pierwsza z nich to skala działalności. Cyfrowy Polsat to branżowy potentat, z wartością księgową przekraczającą 2 mld zł, a kapitały własne określającego się jako firma marketingowo-technologiczna K2 Internet to skromne 20 mln zł. W ślad za tym idą też wyraźne różnice, jeśli chodzi o płynność obrotu akcjami, co ma niebagatelne znaczenie dla aktywnych traderów.

Kolejna poważna różnica to poziom wyceny rynkowej. Ponadprzeciętna wartość wskaźnika C/WK świadczy o tym, że inwestorzy darzą Cyfrowy Polsat dużym kredytem zaufania, jeśli chodzi o podtrzymanie dobrej passy w przyszłości. Jednocześnie ponadprzeciętna wycena to także teoretycznie ograniczony potencjał wzrostowy dla akcji. Zresztą jak dotąd po walorach CPS trudno było się spodziewać szalonych rajdów w górę. Można przewrotnie powiedzieć, że Cyfrowy to mistrz trendu bocznego, bo właśnie tak można opisać wahania notowań od czasu debiutu giełdowego w maju 2008 r.

Znacznie silniejszymi wahaniami kursu cechuje się K2 Internet. Od wiosny 2011 r. na  wykresie widać trend spadkowy. To za jego sprawą spółka jest wyceniana przez inwestorów na poziomach znacznie atrakcyjniejszych niż CPS. Znacznie niższy C/WK równoważy mniejszą liczbę punktów, jakie K2 Internet uzyskał w kategoriach finansowych rankingu.

Metodologia rankingu

Spółki są oceniane w ośmiu kategoriach dotyczących rentowności, zmian zysku, zmian przepływów gotówki, zmian kapitału własnego, poziomu wyceny akcji i?płynności finansowej (łącznie mogą otrzymać maksymalnie 100 pkt):

(1) ROE (rentowność kapitału własnego, czyli zysk netto/średni kap. wł.): liczba pkt = procentowa wartość wskaźnika (maks. 24 pkt);

(2) wynik netto na akcję najlepszy od „x" kw.: liczba pkt = „x"/2 (maks. 10 pkt);

(3) „x" kw. nieprzerwanie na plusie: liczba pkt = „x"/2 (maks. 10 pkt);

(4) wzrost wyniku na akcję w „x" z ostatnich 12 kw.: liczba pkt = „x"/2 (maks. 6 pkt);

(5) wzrost przepływów pieniężnych (cash flows) z działalności operacyjnej (z 12 mies.) na akcję w „x" z ostatnich 12 kw.: liczba pkt = „x"/2 (maks. 6 pkt);

(6) kapitał własny na akcję najwyżej od „x" kw.: liczba pkt = „x" (maks. 18 pkt);

(7) wskaźnik bieżącej płynności: liczba pkt = 10 x wskaźnik – 15. Jeżeli wskaźnik przekracza 1,50, nie przydzielamy punktów (za wskaźnik poniżej 1,50 dajemy punkty ujemne);

(8) C/WK (cena/wartość księgowa): liczba pkt = C/WK x (-10) + 20 (minimum -20 pkt). Za ujemne kapitały przyznajemy -20 pkt.