Cena docelowa została podniesiona do 153,4 zł (uwzględniając oczekiwaną stratę z tytułu kredytów frankowych w wysokości 21,6 zł, tj. 12 proc.), co daje 23-procentowy potencjał wzrostowy. Na podstawie zmian w prognozie analitycy podnieśli długoterminowe założenia dotyczące ROE.
Zysk będzie wyższy niż zakłada rynek?
Santander Bank Polska ogłosił plany zwolnień grupowych. Redukcje mają dotknąć do 2 tys. pracowników oddziałów i centrali, czyli 18,52 proc. ogółu zatrudnionych (stan na wrzesień 2020 r.) i zakończą się w grudniu 2022 r. Analitycy zaktualizowali również prognozę o wydarzenia z III kw. 2020 r., ponieważ Santander przekroczył oczekiwania analityków, szczególnie jeżeli chodzi o wynik na działalności handlowej i mniejsze rezerwy z tytułu kredytów frankowych. Oczekiwania zarządu po publikacji wyników za III kw. można uznać za ostrożnie optymistycznie. Analitycy Haitonga podnieśli prognozę zysku netto na lata 20/21 o odpowiednio 14/10 proc., do 1,23 mld zł (spadek o 49 proc. r/r) i 1,65 mld zł (wzrost o 35 proc. r/r). Analitycy widzą szansę, że zysk będzie wyższy od konsensusu, który znajduje się znacząco poniżej ich oczekiwań na lata 2020/22 (o 20/28/20 proc.). W opinii analityków wynika to głównie z nieuwzględnionego potencjału restrukturyzacyjnego, wysoce nieprzewidywalnych skutków pandemii koronawirusa, szczególnie jeżeli chodzi o wolumeny i koszt ryzyka oraz różne założenia co do poziomu stóp procentowych w perspektywie średnioterminowej.
Po spadku kursu akcji w minionym miesiącu (o 11,6 proc., mniej niż indeks WIG BANKI, który spadł o 13,4 proc.), Santander Bank Polska jest wyceniany obecnie ze wskaźnikiem P/B na rok 2020 na poziomie 0,5x, co daje premię w porównaniu do pozostałych banków analizowanych przez Haitong (0,4x). Analitycy uważają, że premia ta jest usprawiedliwiona biorąc pod uwagę silną bazę kapitałową i potencjał restrukturyzacyjny banku. Zagrożenie może jednak stanowić utrata udziału w rynku kredytów hipotecznych i korporacyjnych. Podstawowym scenariuszem analityków pozostaje U-kształtne odbicie gospodarcze, które jednak może nie być tak krótkie jak oczekiwano. Dodatkowo analitycy zakładają mniejsze zawirowania makroekonomiczne spowodowane drugą falą pandemii i brak dalszych obniżek stóp procentowych, jednak szybki wzrost liczby zachorowań niesie ryzyko dla tego scenariusza. Do głównych ryzyk dla Santander Bank Polska analitycy zaliczają różne scenariusze dotyczące sytuacji makroekonomicznej/stóp procentowych, co może prowadzić do wyższych/niższych przychodów odsetkowych netto i kosztu ryzyka, a także portfel kredytów frankowych, gdzie szybko rosnąca liczba nowych spraw sądowych powoduje konieczność tworzenia dodatkowych rezerw. Ryzykiem jest też potencjalny dalszy zakaz wypłaty dywidendy.
Zwolnienia kosztowne, ale przyniosą efekty
Spowolnienie gospodarcze, niższe stopy procentowe, wyższe obciążenia regulacyjne szkodzą rentowności sektora. Jednocześnie seria przejęć, których Santander Bank Polska dokonał w ostatnich latach i intensyfikacja cyfryzacji w sektorze, czynią bank według analityków naturalnego kandydata do przeprowadzenia zwolnień grupowych. Spółka przeprowadziła ostatnie zwolnienia grupowe w 2019 r., które objęły 1,4 tys. pracowników (11 proc. zespołu), w związku z czym bank utworzył rezerwy restrukturyzacyjne w wysokości 82 mln zł. Analogicznie, analitycy szacują koszty obecnych zwolnień na ok. 120 mln zł, rezerwa ta prawdopodobnie zostanie zaksięgowana w IV kw. 2020 r. Bank zamierza rozłożyć zwolnienia na najbliższe 2 lata ze względu na specyficzne warunki rynkowe związane z pandemią, co może opóźnić rzeczywiste korzyści. Analitycy szacują wpływ redukcji zatrudnienia na oszczędności rzędu 250 mln zł (6,5 proc. bazy kosztowej), które powinny zostać w pełni uwzględnione w 2023 r.
Według zarządu skala ożywienia w biznesie w III kw. 2020 r. jak również oczekiwanie odbicia gospodarczego w 2021 r. (które może być nieco słabsze niż zakładano w ubiegłym kwartale) uzasadniają optymistyczne podejście. Marża odsetkowa netto osiągnęła w III kw. swój punkt zwrotny i powinna ustabilizować się lub nawet wzrosnąć w kolejnych kwartałach. Tendencje w spłatach kredytów wyglądają pozytywnie, a skala moratoriów kredytowych, które mają wygasnąć w IV kw. 2020 r., spadła ze swojego szczytowego poziomu 19 proc. portfela, do 6 proc. w III kw. Analitycy prognozują, że marża odsetkowa netto w latach 2020/21 spadnie o odpowiednio 44/6 pb., a koszt ryzyka wzrośnie do 128/125 pb. (uwzględniając rezerwy z tytułu kredytów frankowych).
