Fundamentalne portfele „Parkietu” wciąż są lepsze od krajowych indeksów

Po raz ko­lej­ny eks­per­ci od fun­da­men­tów oka­za­li się lep­si od szerokiego rynku oraz specjalistów od analizy technicznej. Portfele niektórych biur maklerskich dały sowicie zarobić, pomimo korekty

Marcowe zmagania ze zmiennym rynkiem specjalistów od fundamentów nabrały rumieńców. Stworzone przez nich portfele, w skład których weszły spółki o mocnych fundamentach, musiały stawić czoła korekcie, która w minionym miesiącu za sprawą zawirowań wokół Cypru niespodziewanie nabrała tempa. Jakby tego było mało mieliśmy wysyp raportów finansowych spółek notowanych na warszawskiej giełdzie (chodzi o wyniki IV kwartału lub roczne, za cały 2012 rok). Niestety w tym sezonie wyniki bardziej zachęcały do pozbywania się akcji, niż kupowania – w przewadze były spółki, które zanotowały pogorszenie wyników. To wszystko przełożyło się na stopy zwrotu wypracowane przez nasze portfele.

Lepsi niż rynek

Większość marcowych portfeli okazała się lepsze od szerokiego rynku indeks WIG w marcu stracił 2,4 proc. Po raz kolejny udało się też pokonać analityków technicznych. Stworzony przez nich portfel (podsumowaliśmy go we wtorkowym wydaniu „Parkietu") stracił w marcu 0,7 proc. Tymczasem uśredniony wynik naszych portfeli fundamentalnych okazał się jedynie 0,2 proc. pod kreską.

Trzeba jednak zauważyć, że wypracowane w lutym zyski, w marcu w przypadku większości naszych portfeli stopniały. Drugi miesiąc z rzędu na plusie utrzymało się jedynie trzech brokerów – Dom Maklerski BDM, DM IDMSA i Dom Maklerski Millennium. Temu pierwszemu udało się dołożyć kolejne zyski do rewelacyjnego wyniku w lutym (był na 5,3-proc. na plusie wobec 6,3 proc. miesiąc wcześniej), dzięki czemu umocnił się na pozycji lidera naszego zestawienia z rewelacyjnym 11,9-proc. dodatnim wynikiem wypracowanym zaledwie w ciągu dwóch miesięcy. Czwarty przed miesiącem DM IDMSA awansował na drugą pozycję powtarzając wynik uzyskany w lutym (4,6 proc.). Po dwóch miesiącach zmagań zyskiem wciąż może się pochwalić siedmiu brokerów (patrz wykres). Po dwóch miesiącach od kreską znalazł się zaledwie jeden z portfeli. W marcu strata powiększyła się, choć wypracowany wynik był lepszy od szerokiego rynku i kilku innych portfeli.

Hity inwestycyjne marca

Nastroje na warszawskim parkiecie nie sprzyjały naszym portfelom. W marcu nie było łatwo o zyski – większość spółek przyniosła właścicielom akcji straty. Jednak w naszych zestawieniu nie brakowało podmiotów, które wyłamały się z tego negatywnego trendu.

Najbardziej zyskowną inwestycją okazały się papiery dystrybutora leków Peliona. Dzięki zaskakująco dobrym wynikom finansowym kurs emitenta poszybował w marcu o ponad 31 proc. (pomogła też pozytywna rekomendacja DM?BZ?WBK). Spółka znalazła się tylko w jednym portfelu – wicelidera naszego zestawienia, mając jednak istotny wpływ na wypracowany w marcu wynik.

Opłacił się też zakup akcji produkującej pieluchy Hygieniki. Notowania spółki poszły w górę o 25 proc. do poziomów niewidzianych od 2010 roku. Skorzystał na tym lider naszego rankingu – DM BDM. Aż trzy spółki z najbardziej zyskownego portfela z naszego rankingu przyniosły przynajmniej dwucyfrową stopę zwrotu.

Kilka spółek o bardzo wysokich zyskach

Dwucyfrowe stopy zwrotu przyniosła też inwestycja w akcje Farmacolu, Kredyt Inkaso (znalazła się w dwóch marcowych portfelach), Amiki Wronki, chemicznego Synthosu (pomogła zapowiedź wypłaty sowitej dywidendy) oraz Inpro. Tym razem perełek było nieznacznie mniej w porównaniu z poprzednim miesiącem. Jedyną spółką, która wypracowała dwucyfrowy zysk w lutym i marcu była Hygienika. Patrząc na osiągnięte wyniki i zwycięzców zestawienia można stwierdzić, że kto w marcu miał więcej niż jedną spółkę, która przyniosła dwucyfrową stopę zwrotu, ten zakończył cały miesiąc na plusie. Drugi i trzeci najlepszy portfel w marcu miały bowiem po dwie tak udane, papierowe inwestycje.

Łatwiej o stratę niż o zyski

Spółką, która przyniosła portfelom największą stratę w marcu, okazał się producent przekaźników elektromagnetycznych Relpol. Dzięki zaskakująco słabym wynikom wartość akcji stopniała prawie o 17 proc. Na tej spółce przejechało się dwóch brokerów, biorących udział w naszym eksperymencie.

Przedłużająca się korekta sprawiła, że w każdym portfelu z wyjątkiem wicelidera znalazła się przynajmniej jedna spółka, która zakończyła miesiąc dwucyfrową stratą. Najwięcej, bo aż trzy takie spółki znalazły się w portfelu Erste Securities. Na jednej przejechał się też lider. Akcje ukraińskiej spółki wydobywczej Sadovaya w marcu znalazły się prawie 15 proc. pod kreską. I tu, podobnie jak miesiąc wcześniej, swoją wartość pokazała dobra dywersyfikacja. Mimo sporej straty wartość całego portfela zwiększyła się o ponad 5 proc. W tym miejscu trzeba przypomnieć, że broker nie stosuje zleceń obronnych pozwalających uniknąć strat w przypadku dużego spadku kursu.

W kilku przypadkach większych strat udało się uniknąć dzięki wspomnianym zleceniom, które ustawiła część naszych ekspertów. W ten sposób z portfeli wypadło aż dziewięć spółek.

Netia ciężarem dla kilku portfeli

Największym rozczarowaniem analityków była wchodząca w skład aż trzech portfeli Netia. Brokerzy przed miesiącem chętnie wybierali ją do portfela licząc na kontynuację odbicia notowań po lutowym załamaniu. Tymczasem w marcu kurs telekomunikacyjnej spółki osunął się o ponad 9 proc.

Kwietniowa rewizja

Marzec za nami. Krajowi inwestorzy głowią się, co dalej. Czy kwiecień przyniesie kontynuację spadków na warszawskim parkiecie, czy też hossa na Wall Street i w Niemczech zachęci do odważniejszych zakupów akcji? Słabe dane z gospodarki na razie nie zachęcają inwestorów do ryzyka.

W naszym, comiesięcznym zestawieniu, słabsze wyniki osiągnięte w minionym miesiącu zmobilizowały większość maklerów do przemeblowania w swoich portfelach. W kilku przypadkach zmiany objęły niemal całą reprezentację.

Spółki na wiosnę, czyli kolejny miesiąc przed nami

Czym tym razem kierowali się analitycy wybierając spółki do kwietniowego portfela? Część emitentów wyraźnie zyskała w oczach analityków po publikacji raportów finansowych za ubiegły rok. Choć w tym sezonie wynikowym łatwiej było o rozczarowanie, nie wszyscy właściciele akcji mają powody do zmartwień. Mimo gorszej koniunktury w gospodarce nie brakuje firm, które radzą sobie coraz lepiej. Stąd zainteresowanie papierami akcjami spółek skupującymi wierzytelności (Kruk, Kredyt Inkaso) czy dystrybutorami leków (Neuca, Farmacol). Analitycy przyznają, że okazją mogą być też spółki, które przy okazji publikacji nieco słabszych od oczekiwań wyników mocno staniały, ale jednak wciąż mają przed sobą dobre perspektywy. Tak mówią m. in. o papierach Benefit Systems Zetkamy czy Bogdanki.

Marcowa przecena na GPW urealniła wyceny firm

Nie bez znacznie jest też aktualna wycena rynkowa. W kilku przypadkach argumentem przemawiającym za włożeniem akcji spółki do koszyka okazały się atrakcyjne wskaźniki – cena do zysku i cena do wartości księgowej. To przesądziło o powodzeniu m. in. Handlowego czy Neuki. Kolejnym istotnym argumentem dla analityków okazały się wysokie stopy planowanych dywidend. Wiele spółek w ostatnim czasie przy okazji publikacji raportów finansowych przedstawiło?swoje pomysły na zagospodarowanie zysku?wypracowanego w 2012 roku. Dlatego do łask analityków powróciły papiery KGHM, PGE czy TVN.

Z kolei z kręgu zainteresowań analityków na ogół wypadały spółki, które albo już zyskały?i dalszy potencjał do wzrostu ich notowań?wydaje się ograniczony (ZPUE, Amica), albo najzwyczajniej okazały się nietrafioną inwestycją,?która mimo pokładanych nadziei nie przełożyła się na zyski w portfelu. Wiele nowego o fundamentach dowiedzieliśmy się przy okazji publikacji raportów finansowych. Cześć spółek rozczarowała rynek osiągnięciami, przedstawiając przy tym mało optymistyczne prognozy. Tym samym ich potencjał do wzrostu notowań został mocno ograniczony.

Zasady tworzenia portfeli

W skład portfela musi wchodzić nie mniej niż pięć, ale nie więcej niż dziesięć spółek. Mogą to być wyłącznie firmy wchodzące w skład indeksów WIG20, mWIG40, sWIG80 i WIG-Plus, przy czym z pominięciem tych z kursem poniżej 50 groszy. Udziały w portfelu poszczególnych spółek są równe. W portfelu nie ma gotówki. Wszelkie modyfikacje składu portfela możliwe są raz w miesiącu (pod koniec każdego miesiąca), przy czym po każdej rewizji liczba spółek w portfelu może ulec zmianie (musi jednak mieścić się w przedziale 5–10). Można ustawić zlecenia obronne powodujące automatyczne zamknięcie pozycji po spadku kursu do danego poziomu (tzw. stop loss) dla każdej ze spółek. Firma, która wypadnie z portfela w wyniku realizacji zlecenia obronnego może do niego wrócić w wyniku miesięcznej rewizji. Ceną rozliczenia portfela są kursy akcji z zamknięcia ostatniej sesji miesiąca. Stopy zwrotu będą kumulowane z miesiąca na miesiąc. W wyliczeniach pomijane są koszty transakcyjne.

-jim

Podsumowanie portfeli za marzec i zmiany kwietniowe

DM BDM

Z portfela wypadają:

Cinema City - Rezygnujemy z uwagi na ograniczony potencjał wzrostu.

Introl - Spółka dała nam bardzo wysoki wzrost i realizujemy zyski. W dłuższym terminie nadal podtrzymujemy pozytywne nastawienie do Introlu.

Do portfela wchodzą:

Orzeł Biały - Nowe regulacje dotyczące zmian w ustawie o akumulatorach są korzystne dla spółki. W ostatnim czasie coraz lepiej wyglądają też premie dla producentów ołowiu.

Polnord - Mocno przeceniony w ostatnim miesiącu na fali negatywnego sentymentu do wysoko zalewarowanych deweloperów. Uważamy, że spółka ma możliwość upłynnienia aktywów, które powinny stanowić poduszkę bezpieczeństwa w przypadku kłopotów z rolowaniem obligacji. Pozytywnie postrzegamy zakupy akcji przez insiderów. Oczekujemy, że 2013 rok upłynie pod znakiem uporządkowania biznesu i startu nowych projektów. Dopiero w 2014 r. spodziewamy się możliwości poprawy wyników.

DM IDMSA

Z portfela wypadają:

Asbis - Realizujemy zyski z poprzednich dwóch miesięcy.

NETIA - Brak wyraźnych katalizatorów wzrostu w nadchodzącym miesiącu.

Tell - Realizujemy zyski z poprzedniego miesiąca – odpowiedzieliśmy na wezwanie spółki po cenie 14 zł za akcję (z braku oficjalnego komunikatu spółki przyjęto, że redukcja wyniosła 95 proc., tj. wszyscy akcjonariusze odpowiedzieli wszystkimi akcjami).

Do portfela wchodzą:

BZ WBK (235 zł)* - Synergia z trwającego połączenia z Kredyt Bankiem, spodziewany wzrost wyniku netto w 2013 roku; wyższa waga w indeksach, dywidenda.

Ciech (19,5 zł) - Oczekiwane dobre wyniki za I kwartał, możliwa sprzedaż Organiki Sarzyny potencjalnym katalizatorem wzrostu ceny akcji.

Enel-med (4,35 zł) - Oczekiwana poprawa wyników w nadchodzących kwartałach, potencjalny cel przejęcia.

Millennium DM

Z portfela wypadają:

Amica - Po pięciu zwyżkowych miesiącach możliwa korekta kursu.

Kernel - Pomimo wzrostu wolumenów w I poł. roku obrotowego, marże rozczarowały.

Most. Zabrze - Negatywne informacje o niesprzedanej nieruchomości, słabe wyniki kwartalne.

Otmuchów - W IV kw. wciąż nie widać efektów restrukturyzacji przejętej Odry.

PKO BP - Słabsze zachowanie kursu.

Do portfela wchodzą:

Benefit (214 zł) - Nieco słabsze od konsensusu wyniki spowodowały zbyt mocną przecenę akcji, biorąc pod uwagę fakt, że nie jest to najistotniejszy kwartał w roku.

Comarch (77,3 zł) - Akcje przecenione, wysoki backlog wskazuje, że ten rok może być lepszy.

Handlowy (84,5 zł) - Atrakcyjna wycena, niskie wskaźniki.

Grajewo (13,8 zł) - Oczekiwana poprawa wyników dzięki programowi inwestycyjnemu oraz niższym kosztom finansowym.

Rank progres (8,8 zł) - Spodziewamy się wypłaty dywidendy oraz poprawy wyników.

Zetkama (41,8) - Przeceniona, perspektywa kolejnej akwizycji i poprawy marż.

DM AmerBrokers

Z portfela wypadają:

Benefit systems - Gorsze od prognoz wyniki na poziomie zysków, co w połączeniu ze słabym zachowaniem kursu przesądza o usunięciu z portfela.

RELPOL - Zaprezentował słabsze wyniki za IV kwartał wobec oczekiwań rynkowych, co zostało odzwierciedlone przeceną kursu akcji.

Do portfela wchodzą:

Aplisens - Generuje dobre wyniki finansowe, a jej produkty bardzo dobrze sprzedają się na rynku WNP.

Kruk - Liczymy na dalszą poprawę wyników w 2013 roku. Spółka jest liderem branży, co daje jej lepszy dostęp do taniego finansowania. Dodatkowym czynnikiem stymulującym wyniki powinna być ekspansja zagraniczna oraz wzrost nakładów inwestycyjnych w Polsce.

Mieszko - Wyniki 2012 r., po eliminacji wpływu zdarzeń jednorazowych roku 2011, są dość pozytywne. Kurs silny na tle rynku.

Vistula - Atrakcyjny kurs. Od zeszłego roku spółka systematycznie poprawia wyniki. Liczymy, że ten rok będzie jeszcze lepszy niż poprzedni.

DM Raiffeisen

Z portfela wypadają:

ABC Data - Realizacja zlecenia stop loss.

City Interactive - Realizacja stop loss.

GPW - PKO BP - Qercus -

Zetkama - Realizacja stop loss

ZPUE -

Do portfela wchodzą:

Benefit (210 zł) -

Millennium (4,28 zł) -

KGHM (143 zł) - Silnie przeceniony w ostatnim kwartale. Główny kandydat do odbicia.

Bogdanka (113 zł) - Spodziewamy się poprawy nastawienia do spółki wspieranej oczekiwaniem lepszych wyników za I kwartał. Powracające spekulacje nt. przejęcia spółki.

Echo (5,19 zł) - Lepsze od prognoz wyniki w IV kw.

Neuca (130 zł) - Odbicie na rynku farmaceutycznym w I kwartale daje szanse na pokazanie przez spółkę dobrych wyników.

Cyfrowy Polsat (14,9 zł) - Spółka spodziewa się wzrostu średniego przychodu na abonenta o 5 proc. w tym roku. Coraz lepsza sprzedaż mobilnego Internetu.

Kruk (54,5 zł) - Spadek stóp będzie wspierał wyniki. Przyspieszenie ekspansji zagranicznej.

Erste Securities

Z portfela wypadają:

PGNiG -

Relpol - Prognozy wyników na 2013 rok negatywnie nas zaskoczyły.

Do portfela wchodzą:

BZ WBK - Oczekujemy wzrostu kursu po transakcji sprzedaży pakietu akcji przez KBC i Santandera, wejścia do indeksu MSCI Poland w wyniku nadzwyczajnej korekty  8?kwietnia. Szansa wejścia do indeksu WIG20 podczas czerwcowej rewizji kwartalnej.

PGE - Opóźnienie w Turowie oraz możliwe wstrzymanie projektu w Opolu wpłyną pozytywnie na możliwości dywidendowe spółki w tym roku.

KBC Securities

Z portfela wypadają:

Benefit - Realizacja zlecenia stop loss.

Comarch - Realizacja stop loss.

Echo - Po dobrych wynikach i sprzedaży nieruchomości nie widzimy na horyzoncie katalizatorów wzrostu kursu.

Netia - Realizacja stop loss.

Do portfela wchodzą:

Benefit - Nie widzimy fundamentalnych przesłanek do dalszych spadków.

Comarch - Nie widzimy fundamentalnych przesłanek do dalszych spadków.

Cyfrowy polsat -

KGHM - Ostatnia mocna przecena spółki oraz oczekiwania na wysoką dywidendę powinny wspomagać kurs akcji.

Midas - Reakcję rynku po wynikach za IV kw. traktujemy jako okazję do zajęcia pozycji.

Netia - Nie widzimy fundamentalnych przesłanek do dalszych spadków.

TVN - Zapowiedź optymalizacji kosztów, lepsze przychody z reklamy od CP w I kwartale oraz wypłata dywidendy.

Noble Securities

Z portfela wypada:

Agora - Realizacja zlecenia stop loss.

Mercor - Bardzo dobry cash flow operacyjny i pozytywne informacje związane z dynamicznym rozwojem na rynku rosyjskim zostały zneutralizowane obawami zarządu przed spadkiem wielkości zleceń w 2014 r. na rynku polskim, które miałyby wynikać ze spadku zleceń opartych na funduszach unijnych.

Vistula - Realizacja stop loss.

Do portfela wchodzą:

Colian (2 zł) - Po przejęciu FC Solidarność spółka planuje kontynuować przejęcia, a w tym roku zarząd oczekuje poprawy marż. Korzyści z przejęcia Solidarności w 2014 r. mają przekroczyć 15 mln zł, a w kolejnym roku mają być ponaddwukrotnie wyższe.

Radpol (7,7 zł) - Niska baza wyników 2012 r. sprawia, że poprzeczka na 2013 r. jest zawieszona na łatwym do pokonania poziomie. Spółka ma potencjał dynamicznego wzrostu przychodów poprzez rozwój oferty, aktywowanie eksportu. Udana akwizycja Wirbetu w 2012 r.

Plaza Centers (1,13 zł) -

* W nawiasie podano poziomy zleceń stop loss