Powodem zmiany zalecenia inwestycyjnego jest pogorszenie nastawienia do papierów spółki zajmującej się m.in. produkcja sody. Wpływ na to miało głównie rozczarowanie inwestorów brakiem spodziewanego wezwania na Ciech, niedokończenie procesu sprzedaży nierentownej części Zachemu, a także niezadowolenie ze znaczących odpisów aktualizacyjnych. Mogą one sięgnąć 300?450 mln zł. Jednak zdaniem analityków BDM kluczowe założenia dla spółki nie uległy zmianie. „Wciąż wierzymy w silną poprawę wyników operacyjnych w 2013 r., a intensyfikacja procesu restrukturyzacji pozwala z większym optymizmem patrzeć na te prognozy. Uwzględniając jednak wzrost ryzyka związanego z trudnościami w refinansowaniu zapadalnego w grudniu zadłużenia, obniżamy rekomendację" – czytamy w raporcie biura maklerskiego.
Przypomnijmy, że w ostatnich wywiadach prasowych prezes Ciechu Dariusz Krawczyk poinformował o przeprowadzeniu odpisów z tytułu utraty wartości aktywów trwałych (nieefektywne instalacje) w II kwartale w kwocie 300?450 mln PLN. Analitycy BDM zakładają, że przeszacowania wyniosą 400 mln zł.
Spółka obecnie koncentruje się na restrukturyzacji. W jej ramach planuje m.in. redukcję 10 proc. załogi, która może dać 33 mln zł oszczędności rocznie, zmianę organizacji spółki przez likwidację systemu dywizji oraz centralizację procesów zarządzania. Nie wyklucza też sprzedaży spółek zależnych nieefektywnych operacyjnie jak: Alwernia, Vitrosilicon, Zachem (300 ha gruntów), Ciech Pianki. „Kręgosłupem" grupy miałyby zostać aktywa sodowe (Polska, Niemcy, Rumunia) i Organika Sarzyna, producent ŚOR i żywic epoksydowych/poliestrowych. Efektem restrukturyzacji ma być - według prezesa - wzrost rentowności EBiTDA do ok. 15 proc. w 3 lata bez sprzedaży spółek zależnych. Konserwatywnie marża EBITDA ma się znaleźć w okolicy 11,5 proc. w 2015 r., a dług netto do EBITDA spadnie poniżej 2.
Ciech poinformował też o planach emisji obligacji krajowych w kwocie do 500 mln zł i zagranicznych o wartości do 300 mln euro celem zrefinansowania zapadających w grudniu obligacji w wysokości 300 mln zł. Analitycy BDM zwracają uwagę, że płynność spółki nie jest zagrożona. Na koniec I kw. Ciech posiadał 208,8 mln zł gotówki.
Wyniki II kw., które spółka opublikuje 31 sierpnia, będą obciążone jednorazowymi odpisami z tyt. utraty wartości aktywów. „Po oczyszczeniu spółka powinna pokazać wzrost przychodów jak i marż rok do roku. Motorem wyników ponownie będzie segment sodowy, gdzie sprzedaż powinna wzrosnąć o prawie 25 proc. (wzrost wolumenów o 3,5proc., podwyżka cen o 7,6 proc., osłabienie EUR/PLN o 7,6 proc., dodatkowe przychody ze sprzedaży energii). Segment ten na poziomie operacyjnym jako jedyny utrzyma dodatni wynik. Straty EBIT oczekujemy w Organice i Agro?Krzem. W przypadku Organiki będzie ona jednak zdecydowanie mniejsza (dzięki TDI). Podwyżka cen gazu negatywnie wpłynie na wynik Vitrosiliconu. Łącznie jednak skorygowany zysk operacyjny powinien przekroczyć 40 mln zł (27,1 mln PLN w II kw. 2011 r.)" – prognozują analitycy BDM.
