DM BOŚ obniżył wycenę akcji Azotów

Broker wycenia walory spółki na 15 zł. W jego ocenie Azoty będą musiały wyemitować duże ilości akcji dla Skarbu Państwa i instytucji finansujących grupę. To istotnie zmniejszy zadłużenie koncernu i … udział akcjonariuszy mniejszościowych w kapitale.

Łukasz Prokopiuk, analityk DM BOŚ, w raporcie z 25 lipca podtrzymał fundamentalną rekomendację „sprzedaj” i rekomendację relatywną „niedoważaj” dla akcji Azotów. Jednocześnie obniżył wycenę walorów spółki do 15 zł z 17 zł. W dniu publikacji raportu kosztowały one 19,48 zł, a w poniedziałek na otwarciu notowań ciągłych – 18,69 zł.

Skarb Państwa wyłoży 1,6 mld zł na ratowanie Azotów

Prokopiuk obawia się, że porozumienie dotyczące restrukturyzacji długu, jakie zawrą Azoty z instytucjami finansującymi działalność koncernu oraz ze Skarbem Państwa (33-proc. udziałowcem), będzie niekorzystne dla akcjonariuszy mniejszościowych. Jego zdaniem porozumienie, ze względu na brak zainteresowania Orlenu zakupem GA Polyolefins, który odpowiada za sztandarowy projekt powstania zakładu produkującego polipropylen w Policach, prawdopodobnie wejdzie w życie do końca tego roku.

Zakłada, że Skarb Państwa zobowiąże się do wniesienia do Azotów 1,6 mld zł w zamian za nowe akcje oferowane w ramach emisji bez prawa poboru. Z kolei banki zgodzą się na częściową zamianę długu na nowe walory oraz na konwersję pozostałego długu na tzw. obligacje partycypacyjne, które będą spłacone po pięciu latach. Po wszystkich tych operacjach Skarb Państwa prawdopodobnie będzie chciał pozostać największym udziałowcem Azotów.

Według analityka DM BOŚ cena emisyjna akcji, jak i cena konwersji długu na nowe papiery, będzie zbliżona do obecnej giełdowej wyceny walorów spółki i wyniesie 19 zł. Przy takich założeniach liczba akcji Azotów wzrośnie trzykrotnie do niespełna 300 mln szt. (obecnie jest ich prawie 99,2 mln szt.). Tym samym udział Skarbu Państwa przekroczy 39 proc., a instytucji finansujących koncern wyniesie łącznie niespełna 39 proc. W efekcie pozostali akcjonariusze nie będą już mieli 67 proc. udziałów, a jedynie 22 proc.

Udział akcjonariuszy mniejszościowych w Azotach drastycznie spadnie

Dzięki emisji walorów o łącznej wartości 3,8 mld zł Azoty istotnie zmniejszą skonsolidowane zadłużenie netto (z wyłączeniem opłat leasingowych). Prokopiuk szacuje, że po zakończeniu ofert spadnie ono do około 7,3 mld zł. Nie jest to jednak jedyny scenariusz.

Istnieje duże ryzyko przeprowadzenia emisji po niższej cenie niż obecnie odnotowywana na GPW. Przy założeniu, że Skarb Państwa nadal chciałby zainwestować 1,6 mld zł, instytucje finansowe mogłyby dokonać większej konwersji długu na nowe walory spółki i tym samym bardziej niż w scenariuszu bazowym ograniczyć zadłużenie Azotów. To oczywiście oznaczałoby większe rozwodnienie akcjonariuszy mniejszościowych niż przy cenie emisyjnej na poziomie 19 zł.

Azoty od dłuższego czasu podpisują nowe, krótkoterminowe porozumienia z instytucjami finansującymi grupę dotyczące wydłużenia terminów obowiązywania dostępnych limitów w ramach udzielonych im kredytów i pożyczek. W ostatni piątek zawarły je z Europejskim. Będzie obowiązywało do 5 września. Wcześniej Azoty podpisały z 12 instytucjami finansującymi grupę kolejny aneks do porozumienia zawartego w lutym ubiegłego roku. Na jego mocy wydłużono do końca września termin obowiązywania dostępnych limitów.

Przy okazji Azoty zapewniły, że na bieżąco obsługują i spłacają swoje zobowiązania wynikające z umów kredytowych i pożyczek. Z kolei dostępne limity zapewniają im płynność oraz ciągłość działalności.