Tak mało publicznych emisji obligacji jeszcze nie było

W pierwszym półroczu tylko dwóch emitentów zdecydowało się na przeprowadzenie publicznych emisji obligacji kierowanych do inwestorów indywidualnych na podstawie prospektów emisyjnych.

W sumie przeprowadzono (tj. zamknięto) trzy emisje publiczne o łącznej wartości 106 mln zł. To zaledwie 47 proc. tego, co w I półroczu ubiegłego roku (225 mln zł), które stało przecież pod znakiem lockdownu wywołanego pandemią i olbrzymiej niepewności co do przyszłości gospodarczej. Mimo to było to jednak półrocze lepsze niż w pierwszych miesiącach 2019 r., kiedy wartość przeprowadzonych ofert sięgnęła 197 mln zł.

Mówiąc krótko – tak słabego roku pod względem oferty obligacji korporacyjnych dla inwestorów indywidualnych nie było co najmniej od 2011 r., kiedy rynek ten właściwie dopiero powstawał. Paradoksalnie, warunki dla emitentów były wręcz wymarzone, z czego jednak korzystali nieliczni.

Kruk i PragmaGo

Dwie emisje warte łącznie 90 mln zł uplasował w I półroczu Kruk, który za pięcioletnie papiery zaoferował 4,2 proc. na początku roku i 4 proc. na przełomie maja i czerwca. Są to historycznie najniższe koszty odsetkowe, które Kruk oferował w momencie przeprowadzenia emisji (po spadku WIBOR oprocentowanie obligacji o zmiennym oprocentowaniu spadło nawet poniżej 3,5 proc., ale w momencie ich oferowania oprocentowanie było nominalnie wyższe) i w dodatku stałe oprocentowanie przerzucało ryzyko stopy procentowej na nabywców obligacji. Mimo to popyt na papiery w dwóch emisjach łącznie przekroczył 210 mln zł. W przypadku emisji PragmaGo oferta warta skromne 16 mln zł przyciągnęła zapisy na 45,7 mln zł.

Nie jest to szeroka próba badawcza, ale łatwo się zorientować, także po wynikach sprzedaży oszczędnościowych obligacji skarbowych, która w tym roku ma szansę sięgnąć po kolejny rekord mimo obniżonego od maja ub.r. oprocentowania, że inwestorzy są głodni możliwości ulokowania środków w jakikolwiek sensowny sposób, który pozwoli im uchronić oszczędności przed wpływem inflacji, choćby w części. Naturalnie ten głód jest pochodną marnego oprocentowania lokat bankowych lub nawet braku ich dostępności.

Perspektywy zawsze jakieś są

Być może sytuacja poprawi się nieco w II półroczu. Swój program publicznych emisji zamierza otworzyć Best i prawdopodobnie zrobi to już w lipcu. Trwają zapisy w ramach kolejnej emisji publicznej obligacji Kruka (65 mln zł) i właściwie tylko na podstawie tych dwóch projektów można założyć, że wyniki I półrocza zostaną w drugim pobite. Kruk stara się też o zatwierdzenie nowego prospektu i przy każdej okazji komunikacji z rynkiem od kilku miesięcy podkreśla, że jego apetyt na inwestycje jest duży, a jego zaspokojenie będzie oznaczać sięganie po finansowanie zewnętrzne, o ile warunki będą temu sprzyjać. A sprzyjają i trudno spodziewać się zmian.

GG Parkiet

Ważnymi prospektami dysponują MCI Capital i Dekpol, ale ponieważ od ich zatwierdzenia minęło już kilka miesięcy, można się domyślać, że od złożenia dokumentów do ich zatwierdzenia minęło dostatecznie dużo czasu, by koncepcje finansowania w firmach się zmieniły. Dekpol zdążył zorganizować osobne finansowanie, a fundusze zarządzane przez MCI „siedzą na gotówce" po zrealizowanych wyjściach.

Bardziej prawdopodobne wydaje się przeprowadzenie emisji przez Kredyt Inkaso (prospekt procedowany jest od ponad pół roku) i ewentualnie Victorię Dom (prospekt złożony prawie rok temu). W ostatnich dniach decyzję o złożeniu prospektu podjął też Marvipol Development.

W sprzyjających okolicznościach mimo słabego startu ten rok może jeszcze okazać się lepszy pod względem wartości przeprowadzonych emisji publicznych adresowanych do indywidualnych inwestorów na podstawie prospektów emisyjnych niż ubiegły rok (450 mln zł), przy czym ciężar bicia tego rekordu spocznie przede wszystkich na spółkach z branży wierzytelności. Wartość przeprowadzanych emisji nie jest problemem dla kupujących. Jest nim brak ofert.

Małe i liczne

Kwitnie za to rynek tzw. małych emisji publicznych przeprowadzanych na podstawie memorandów. W ich przypadku dokumenty nie są zatwierdzane przez KNF, a jedynie materiały reklamowe są przez Komisję akceptowane. Ograniczeniem jest rozmiar emisji – nie może ona przekroczyć równowartości 2,5 mln EUR w czasie 12 miesięcy.

W I półroczu wartość tego rodzaju emisji przekroczyła 53 mln zł i była wyższa od wartości z I półrocza ubiegłego roku o 6 mln zł (13 proc.). Wątpliwe jednak, by roczne statystyki prezentowały się tak samo dobrze. W 2020 r. wielkość tego rodzaju emisji osiągnęła ostatecznie 110,6 mln zł, więc teoretycznie szanse na pobicie tego rekordu (bo był to rok rekordowy) istnieją. W praktyce jednak po stronie oferujących coraz mniej jest podmiotów zainteresowanych przeprowadzaniem takich emisji. Z rynku wypada właśnie Copernicus Securities, któremu 14 lipca wygaśnie prawo do oferowania instrumentów finansowych (zezwolenie na tę część działalności cofnęła mu KNF), a to właśnie ten dom maklerski wyspecjalizował się w tego rodzaju ofertach.

Publiczne emisje przeprowadzał też Dom Maklerski Michael Strom, ale w ostatnich miesiącach chyba przestał ich potrzebować, bo nawet w „prywatnych" emisjach zwykle osiąga wyniki lepsze – tj. pozyskuje wyższe kwoty dla emitentów, bez konieczności ponoszenia kosztów marketingowych. Dopiero w przyszłości, jeśli limit wartości emisji zostanie podniesiony, tego rodzaju emisje mogą ponownie wrócić do łask.

Warto zwrócić uwagę na jeszcze jedną prawidłowość – domy maklerskie, które koncentrowały działalność na organizowaniu tego rodzaju emisji, wcześniej czy później traciły licencje.

Emil Szweda, obligacje.pl