Nie trzeba obniżać prognoz

Dom Inwestycyjny BRE Banku w raporcie z 6 września wydał rekomendacje dla trzech spółek prowadzących dystrybucję leków. Szacuje, że wzrost rynku farmaceutycznego wyniesie w 2005 r. 6-7%.

Pierwsze półrocze 2005 r. było dla dystrybutorów farmaceutycznych udane. W porównaniu z analogicznym okresem 2004 r., rynek liczony w cenach zbytu netto producenta wzrósł o 9,3% (apteczny 8,8%, a szpitalny 13,2%). Wzrost wynikał z większej sprzedaży antybiotyków i leków refundowanych oraz zwiększonego zapotrzebowania szpitali.

Czekając na IV kwartał

DI BRE Banku szacuje wzrost rynku farmaceutycznego w tym roku na 6-7%. Poprawy koniunktury można się spodziewać w IV kwartale. Wzrasta wtedy m.in. sprzedaż antybiotyków. Od września należy się również spodziewać kolejnych akcji promocyjnych, organizowanych przez apteki sieciowe. Sprzedaż leków w latach 2005-2007 będzie rosła średniorocznie w tempie 5% (leki generyczne 7%, oryginalne 1,5%), przy czym wyznaczony próg jest możliwy do przekroczenia. Z kolei spadek marż brutto na sprzedaży powinien być wyhamowany. Mimo słabszej dynamiki wzrostu rynku w II półroczu Krzysztof Radojewski, analityk Domu Inwestycyjnego BRE Banku, nie widzi konieczności obniżania prognoz sprzedaży dla PGF i Farmacolu (odpowiednio 7,9% i 8,9%) na ten rok, ale koryguje w dół przychody Torfarmu.

Konsolidacyjna czkawka PGF

Radojewski wyznacza cenę docelową akcji PGF w horyzoncie 6-9 miesięcy na 58,1 zł. Prognozuje, że marża EBIT (na poziomie zysku operacyjnego) w 2005 r. spadnie do 1,6%, a w 2006 r. wróci do 1,7% i utrzyma się przez najbliższe lata. Przychody netto ze sprzedaży według prognoz wyniosą 3,9 mld zł w 2005 r. i 4,1 mld zł w 2006 r. Zysk netto odpowiednio około 50 mln zł i 56 mln zł. Poprzednia rekomendacja, z maja, też zalecała trzymanie papierów PGF. Spółka pozostaje liderem pod względem udziałów w rynku (21%) i obok Farmacolu ma najwyższą rentowność spośród spółek notowanych na GPW. Ma także najwyższe marże na sprzedaży, a docelowo może uzyskać wyższą marżę z sieci aptek. Angażuje się w handel ze szpitalami, wypłaca też dywidendę. Słabą stroną PGF jest przeciągająca się restrukturyzacja spółek z grupy: Aptek Polskich i Cefarmu Łódź. Konsolidacja tych podmiotów odbiła się na wyniku operacyjnym. Zarząd oczekuje, że do końca roku inwestycja przestanie przynosić straty.

W dniu wydania rekomendacji kurs wynosił 55 zł, a w piątek 54 zł.

Farmacol i dźwignia finansowa

Cena docelowa Farmacolu została ustalona na 39,6 zł. K. Radojewski zaleca akumulowanie papierów z uwagi na 12-proc. potencjał wzrostowy (poprzednia rekomendacja z marca zalecała kupno). Choć marża na sprzedaży spadła, to dzięki skutecznej kontroli kosztów w I półroczu zwiększyła się marża zysku netto (ponad 2%). Spółka ma najwyższą marżę operacyjną i zysku netto w sektorze oraz mocny bilans. Do słabych stron analityk DI BRE Banku zalicza brak wykorzystania długu do zwiększenia dźwigni finansowej i niepewność co do wypłaty dywidendy. Spółka ma 16% rynku. Według prognoz, przychody netto ze sprzedaży wyniosą 3 mld zł w 2005 r. i 3,3 mld zł w przyszłym roku. Zysk netto odpowiednio: około 62 mln zł. i 70 mln zł.

W dniu wydania rekomendacji kurs wynosił 35,90 zł, a w piątek 35,70 zł.

Agresywny Torfarm

K. Radojewski podtrzymuje rekomendację dla Torfarmu wydaną w marcu. Spółka prowadzi agresywną politykę cenową, która przynosi oczekiwane efekty. Ma najwyższą dynamikę wzrostu sprzedaży. Odbywa się to kosztem niższych marż, dlatego firma notowana jest z dyskontem do pozostałych spółek. Przy założeniu 10-proc. dyskonta, cenę docelową określił na 45,9 zł. Przychody netto ze sprzedaży według prognoz wyniosą 1,5 mld zł w tym roku i 1,6 mld zł w 2006 r. Zysk netto odpowiednio około 10 mln zł i 11 mln zł.

Torfarm zwraca uwagę na dobór kontrahentów i kontroluje poziom należności. Wynik na poziomie operacyjnym jest obciążony wprowadzeniem programu MultiSystemApteka, jednak analityk pozytywnie ocenia jego przyszłość. Wadą spółki jest niska płynność akcji. Analityk przewiduje, że w II półroczu działania Torfarmu pozwolą na zwiększenie marży EBIT w tym roku do 0,6%.W dniu wydania rekomendacji kurs wynosił 40,90 zł, a w piątek 41,50 zł.