PGF chce skupować akcje do umorzenia

Na razie hurtownia farmaceutyczna ma zamiar odkupić jedynie niecały 1 procent papierów od akcjonariuszy, ale nie wyklucza kolejnych buy-backów

Zarząd Polskiej Grupy Farmaceutycznej chciałby, aby spółka przeprowadziła skup akcji własnych w celu umorzenia. Na ten cel zamierza przeznaczyć 9 mln zł z zeszłorocznego zysku. Oprócz tego planuje wypłacić dywidendę w wysokości 2,4 zł na walor, co da łącznie prawie 30,2 mln zł. Tak więc udziałowcy mają szansę zatrzymać prawie dwie trzecie z zarobionych przez dystrybutora farmaceutyków - w ubiegłym roku 63 mln zł. Pod warunkiem że odpowiednie uchwały przegłosuje walne zgromadzenie akcjonariuszy.

Zbyt tanie akcje?

- Skup akcji przez spółkę jest zawsze formą wynagrodzenia inwestorów, którzy zaangażowali w nią swoje pieniądze - mówi Krzysztof Radojewski, analityk Domu Inwestycyjnego BRE Banku. Jednak w zamyśle Jacka Szwajcowskiego, prezesa PGF, buy-back ma mieć dalsze konsekwencje. - Zarząd PGF uważa, że akcje spółki są mocno niedoszacowane - powiedział J. Szwajcowski, nie zdradzając jednak, ile jego zdaniem powinny kosztować. Ogłoszenie zamiaru skupienia nawet małej części papierów może podbić ich cenę, co rzeczywiście nastąpiło dzień po komunikacie. Kurs w czwartek wzrósł o 5 proc., do 89,4 zł. W piątek akcje kosztowały 90 zł.

Przy okazji warto zauważyć, że PGF jest typową spółką dywidendową, która zyskiem dzieli się z akcjonariuszami regularnie od kilku lat. Zmniejszenie liczby walorów oznacza, że dywidenda przypadająca na jedną akcję będzie większa. - To również może skłaniać do zakupu papierów - uważa K. Radojewski. Tym bardziej że zarząd farmaceutycznej hurtowni myśli o kolejnych buy-backach w następnych latach.

- Pierwszy wykup ma być testem. Chcemy sprawdzić, czy pomysł znajdzie uznanie w oczach akcjonariuszy - mówi J. Szwajcowski.

Generują gotówkę

Możliwość wypłacania wysokich dywidend PGF ma dzięki ponadprzeciętnej efektywności. W ostatnich trzech latach stopa zwrotu z kapitałów własnych w tej firmie (ROE) przekraczała 25 proc. Tak było i w 2006 r. gdy średnia dla WIG20 wyniosła około 20 proc., zaś średnia dla giełdowych hurtowni farmaceutycznych (Prosper, Farmacol, Torfarm) była poniżej 15 proc. PGF wyróżnia się też na tle spółek o podobnym profilu działalności na świecie. Np. lider europejskiego rynku hurtowego handlu lekami, Celesio miał w ostatnim roku obrotowym ROE wynoszące 17 proc.

Warto też zwrócić uwagę na umiejętność generowania gotówki przez PGF. Co najmniej od 2001 roku spółka ma dodatnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. Nie jest to regułą wśród dystrybutorów leków. Skumulowane przepływy z działalności operacyjnej od 2001 r. do 2006 r. wyniosły 660 mln zł. W tym samym czasie pozostałe trzy hurtownie wygenerowały razem 320 mln zł. Wszystko to powoduje, że sukcesywnie zmniejsza się wskaźnik zadłużenia netto do kapitałów własnych. Pomiędzy pierwszym kwartałem 2006 roku a pierwszym kwartałem roku obecnego spadł o 40 proc. do 0,72.

Stabilna polityka dywidendowa

PGF jest jedyną giełdową hurtownią leków, która rokrocznie wypłaca dywidendę. Co więcej, jej poziom rośnie po zakończeniu każdego okresu obrotowego, choć propozycja zarządu odnośnie do podziału zysku za 2006 r. (2,4 zł na akcję) jest taka sama jak rok wcześniej. Jeżeli zostanie zaakceptowana przez akcjonariuszy, to łączna kwota, która powędruje do ich kieszeni w ciągu ostatnich 5 lat, przekroczy 120 mln zł. PGF dobrze wypada też w porównaniu do średnich wypłat dywidendy (liczonych jako procent zysku netto) spółek najważniejszych światowych indeksów. W przypadku polskiej firmy wskaźnik wynosi 48 proc., a w przypadku np. indeksu FTSE 100-42 proc.