PBG kupi od Elektrimu Rafako. Rynek krytyczny wobec premii

Ponad 700 mln zł zapłaci wielkopolska grupa za 66 proc. akcji producenta kotłów. 50 proc. walorów odkupi od Elektrimu, płacąc za każdy 15,54 zł. Resztę nabędzie w wezwaniu, w którym zaproponuje tę samą cenę

O 31,3?proc., do 12,34 zł, podrożały wczoraj akcje Rafako. Rynek zareagował w ten sposób na informację, że grupa PBG odkupi od Elektrimu  50?proc. plus jedną akcję producenta kotłów za 540,8 mln zł, po czym zgodnie z obowiązującymi przepisami ogłosi wezwanie do sprzedaży do 66 proc. papierów. Za jeden walor PBG zapłaci 15,54 zł, o 65,3?proc. więcej, niż wyniósł kurs w poniedziałek. Premia nie spodobała się inwestorom handlującym akcjami PBG. Kurs wielkopolskiej grupy spadł wczoraj o 4,5 proc., a w trakcie sesji spółka traciła nawet 5,5 proc.

Elektrim ma obecnie 49,92 proc. akcji Rafako. Do czasu domknięcia transakcji dokupi jednak 53,6 tys. walorów. Zgodę na przejęcie musi wyrazić jeszcze prezes Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów. Po jej otrzymaniu PBG zbada kondycję prawną i finansową Rafako. Cena za akcje raciborskiej spółki może zostać obniżona, jeśli due diligence wykaże negatywne okoliczności wpływające na jej wartość (np. spadek wartości majątku lub wzrost zobowiązań w porównaniu z danymi ze sprawozdania za 2010 r.).

Transakcja ma zostać sfinalizowana przed końcem roku. Przedstawiciele PBG szacują, że są szanse na jej domknięcie w okresie wrzesień–listopad. Na ogłoszenie wezwania PBG będzie miało trzy miesiące od przejęcia pakietu kontrolnego Rafako. Przemysław Szkudlarczyk, wiceprezes PBG, zapowiada, że grupa nie będzie zwlekać z jego realizacją.

[srodtytul]15,54 zł za akcję[/srodtytul]

Umowa z Elektrimem przewiduje, że PBG stanie się właścicielem akcji Rafako pośrednio – poprzez przejęcie zarejestrowanej na Cyprze spółki SPV1, która w dniu zawarcia ostatecznej umowy będzie właścicielem akcji Rafako. Dzięki temu Elektrimowi uda się sprzedać cały posiadany pakiet. Gdyby PBG chciało bowiem kupić akcje bezpośrednio, to musiałoby ogłosić wezwanie, w którym zapis?Elektrimu zostałby zapewne zredukowany.

Pośrednie przejmowanie spółek w przeszłości budziło wiele kontrowersji. Drobni akcjonariusze czuli się pokrzywdzeni zwłaszcza wówczas, gdy w ogłaszanych potem wezwaniach proponowano ceny znacznie niższe niż zapłacone głównym akcjonariuszom. Tak było m.in. w przypadku przejęcia Prospera przez Torfarm oraz zakupu Zakładów Elektroniki Górniczej przez Zabrzańskie Zakłady Mechaniczne. Przedstawiciele PBG zapewniają, że w tym przypadku cena w wezwaniu będzie równa tej, jaką za akcje producenta kotłów otrzyma Elektrim.

– Przepisy ustawy o ofercie umożliwiają dokonywanie transakcji z wykorzystaniem wehikułów. Regulacje dotyczące wezwań są niekorzystne dla akcjonariuszy mniejszościowych, dlatego zabiegamy o ich zmianę – komentuje Łukasz Dajnowicz, rzecznik prasowy KNF. – Wszystkim transakcjom przyglądamy się oczywiście pod kątem ich zgodności z przepisami – dodaje.

[srodtytul]Wzrośnie zadłużenie[/srodtytul]

Eksperci uważają, że PBG oferuje za akcje Rafako wysoką premię. W ostatniej wydanej dla tej firmy rekomendacji analitycy Citigroup wycenili papier na 11,85 zł,  23,7 proc. poniżej ceny z transakcji. Zaznaczają też, że budownictwo energetyczne, w którym PBG chce się umocnić, jest obiecujące, ale wciąż nie wiadomo, kiedy ruszą zapowiadane inwestycje.

Wśród czynników, które mogły nie spodobać się inwestorom, analitycy wymieniają też zapowiedź wzrostu zadłużenia PBG (na koniec I kwartału długoterminowe zobowiązania z tytułu kredytów, pożyczek i instrumentów dłużnych sięgnęły 975,1 mln zł, a krótkoterminowe 476 mln zł). 66 proc. akcji Rafako będzie kosztować 713,8 mln zł. 25 proc. kwoty będzie pochodziło ze środków własnych, reszta z kredytu.

Jerzy Wiśniewski, prezes PBG, informuje, że jeśli zajdzie potrzeba obniżenia wskaźników zadłużenia, to firma może sprzedać któryś z należących do niej projektów. – Mamy płynne aktywa warte ponad 500 mln zł. Nie spieszymy się z ich sprzedażą, gdyż liczymy na wzrost ich wartości – mówi. – Jeśli jednak uznamy, że optymalnym rozwiązaniem będzie ich zbycie, to możemy się zdecydować na takie posunięcie – dodaje. Wylicza, że chodzi o poznański biurowiec Skalar, projekt deweloperski w Kijowie i kamieniołomy.

Wiśniewski przyznaje, że w związku z przejęciem zarząd rozważał zmianę rekomendacji dotyczącej dywidendy. Postanowił jednak nie robić tego ze względu na inwestorów, którzy mogli kupić akcje, by ją otrzymać. Wczoraj akcjonariusze uchwalili wypłatę 20?mln zł dywidendy, czyli 1,4 zł na akcję.

[[email protected]][email protected][/mail]

[ramka]

[b]Robert Maj - analityk, KBC Securities[/b]

PBG zaproponowało dużą premię za akcje Rafako. Płaci o 65 proc. więcej od poniedziałkowego kursu i o 75 proc. powyżej naszej wyceny sektora budowlanego. Kierunek przejęcia wydaje się słuszny, gdyż budownic- two energetyczne to jeden z niewielu segmentów, które mają szanse rosnąć po zakończeniu inwestycji na Euro 2012 i obniżeniu wydatków na  budowę dróg. Cieniem na transakcji kładzie się jednak ryzyko związane z sektorem.?Do najważniejszych zaliczyłbym niepewność, kiedy rozpocznie się realizacja zleceń, opóźnienia w przetargach i ryzyko, że w związku ze zmianą limitów bezpłatnych uprawnień do emisji?C02 zmienić się też mogą warunki kontraktów. Dlatego w krótkim terminie proponowanie tak wysokiej premii za możliwość zwiększenia obecności w budownictwie energetycznym jest trudno uzasadnić. Inwestorzy zdają się podzielać te obawy, co widać po wczorajszym zachowaniu kursu PBG. [/ramka]

[ramka]

[b]Tomasz Czyż - analityk, ING Securities[/b]

Grupa PBG kupuje najlepsze z dostępnych na rynku aktywów, które pozwolą na rozwój w budownictwie energetycznym. Dlatego w średnim i długim terminie decyzję zdecydowanie uważam za słuszną. W krótkim terminie – jak widać – inwestorzy podchodzą do transakcji bardzo sceptycznie. Poza wysoką premią dyskontowana jest też zapowiedź wzrostu zadłużenia PBG. 66 proc. akcji Rafako kosztowało będzie około 700 mln zł.?Zdecydowana większość będzie pochodziła z kredytu. Koszty odsetkowe mogą zatem wzrosnąć nawet o 40 mln zł rocznie, czego w krótkim terminie nie uda się zrekompensować dzięki efektom synergii. Przy obecnych wskaźnikach finansowych spółka może zatem w krótkim terminie stracić kolejnych kilka procent wartości. Strategia wraz z wyliczeniem korzyści z przejęcia ma zostać zaprezentowana na przełomie III i IV kwartału. Pozytywnym impulsem byłby też wygrany duży przetarg energetyczny. [/ramka]

[ramka]

[b]Rafako ma kontrakt w spółce Enei. PBG walczy o kolejny – dużo większy[/b]

Na mocy podpisanego wczoraj kontraktu Rafako zbuduje w Elektrowni Kozienice z grupy Enei największą w kraju instalację odazotowania spalin. Wartość zlecenia to 235 mln zł brutto (około 191,5 mln zł netto). Instalacja docelowo będzie działać na połowie z dziesięciu bloków, którymi dysponuje elektrownia. Realizacja kontraktu potrwa do 2016 r., ponieważ prace będą prowadzone etapowo.

Elektrownia Kozienice na modernizację i remonty przeznacza około 250 mln zł rocznie, ale przygotowuje się do dużo większego projektu – budowy bloku energetycznego za 5,5 mld zł. Wczoraj Krzysztof Zborowski – prezes Kozienic i jednocześnie wiceszef całej Enei – potwierdził, że prace przygotowawcze idą zgodnie z planem, a w ostatniej fazie przetargu na głównego wykonawcę bloku energetycznego znalazły się trzy oferty. Nieoficjalnie wiadomo, że chodzi o dokumenty złożone przez konsorcjum Hitachi i Polimex-Mostostal, Alstom i PBG oraz chiński Covec.

Według naszych rozmówców Rafako nie walczy o ten projekt. Jednak – przynajmniej teoretycznie – w przyszłości może się stać jednym z podwykonawców. To niewykluczone, gdyby przetarg wygrało konsorcjum z udziałem PBG. Można przypuszczać, że przynajmniej niektóre zadania przydzieliłoby swojemu podmiotowi zależnemu.

– Mamy nadzieję, że kontrakt z generalnym wykonawcą zostanie podpisany w III kwartale – powiedział wczoraj Maciej Owczarek, prezes Enei. Przypomniał, że planowany blok ma w 2016 r. zostać podłączony do sieci energetycznej. Największe obciążenia finansowe przy realizacji tego projektu nastąpią w latach 2014–

–2015. Do tego czasu Enea, która ma blisko 3 mld gotówki na kontach, nie będzie sięgać po finansowanie ze źródeł zewnętrznych. [/ramka]

[b]Pytania do... Zygmunta Solorza-Żaka, właściciela Elektrimu [/b]

[srodtytul]Czekają nas inwestycje w Port Praski i PAK[/srodtytul]

[b]Dlaczego Elektrim sprzedaje raciborskiego producenta kotłów? [/b]

Trzeba było się na  czymś skoncentrować. Rafako to bardzo dobra i solidna firma, ale wraz z zarządem Elektrimu uznaliśmy, że w nowej strategii grupy nie wykorzystamy w maksymalnym stopniu efektów synergii wynikających z obecności w niej Rafako. Według mnie Rafako będzie mogło lepiej realizować swoje cele w takiej grupie, jak PBG.

[b]Na co przeznaczone zostaną pieniądze ze sprzedaży Rafako? [/b]

Grupa Elektrimu będzie prowadziła kilka projektów, które wymagają nakładów. W planach są na przykład inwestycje w?Porcie Praskim czy dalsza modernizacja elektrowni wchodzących w skład Zespołu Elektrowni Pątnów–Adamów–Konin.

[b]Jak szybko pana zdaniem pieniądze za akcje Rafako mogą wpłynąć do Elektrimu? [/b]

Spodziewam się, że do finalizacji transakcji może dojść w ciągu kilku miesięcy.

[b]Na jakim etapie jest rozwój Portu Praskiego (posiada grunty na prawym brzegu Wisły w Warszawie)? [/b]

Są gotowe plany dla Portu Praskiego. Jeśli zostaną zaakceptowane, w ciągu kilku lat powstanie tam kilkutysięczne „miasteczko”, z mariną i kompleksem biurowym. Podobne rozwiązania można zobaczyć w Londynie czy Hamburgu. To będzie bardzo ważna inwestycja Elektrimu i będzie realizowana etapami.

[b]Jest pan mniejszościowym akcjonariuszem ATM Grupy. Czy w ramach porządkowania aktywów rozważa pan sprzedaż akcji tej firmy? [/b]

Nie ma takiej potrzeby.

Elektrim sprzedaje Rafako w chwili, gdy po otrzymaniu wyłączności negocjuje pan przejęcie Polkomtelu, operatora sieci Plus.

[b]Czy część pieniędzy pójdzie na ten cel? [/b]

Transakcja związana z Rafako nie ma nic wspólnego z finansowaniem przejęcia Polkomtelu.

Rozmawiała urszula zielińska