Operator Plusa wchodzi na giełdę na barkach Cyfrowego Polsatu

Giełdowi inwestorzy źle przyjęli zapowiedź, że Cyfrowy Polsat nie wypłaci przez trzy lata dywidendy. Przejmując Polkomtel, operatora sieci komórkowej Plus, bierze bowiem na siebie także ponad 10 mld zł długu.

Szybciej, niż się spodziewali analitycy, Zygmunt Solorz-Żak zdecydował się wprowadzić na warszawską giełdę Polkomtel, operatora sieci Plus. Transakcja wyhamowała z miejsca rosnący od miesięcy kurs akcji Cyfrowego Polsatu. Bo to na jego barkach Plus wchodzi na parkiet.

Eksperyment miliardera

Choć brakuje przykładów działających z sukcesem grup medialno-telekomunikacyjnych, Zygmunt Solorz-Żak łączy właśnie swoje najstarsze dziecko – Cyfrowy Polsat – z Polkomtelem, operatorem sieci Plus. Zarząd Cyfrowego Polsatu ma trudne zadanie, ale ufa, że uda mu się dzięki jeszcze ściślejszej kooperacji spółek zwiększyć przychody o 2 mld zł, a koszty ściąć o 1,5 mld zł. To, że zadanie nie będzie łatwe, widać po horyzoncie czasowym, w którym ma się to wydarzyć. Uzyskiwanie synergii potrwa bowiem 5–6 lat.

Cyfrowy Polsat poinformował wczoraj, że w 2014 r. przejmie Metelem Holding, wehikuł, w którym znajdują się udziały Polkomtela. Głównym właścicielom sieci Plus, podmiotom związanym z Zygmuntem Solorzem-Żakiem, zapłaci swoimi akcjami emitowanymi po cenie 21,12 zł za jedną. Kurs akcji firmy spadł jednak wczoraj poniżej tej ceny – o 8,8 proc., do 20,4 zł. Analitycy wymieniają kilka powodów, w tym brak dywidendy z Cyfrowego Polsatu przez trzy lata.

Platforma zawarła już umowę z trzema wspólnikami Metelemu, spółkami Argumenol, Karswell oraz Sensor Overseas, które posiadają około 83,77 proc. udziałów w Metelem. Umowa jest warunkowa i przewiduje, że udziałowcy przeniosą te udziały aportem, za który Cyfrowy Polsat zapłaci swoimi papierami.

Argumenol i Karswell to firmy Solorza-Żaka, a Sensor – wehikuł jego wieloletniego partnera biznesowego Heronima Ruty. Czwarty wspólnik w Metelemie – Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju – posiada około 16,23 proc. i dopiero rozpatruje ofertę.

Posiadacze 83,7 proc. akcji Metelemu będą mogli objąć 243,9 mln walorów Cyfrowego Polsatu, ale (gdy weźmie w niej udział EBOR) emisja może sięgnąć 291,19 mln papierów.

To oznacza, że w transakcji Polkomtel został wyceniony na 6,1 mld zł. Grupa Cyfrowego Polsatu przejmie jednak wraz z Plusem także 10,2 mld zł długu netto, co oznacza w przybliżeniu, że łączna wartość transakcji to około 16,3 mld zł. Jest to o 2 mld zł mniej niż w 2011 r., gdy Solorz-Żak kupował Polkomtel, wyceniając go na 18,1 mld zł. W gotówce wyłożył wtedy 15,1 mld zł.

3,5 mld zł synergii

– Za transakcją przemawia ogromny potencjał do wykreowania dodatkowej wartości zarówno dla naszych klientów, jak również akcjonariuszy – mówił na konferencji prasowej Dominik Libicki, prezes Cyfrowego Polsatu.

Odkąd Solorz-Żak kupił Polkomtel, Libicki pytany był często przez dziennikarzy, czy są plany takiej fuzji. Zwykle odpowiadał, że takiego pomysłu nie ma.

– Wycena Polkomtela nie uwzględnia efektów synergii, które zarząd chce osiągnąć – powiedział wczoraj menedżer.

Zarząd Cyfrowego Polsatu oszacował synergie przychodowe i kosztowe w sumie na 3,5 mld w ciągu następnych 5–6 lat. Cyfrowy Polsat liczy, że dzięki ścisłej kooperacji firm uda się wypracować dodatkowe 2 mld zł przychodów w ciągu 5 lat (nie oznacza to jednak, że o tyle urosną roczne wpływy nowo powstającej grupy), a po stronie kosztów uzyskać 1,5 mld zł skumulowanych oszczędności.

– Naszym głównym celem jest zwiększenie liczby produktów sprzedawanych klientowi – mówił Tomasz Szeląg, członek zarządu Cyfrowego Polsatu ds. finansowych. Dziś jeden abonent kupuje 1,4 usługi, podczas gdy wskaźnik ten dla Liberty Global (właściciela UPC) wynosi 1,8, a dla BSkyB, z którą to platformą lubi porównywać się Cyfrowy Polsat, 2,7.

Sprzedaż dodatkowych produktów służy poprawie satysfakcji klientów i kontroli wskaźnika odejść klientów (tzw. churn). – Każdy dodatkowy produkt sprzedany klientowi powoduje zmniejszenie wskaźnika churn o 20 proc. – mówił Szeląg.

Po stronie kosztów największe możliwości synergii zarząd telewizyjnej grupy widzi w optymalizacji kosztów pozyskania i utrzymania obsługi klienta, a dalej w systemach IT, kosztach zakupów oraz administracji.

Zarząd liczy też, że firmy, występując wspólnie, uzyskają tańsze finansowanie bankowe, obniżając jego koszty o przynajmniej 0,5 mld zł.

Cyfrowy Polsat zaczął właśnie przygotowanie do refinansowania swojego własnego zadłużenia oraz zamiany jednego z instrumentów kredytowych sieci Plus – tzw. PIK Notes – o wartości 1 mld zł.

Niezależnie od tego, czy uda się zrealizować powyższe plany, czy też nie, po transakcji Grupa Cyfrowy Polsat wraz z Polkomtelem stanie się jedną z największych firm w Polsce oraz jedną z największych grup medialno-telekomunikacyjnych w regionie. Jej przychody wyniosłyby blisko 10 mld zł rocznie.

[email protected]

Opinie

Andrzej Knigawka, analityk, ING Securities

Spodziewaliśmy się tej transakcji, ale później. Wydawało się niezrozumiałe, dlaczego jest realizowana właśnie teraz. Wyjaśnieniem jest struktura długu Plusa: brak możliwości wcześniejszej spłaty obligacji Polkomtelu (tzw. high yield – red.) oraz PIK Notes, odsetki, od których rosną i są kumulowane w czasie. Rozumiemy, że dzięki refinansowaniu PIK Notes oraz synergiom po przejęciu negatywny efekt zostanie zniwelowany. Cenę za Plusa da się uzasadnić, choć – nie zapominajmy – spółka płaci za niego akcjami, które są obecnie przewartościowane. Spadek kursu tłumaczyłbym brakiem lock-upu głównych akcjonariuszy oraz niepewnością rynku, jaka premia w stosunku do wyceny TP mu się należy.

Łukasz Kosiarski, analityk, DM BZ WBK

Transakcja przejęcia Polkotmelu nie spodobała się rynkowi. I nie z powodu ceny za udziały w komórkowej sieci (ta nie jest najgorsza z punktu widzenia mniejszościowych akcjonariuszy). Mamy przecenę walorów, ponieważ grupa Cyfrowego Polsatu się zmienia. Do tej pory reprezentowała biznesy rosnące, a teraz inwestorzy dostaną do portfeli spółkę, będącą w większości telekomem. Platforma satelitarna rozwijająca się dzięki rosnącemu ARPU od klienta będzie mniej istotnym elementem, a biznes nadawczy znikomym. Dodatkowo, do 2017 r. firma nie wypłaci dywidendy. Negatywnie na notowania wpływa również potencjalna podaż akcji Cyfrowego Polsatu ze strony założycieli.