Casus PGE może się rozlać także na inne spółki z GPW

Inwestorów nie przekonują zapewnienia resortu energii, iż podwyższenie kapitału w spółce przez zwiększenie ceny nominalnej akcji może być korzystne dla akcjonariuszy. Rynek obawia się takich ruchów w innych spółkach Skarbu Państwa.

Podwyższenie kapitału zakładowego PGE przez przeniesienie kapitału zapasowego na zakładowy może rodzić obowiązek podatkowy, o czym spółka wspomina w komunikacie bieżącym. Wczoraj takie podejście potwierdził resort finansów: podwyższenie kapitału zakładowego ze źródeł wewnętrznych (pochodzących ze spółki) powoduje powstanie u udziałowców przychodu z udziału w zyskach osób prawnych - czytamy w mailu.

– To uszczupli zasoby gotówkowe spółki – stwierdza Robert Maj z Haitong Banku.

Rodzą się więc pytania o poziom przyszłych dywidend z PGE. Ta tegoroczna już i tak została znacząco obcięta na wniosek Skarbu, co mocno rozczarowało inwestorów.

Negatywny odbiór

Zdaniem Maja informacja o wyższej cenie nominalnej mogłaby mieć przełożenie tylko w przypadku ewentualnej emisji akcji największego wytwórcy w kraju. Ale taki scenariusz dla PGE nie jest zakładany

Większość rynku przyjmuje ten zabieg negatywnie.

– Nie widzę żadnych korzyści z transakcji dla akcjonariuszy mniejszościowych. Abstrahując nawet od obecnej ceny rynkowej, w przypadku ewentualnej emisji akcji znacznie trudniej jest sprzedać papiery po podwyższonej cenie 13 zł niż po 10 zł (cena nominalna to minimalna cena sprzedaży nowych akcji) – argumentuje Paweł Puchalski, szef działu analiz giełdowych w DM BZ WBK.

– Przypomina to lata 90. w Rosji, gdzie odbierano ludziom pieniądze w biały dzień – relacjonuje nam wypowiedź inwestora zagranicznego osoba związana z rynkiem kapitałowym. I zauważa, że podobne rzeczy do tej pory działy się tylko w małych spółkach z alternatywnego rynku, ale nie zdarzały się w takich spółkach jak PGE znajdujące się w grupie 20 czołowych spółek warszawskiego parkietu.

– To jest ruch przeciwko mniejszościowym akcjonariuszom w związku z wynikającymi implikacjami podatkowymi – twierdzi Bartłomiej Kubicki z Societe Generale. Jak relacjonuje, inwestorzy zagraniczni są zdezorientowani ruchem Skarbu Państwa i coraz bardziej tracą zaufanie do naszego kraju i giełdy. – O ile jeszcze do niedawna byliśmy postrzegani jako rynek aspirujący do rozwiniętego, to teraz niestety wielu inwestorów zagranicznych odeszło od takiego myślenia. Część z nich jeszcze trzyma akcje naszej energetyki, ale nowi ich już raczej nie dokupują – zauważa Kubicki.

Rynkowy precedens

Analityk SG twierdzi, że podniesienie kapitału w PGE może się stać niebezpiecznym precedensem. Bo Skarb (lub inny resort) w łatwy sposób może najpierw obciąć wysokość dywidendy, a potem łatwo wyciągnąć ze spółki gotówkę, podnosząc wartość nominalną akcji, z czego mniejszościowi nie będą mieli pożytku. – Taki ruch można byłoby bez problemu przeprowadzić także w takich spółkach, jak na przykład PGNiG, gdzie Skarb raczej miałby 75 proc. głosów na WZA – wskazuje Kubicki.

Także Paweł Puchalski widzi ryzyko powtórzenia takiego scenariusza. – W tym roku widzimy ryzyko powtórzenia takiego zabiegu w PGNiG i Enerdze. W dłuższym terminie relatywnie bezpiecznie mogą się czuć spółki z mniejszym udziałem Skarbu, np. KGHM, Tauron, Grupa Azoty i PKN Orlen – wskazuje Puchalski.

Zdania są jednak podzielone. Jak bowiem podkreśla Kubicki, kiedy dojdzie do nacjonalizacji OFE i ich aktywa będą przejściowo kontrolowane przez fundusz z większościowym udziałem Skarbu Państwa, taki ruch mógłby też być wykonany na innych spółkach, np. w PKN.

Kolejna zła wiadomość

W przypadku PGE kluczowym pytaniem teraz jest to, w jakiej wysokości podatek będzie musiało zapłacić PGE. Według jednej z interpretacji ma chodzić o ok. 1,1 mld zł. To 19-proc. podatek od podniesienia kapitału o wskazane 5,6 mld zł płacony od wszystkich akcji. Jednak PGE dysponuje też opinią, że podatek należny jest tylko od akcji należących do drobnych inwestorów. To oznaczałoby płatność w granicach 440–450 mln zł. – Poniedziałkowy spadek ceny akcji bliższy był tej pierwszej interpretacji – zauważa Kubicki.

Z informacji pozyskanych z rynku wynika, że PGE skierowało do ministra finansów pytanie, która z interpretacji jest prawidłowa. Kwota wskazywana rynkowi przez spółkę jako podatek należny do zapłacenia oscyluje w granicach kilkuset milionów złotych. Wszystkie oficjalne dokumenty związane ze zwołaniem NWZA w PGE mają zostać opublikowane w momencie ogłoszenia, czyli nie później niż 12 sierpnia.

Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych poinformowało, że zgłaszają się do niego zaniepokojeni mniejszościowi akcjonariusze energetycznej spółki z prośbą o interwencję. – Wstępnie oceniamy, że proponowane rozwiązania mogą być niekorzystne zarówno dla spółki, jak i dla akcjonariuszy mniejszościowych – uważa SII.

Analityk Haitong Banku zauważa, że informacja o podwyższeniu ceny nominalnej akcji PGE jest kolejną – po publikacji słabych szacunków wyników II kwartału – negatywną informacją ze spółki. – Gorsze wyniki na półrocze spowodowane niższymi wynikami segmentu wytwarzania sugerują możliwy niższy zysk netto stanowiący podstawę do wypłaty dywidendy za 2016 r. – zauważa Maj. Jak dodaje, oczekiwania rynku co do całorocznego wyniku EBITDA i netto będą w drugiej połowie roku pod presją.

[email protected]