Konrad Ryczko, DM BOŚ: Trend na Wall Street wciąż niezagrożony

Wyniki spółek technologicznych, a także ich poglądy na przyszłość będą w najbliższym czasie kluczowe dla rynku amerykańskiego. Nie będzie to czarny łabędź, ale może stanowić to czynnik ryzyka - mówi Konrad Ryczko, analityk DM BOŚ.

Wyższa zmienność wróciła w ostatnim czasie na rynki. Trzeba się liczyć z tym, że pozostanie ona z nami na dłużej?

Faktycznie rynek stał się dość kruchy. Wyceny amerykańskich spółek, które to ciągną rynek, są dość wysokie, a jest też dużo czynników ryzyka. Na rynkach mówi się o wspinaczce po ścianie strachu i wydaje mi się, że teraz mamy właśnie z czymś takim do czynienia. Jest dużo czynników, które już generują i nadal mogą generować zmienność, i wydaje mi się, że ta podwyższona zmienność w najbliższym czasie faktycznie może nam towarzyszyć.

Ta zmienność oznacza też większą korektę?

Korekta jest naturalną częścią rynku. Nic nie rośnie w formie hiperboli czy też „od linijki”. Dopóki więc ten trend w dłuższym terminie jest utrzymany, to korekty trzeba postrzegać jako zupełnie coś zdrowego, gdyż są inwestorzy, którzy po prostu chcą realizować zyski. Wspomniałem o wycenach w Stanach Zjednoczonych: one oczywiście są wygórowane, ale też bronią się wynikami.

Kolejny sezon wynikowy w Stanach Zjednoczonych właśnie ruszył i pierwsze wyniki banków faktycznie są lepsze od oczekiwań.

Duże banki faktycznie pokazują lepsze wyniki, ale trzeba też wspomnieć o bankach regionalnych. Tam widać, że pod tą kołderką amerykańskiej gospodarki dzieją się pewne niekorzystne rzeczy. Ostatnio nawet w jednej z ankiet wśród zarządzających w Stanach Zjednoczonych jako czynnik ryzyka pojawiło się właśnie ryzyko kredytowe. Inna sprawa, że ono pojawia się cyklicznie. Mieliśmy przecież przypadek Silicon Valley Bank, który spowodował chwilowe schłodzenie nastrojów na Wall Street. Mówiąc o sezonie wynikowym, to oczywiście najważniejsze będą wyniki spółek technologicznych, a być może nawet ważniejsze będzie to, jak one się będą zapatrywać na przyszłość. Tutaj bowiem mamy te wysokie wyceny i pytanie, czy wyniki potwierdzą ich zasadność. Nie jest to czarny łabędź, ale czynnik ryzyka już na pewno.

Sektor technologiczny w Stanach Zjednoczonych chwali się w ostatnim czasie miliardowymi inwestycjami. Czy to już nie jest trochę element bańki spekulacyjnej?

Patrząc na tzw. „money glitch” faktycznie można odnieść wrażenie, że trochę zaczyna to tak wyglądać, jak bańka. Pomijając kwestię wyceny, to narracyjnie wygląda to trochę tak, jak z modami na giełdzie, gdzie spółki ogłaszają wejście w modne tematy. Nie do końca wiadomo, jak to się skończy i kto będzie faktycznie tym wygranym. Wszyscy obstawiają te największe spółki, pytanie jednak, czy dzisiaj faktycznie lepiej jest stawiać na firmy, które oferują rozwiązania AI czy też na takie, które implementują u siebie AI. W wielu branżach jest wręcz oczekiwanie, że pojawi się gdzieś ten wątek.

Mówiąc o rynku amerykańskim zwróciłbym uwagę na jeszcze jeden aspekt: ostatnio, kiedy jest dobrze na Wall Street dolar zyskuje na wartości. Kiedy z kolei jest źle, dolar traci. Dolar przestał być bezpieczną przystanią? Ta pierwotna korelacja z Wall Street została zerwana?

Nie podważałbym tego, że dolar przestał być bezpieczną przystanią. Te ruchy, które obserwowaliśmy nie tylko ostatnio, mogą oczywiście być zaskoczeniem. Uważam jednak, że nawet biorąc pod uwagę problemy dolara w globalnym systemie, to nadal nie ma dla niego alternatywy. Dolar pozostanie więc główną walutą. A odnosząc się do bezpiecznej przystani: tutaj inwestorzy skierowali się przede wszystkim na rynek złota.

Amerykańskie indeksy w ostatnim czasie znów błysnęły, podczas gdy dynamika zwyżek w Europie, również na GPW, przyhamowała. Temat: słabsze Stany Zjednoczone, mocniejsza Europa i Polska został już zgrany?

Rosną nie tylko Stany Zjednoczone, ale także MSCI Emerging Markets, ale tutaj głównie za sprawą Chin. Mamy więc dwa silne ośrodki między którymi iskrzy. Wspomniałeś o Polsce: mówiąc o WIG20 mam wrażenie, że znaleźliśmy się trochę w potrzasku. Z jednej strony jesteśmy częścią Europy, która faktycznie ostatnio trochę wyhamowała wzrosty, ale z drugiej jest też wątek rynków wschodzących.

Ale są też średnie i małe spółki, które są wymieniane dzisiaj jako główni kandydaci do wzrostów na GPW. Dzisiaj to jest dla ciebie też temat? Jeśli tak, to w jakich branżach?

Jestem wielkim fanem średnich i małych spółek, a także Wojska Polskiego. Przy czym mówiąc o średnich i małych spółkach też bym się nie ograniczał do mWIG40 i sWIG80. W spółkach spoza tych indeksów można znaleźć naprawdę ciekawe tematy, gdzie ta rynkowa alfa jest naprawdę schowana.

Pytałem na początku o zmienność. Ta końcówka roku na rynku to będzie więc czas, kiedy trzeba mieć oczy szeroko otwarte i trzeba będzie szybko reagować na to, co się dzieje na rynku?

Jeszcze trzeba brać pod uwagę chociażby sezonowość, czyli m.in. rajd św. Mikołaja. Faktem zaś jest, że rynek amerykański nadal pozostaje w trendzie wzrostowym. Oczywiście ryzyka są, jak chociażby problemy banków regionalnych, ale moim zdaniem nie jest to element systemowy, który mógłby zagrozić trendowi. Jeżeli chodzi o nas, to mam wrażenie, że trochę mamy „jezioro”. Rynek jest stabilny, z lekką tendencją wzrostową. Też mam takie ogólne wrażenie, że dużo dzieje się wokół rynków, ale często nie ma reakcji. Ona dopiero się pojawia, jak ktoś, chociażby Donald Trump, zwróci uwagę, że to faktycznie może być jakiś poważniejszy temat. Czasem więc trzeba pokazać palcem inwestorom na potencjalne czynniki mogące wpływać na wyceny.