Przecena po wynikach bywa okazją

W trwającym sezonie wynikowym nie brakowało negatywnych zaskoczeń, które zachwiały notowaniami niejednej spółki. Czy warto kupować przecenione papiery?

W reakcji na wyniki kwartalne, w dniu ich publikacji kurs Benefit Systems spadł o prawie 10 proc. Rozczarowanie rynku było spowodowane przede wszystkim niższym zyskiem netto. W porównaniu z tym samym okresem poprzedniego roku wynik netto zmniejszył się o 15,5 proc., do niecałych 28 mln zł.

GG Parkiet

Negatywna reakcja rynku na opublikowane rezultaty finansowe wynikała najczęściej z niedoszacowania czynników zewnętrznych albo zbyt wysokich oczekiwań inwestorów. – Zawiodły niektóre spółki przemysłowe, usługowe, technologiczne i podmioty z innych branż. Pozornie wydaje się, że negatywne zaskoczenia były związane z czynnikami specyficznymi dla pojedynczych spółek – dotyczyły różnych branż i nie jest łatwo znaleźć wspólny mianownik. Wydaje się jednak, że wiele złych niespodzianek było związanych z rosnącą konkurencją i przeinwestowaniem. W wielu branżach, na co dzień niezwiązanych ze sobą – gry komputerowe, meble, siłownie, części samochodowe, sklepy z odzieżą – szybki wzrost rynku i wysoka opłacalność zachęcały spółki do inwestowania. To z kolei doprowadziło do zmniejszenia rentowności. Dlatego obecny sezon wyników jest niepokojący – zauważa Adam Łukojć, zarządzający w TFI Allianz. Jak jednak przyznaje, jeden słabszy kwartał nie musi przesądzać o perspektywach spółki. – Rynek zachowuje się ostatnio dość emocjonalnie. Jeśli przecena akcji danej spółki wynika z emocji, a problemy są faktycznie jednorazowe, to obecny sezon wyników może być okazją do inwestowania – wskazuje ekspert.

Wyzwań coraz więcej

Wyniki kwartalne CCC rozminęły się z oczekiwaniami rynku na tyle mocno, że kurs zanurkował ponad 12 proc. Zaskoczeniem był wyraźny spadek marży brutto w tradycyjnych sklepach. Był to w dużej mierze efekt słabej wrześniowej sprzedaży, na co istotny wpływ miały czynniki pogodowe.

GG Parkiet

Biorąc pod uwagę prawie 25-proc. spadek kursu w ciągu jednej sesji, jednym z największych negatywnych zaskoczeń tego sezonu były wyniki Forte (spółka podała niepełne szacunkowe dane). Meblarska grupa w III kwartale rozczarowała inwestorów wynikami operacyjnymi, które były wyraźnie słabsze niż rok wcześniej. Przyczyniły się do tego rosnące koszty pracy i wysokie ceny surowców, ale na horyzoncie analitycy widzą kolejne wyzwania. – W przyszłym roku spółka może odczuwać coraz silniejszą presję na koszty. Po pierwsze, ze strony cen energii, które powinny wzrosnąć najbardziej, dlatego zakładamy wzrost kosztów energii w 2019 r. o ok. 10 mln zł. Po drugie, ze strony cen drewna, które mają wzrosnąć o ok. 3 proc. Naszym zdaniem pozytywny efekt produkcji własnej płyty wiórowej będzie znacznie neutralizowany przez presję kosztów – ocenia Wojciech Romanowski, analityk DM BOŚ. Co więcej, w ostatnich kwartałach spółka odczuła efekty dalszego znacznego spowolnienia na rynku detalicznym mebli w kraju i za granicą.

W odpowiedzi na niższe od oczekiwanych zyski i spadek przychodów notowania Forte zanurkowały o prawie 25 proc. W III kwartale br. zysk operacyjny Forte skurczył się rok do roku o ponad 37 proc., do 14,4 mln zł. Przychody grupy wyniosły 256 mln zł i były o prawie 5 proc. niższe niż rok wcześniej.

GG Parkiet

Odwrócenie negatywnego trendu w notowaniach może być nie lada wyzwaniem dla grupy Azoty. – Biorąc pod uwagę sytuację na globalnym rynku, marże producentów nawozów powinny się poprawiać. Natomiast wyniki Grupy Azoty zaskoczyły negatywnie szczególnie po stronie przychodów. Mimo zapowiadanego wzrostu cen nawozów spółka przy tylko nieznacznie niższym wolumenie nie zaraportowała wzrostu przychodów, co implikuje, że średnia cena nie zmieniła się istotnie. Spółka wyjaśniała ten paradoks zmianą miksu produktowego. Być może zwyżka cen będzie bardziej widoczna w wynikach kolejnych kwartałów, co przełoży się na poprawę marży – ocenia Dominik Niszcz, analityk Raiffeisena.

Dużo wyższa od oczekiwanej przez rynek strata netto (117 mln zł) Grupy Azoty przełożyła się na 7-proc. przecenę akcji w dniu publikacji wyników. Przyczyną strat był głównie wzrost cen gazu i surowców energetycznych, uprawnień do emisji CO2 oraz niższych wolumenów sprzedaży.

GG Parkiet

Podkreśla, że perspektywa wyników spółki jest też silnie zależna od cen gazu, których wahania są w ostatnich miesiącach bardzo duże i trudne do przewidzenia. – Ryzykiem jest nagłe ochłodzenie w Europie, które skutkowałoby większym zużyciem gazu i w efekcie wzrostem cen. Zakładam, że spółka poprawi wyniki w kolejnym roku, ale przy obecnej zmienności cen surowców i produktów trudno zaprognozować docelowy poziom marży – wyjaśnia.

Wyniki kwartalne Inter Carsu zostały negatywnie odebrane przez rynek. Kurs w ciągu jednej sesji stracił ponad 14 proc. Wyhamowanie tempa wzrostu przychodów we wrześniu miało negatywne przełożenie na poziom marży brutto ze sprzedaży. Zdaniem analityków reakcja rynku była przesadzona.

GG Parkiet

Kolejny słaby kwartał ma za sobą Stalprodukt. Wyniki producenta i dystrybutora wyrobów stalowych nie tylko nie sprostały oczekiwaniom rynku, ale też były wyraźnie słabsze niż przed rokiem, do czego przyczynił się spadek rentowności. Zarząd spółki wyjaśnił, że negatywnie na sprzedaż profili wpłynęła niekorzystna relacja cen wsadu do cen wyrobów gotowych i znaczący wzrost importu. Jednocześnie spółka zwiększyła ilość sprzedanych blach transformatorowych aż o 72 proc., co było efektem konsolidacji działalności spółki GO Steel Frydek Mistek. Z kolei wynik segmentu cynku był pod presją spadających cen cynku, ołowiu i srebra, co wpłynęło na spadek przychodów ze sprzedaży. Efekt ten częściowo udało się zniwelować dzięki wzrostowi kursu dolara wobec złotego.

Przejściowy okres słabości

Rozczarowaniem dla rynku były wyniki Inter Carsu , który zaskoczył spadkiem marż. Pomimo słabego kwartału analitycy nie skreślają spółki, oczekując poprawy rezultatów w kolejnych kwartałach. – Słabsze od oczekiwań wyniki w III kwartale wynikają z niższych przychodów we wrześniu, kiedy spółka pokazała dynamikę wzrostu na poziomie 10 proc., a co za tym idzie – niższej marży na sprzedaży. Pogoda we wrześniu była rewelacyjna, co nie sprzyjało rynkowi napraw samochodowych. Warto zwrócić uwagę, że już w październiku tempo wzrostu przychodów było wyraźnie wyższe – wyjaśnia Sylwia Jaśkiewicz, analityk DM BOŚ.

Negatywna reakcja rynku po wynikach wydaje się przesadzona, biorąc pod uwagę dobre perspektywy rozwojowe spółki. – Baza samochodowa w Europie Środkowo-Wschodniej powiększa się. Inter Cars uruchomił magazyn w Bułgarii w III kwartale, a to powinno wspierać przychody w kolejnych kwartałach. Wydaje mi się, że spółka będzie koncentrowała się na poprawie rentowności w kolejnym roku. Paradoksalnie może w tym pomagać konsolidacja na rynku europejskim. Wzrost długu netto w III kwartale był pochodną słabszej od oczekiwanej sprzedaży we wrześniu i zatowarowania nowego magazynu w Sofii. Biorąc pod uwagę większą o ponad 150 mln sprzedaż w październiku w stosunku do września, spodziewamy się, że dług netto na koniec roku spadnie – ocenia ekspertka.

Zawód w tym sezonie wynikowym sprawiło inwestorom CCC, ale i w tym wypadku analitycy dostrzegają potencjał do odbicia. – Wydaje mi się, że słabe wyniki to przejściowy problem wynikający w dużej mierze z bardzo niekorzystnej aury, a segment obuwia jest dość wrażliwy na pogodę, zdecydowanie bardziej niż odzież. Z racji tego, że 2018 rok notuje najwyższe odczyty temperatury od początku jej pomiarów, można z dużym prawdopodobieństwem stwierdzić, że jest to pogodowa anomalia, a nie jakiś dłuższy trend – uważa Konrad Księżopolski, szef analityków Haitong Banku. Przekonuje, że jeśli na drodze znów nie staną czynniki pogodowe, wyniki CCC mają szanse skokowo wzrosnąć. – Po pierwsze, należy się spodziewać wzrostu sprzedaży z metra kwadratowego do poziomów z 2017 roku. Według naszych wyliczeń po dziewięciu miesiącach średnia sprzedaż w przeliczeniu na mkw. spadła o ok. 15 proc. rok do roku. Po drugie, CCC w 2018 r. powiększy swoją powierzchnię sklepową o ok. 180 tys. mkw. Oczekujemy, że te dwa czynniki powinny spowodować skokowy wzrost przychodów w 2019 o ok. 32 proc. w segmencie handlu tradycyjnego. Uwzględniając rosnący segment e-handlu, CCC może urosnąć w 2019 r. o ok. 27 proc. Jeśli dodamy do tego możliwy lekki wzrost marży brutto (ze względu na bardziej sprzyjające otoczenie rynkowe i większy popyt) oraz planowaną optymalizację CCC w zakresie kosztów sprzedaży i zarządu z metra kwadratowego, to wynik EBITDA ma szanse na wzrost o 71 proc., do ok. 790 mln zł z 462 mln zł prognozowanych w 2018 r. Biorąc to pod uwagę, uważamy, że obecna wycena rynkowa nie odzwierciedla potencjału fundamentalnego spółki – przekonuje Księżopolski.

Negatywnie został odebrany przez rynek raport kwartalny Benefit Systems. Rozczarowanie było spowodowane przede wszystkim niższym zyskiem netto. W III kwartale zawiódł głównie segment fitness, który tworzą spółki posiadające kluby sportowe w całej Polsce – grupa Benefit Systems ma w nich akcje bądź udziały. W ocenie spółki ten rok jest trudny dla tego segmentu. Jest on bowiem obciążony kosztami wynikającymi z realizowanych inwestycji. Zarząd zapowiedział jednak uproszczenie struktury grupy, co ma przynieść oszczędności kosztowe w kolejnych latach, i skupienie się na rozwoju organicznym.