RPP zakończyła cykl obniżek stóp w 2025 r. Prawdopodobieństwo łagodzenia polityki pieniężnej w 2026 r. jest spore. Oczekiwania te wspiera: inflacja powracająca w kierunku celu NBP, niskie bezrobocie, narastająca skala wydatkowania środków z KPO, wzmacniająca popyt wewnętrzny, a także prognozowany wzrost realnego PKB. Złoty może utrzymać relatywnie silną pozycję, choć obecne poziomy kursu mogą skłaniać NBP do rozważenia interwencji, jeśli presja umocnienia okaże się nadmierna.
Tło to ma znaczenie dla rynku długu. Rentowności krajowych 10-letnich obligacji skarbowych spadły w 2025 r. z poziomu około 6 proc. do ok. 5,15 proc., odzwierciedlając zmianę kierunku polityki pieniężnej. Dalsze cięcia stóp procentowych mogą otworzyć drogę do zejścia rentowności w okolice 4,5 proc., a przy długoterminowych oczekiwaniach nawet w stronę 4 proc. Nie bez znaczenia pozostają czynniki zewnętrzne. Ryzyko geopolityczne mogłoby wyraźnie zmaleć w scenariuszu trwałego rozejmu w Ukrainie.
Na globalnym rynku długu widoczne jest zróżnicowanie: rentowności obligacji w strefie euro pozostają stabilne, japońskie 10-latki odnotowały gwałtowny wzrost do 1,94 proc. – poziomu niewidzianego od 2007 r., przy zmianie sięgającej +16 proc. w ostatnim miesiącu. Po drugiej stronie jest rynek amerykański, gdzie rentowności 10-latek utrzymują się w okolicach 4 proc. z potencjałem do spadku w związku z oczekiwanymi obniżkami stóp oraz niepewnością dotyczącą obsady stanowiska szefa Fedu.
