Nieliczne perełki w branży handlowej

Większość spółek handlujących żywnością i lekami nie ma się czym pochwalić, a ich kursy pogrążyły się w bessie. Udało nam się jednak znaleźć trzy firmy wyraźnie odstające na plus od tej smutnej normy.

Podczas gdy główne indeksy warszawskiej giełdy od czasu pamiętnego sierpniowego krachu tkwią w szerokiej konsolidacji, to kursy wielu spółek handlujących dobrami konsumpcyjnymi pierwszej potrzeby (żywnością i lekami) poddały się regularnej bessie. Wartość giełdowa monitorowanego przez nas koszyka akcji nie wytrzymała presji i jeszcze w maju wybiła się w dół z trendu bocznego. Straty względem szczytu z jesieni 2010 r. sięgnęły 50 proc. Przynajmniej na pierwszy rzut oka można odnieść wrażenie, że wartość koszyka zmierza dużymi krokami ku dołkowi bessy z 2009 r.

Smutna reguła, ale są wyjątki

Pechowcami czuć się mogą przede wszystkim akcjonariusze Bomi, którego kurs niemal nieprzerwanie od debiutu giełdowego w 2007 r. osuwa się po równi pochyłej, i to na dodatek w coraz szybszym tempie. W bessie są też Farmacol, Helio, Jago, North Coast oraz cechujący się stosunkowo krótką historią notowań EKO Holding. Część pozostałych spółek jest gdzieś pomiędzy bessą a trendem bocznym. Tak duże nasycenie branży pechowymi spółkami pokazuje, że nie jest tu tak łatwo o zyskowną działalność biznesową i w konsekwencji zarobek dla inwestorów.

Warto mieć się więc na baczności, choć nie oznacza to, że w branży w ogóle nie można znaleźć ciekawych akcji. Zwolennicy analizy technicznej poszukujący systematycznych trendów wzrostowych mimo wszystko mogą tu coś wyłuskać dla siebie. Emperia, Eurocash i Neuca – to trójka pozytywnych wyjątków od branżowej smutnej normy. Kursy tych spółek, mimo zdarzających się korekt, są w długoterminowych trendach zwyżkowych.

Fundamenty na pierwszym miejscu

Wiele na temat skrajnych rozbieżności w notowaniach liderów i outsiderów sektora powiedzieć może nasz ranking, a szczególnie subranking dotyczący siedmiu kategorii finansowych. Sprawa jest jasna – pierwsze trzy pozycje zajmują: Emperia, Eurocash i Neuca, a więc wspomniana trójka liderów. Jasne staje się, że ich wyjątkowe osiągnięcia giełdowe idą w parze z solidną historią finansową. Wszystkie te firmy odznaczają się systematycznym przyrostem zarobków i wartości księgowej oraz ponadprzeciętną rentownością. W grę wchodzą nie jednorazowe skoki zysków, lecz systematyczność na przestrzeni wielu kwartałów.

Jednoznaczny podział

Owa trójka to zarazem jedyne spółki, które zdołały uplasować się powyżej pułapu 50 pkt, jeśli chodzi o kategorie finansowe. Na drugim biegunie mamy zaś firmy, które nie otrzymały nawet 10 pkt lub wręcz otrzymały punkty ujemne. Nic dziwnego, że wszystkie spółki z tej pechowej czwórki zostały przez rynek ukarane trendami spadkowymi i nowymi minimami kursów.

Widać jak na dłoni, że warto przyglądać się fundamentom, bo to one na dłuższą metę decydują o kierunku zmian notowań.

Kategorie finansowe, choć zdecydowanie dominują w naszym rankingu, to jednak jeszcze nie wszystko. Pod uwagę warto brać również poziom wycen rynkowych. Nawet najmocniejsze fundamentalnie spółki niekoniecznie są warte zainteresowania, jeśli ich walory kosztują zbyt dużo. Bardzo drogie wydają się w tym kontekście akcje Eurocashu. Właśnie z tego względu spółka otrzymała w ostatecznym rankingu atrakcyjności aż o 20 pkt mniej niż w subrankingu dotyczącym finansów i nie zdołała załapać się na podium. Poza tym skrajnym przypadkiem wydaje się jednak, że wyceny liderów branży – choć są oczywiście wyższe niż w przypadku maruderów – w ujęciu absolutnym nie są jeszcze nadmiernie wysokie.

[email protected]

Neuca – intratny handel lekami

Zwycięzcą naszego rankingu branżowego okazała się Emperia, ale sytuacja tej spółki jest specyficzna. Przekazanie sieci detalicznej Tradis w ręce Eurocashu zaburzyło wyniki finansowe (stąd np. bardzo wysokie ROE). Jeśli do tego Emperia sprzeda sieć Stokrotka, to stanie się już zupełnie innym biznesem niż jeszcze rok temu. Z tego względu postanowiliśmy przyjrzeć się bliżej niewiele ustępującej w rankingu spółce Neuca (dawny Torfarm). Dystrybutor leków również może się pochwalić bardzo solidną historią finansową i wysoką bieżącą rentownością. W każdym z ostatnich sześciu kwartałów grupa farmaceutyczna zanotowała poprawę wyniku netto. Zysk na akcję, podobnie jak przepływy gotówkowe, ustanowił nowy rekord. W ślad za tym idzie wartość księgowa.

Potwierdzeniem mocnych fundamentów jest sytuacja na wykresie notowań. Podczas gdy ubiegłoroczny sierpniowy krach dla całego rynku akcji przyniósł straty, których do tej pory główne indeksy nie zdołały odrobić, to Neuca już w maju pokonała szczyt sprzed roku. Tzw. momentum zdecydowanie sprzyja posiadaczom akcji. Co ważne, wzrost kursu nie sprawił na razie, że walory stały się zbyt drogie. Wskaźnik C/WK dzięki rosnącym kapitałom własnych firmy pozostaje w normie. Na dłuższą metę zachętą mogą być wypłacane regularnie dywidendy.

Pewne zastrzeżenia budzą widoczne w poniższej tabeli ujemne punkty za stosunkowo niską płynność finansową. Okazuje się jednak, że najwyraźniej taki poziom wskaźnika płynności wynika ze specyfiki branży. Neuca już od lat utrzymuje bowiem relację aktywów obrotowych do krótkoterminowych długów na zbliżonym pułapie, co najwyraźniej nie przeszkadza w kontynuowaniu działalności.

Metodologia rankingu:

Spółki są oceniane w ośmiu kategoriach dotyczących rentowności, zmian zysku, zmian przepływów gotówki, zmian kapitału własnego, poziomu wyceny akcji i płynności finansowej (łącznie mogą otrzymać maksymalnie 100 pkt):

(1) ROE (rentowność kapitału własnego, czyli zysk netto/średni kap. wł.): liczba pkt = procentowa wartość wskaźnika (maks. 24 pkt);

(2) wynik netto na akcję najlepszy od „x" kw.: liczba pkt = „x"/2 (maks. 10 pkt);

(3) „x" kw. nieprzerwanie na plusie: liczba pkt = „x"/2 (maks. 10 pkt);

(4) wzrost wyniku na akcję w „x" z ostatnich 12 kw.: liczba pkt = „x"/2 (maks. 6 pkt);

(5) wzrost przepływów pieniężnych (cash flows) z działalności operacyjnej (z 12 mies.) na akcję w „x" z ostatnich 12 kw.: liczba pkt = „x"/2 (maks. 6 pkt);

(6) kapitał własny na akcję najwyżej od „x" kw.: liczba pkt = „x" (maks. 18 pkt);

(7) wskaźnik bieżącej płynności: liczba pkt = 10 x wskaźnik – 15. Jeżeli wskaźnik przekracza 1,50, nie przydzielamy punktów (za wskaźnik poniżej 1,50 dajemy punkty ujemne);

(8) C/WK (cena/wartość księgowa): liczba pkt = C/WK x (-10) + 20 (minimum -20 pkt). Za ujemne kapitały przyznajemy -20 pkt.