Grupa Boryszew stawia na motoryzację i aluminium

Wyniki finansowe mają się poprawiać dzięki realizacji nowych kontraktów w segmencie motoryzacyjnym oraz zwiększaniu potencjału walcowni aluminium w Koninie.

Kontrolowana przez Romana Karkosika przemysłowa grupa stawia na poprawę rentowności segmentu motoryzacyjnego i znaczny wzrost potencjału segmentu aluminium, planuje również dalsze ograniczenie działalności w segmencie chemicznym. Boryszew znacząco zmniejszył relację długu netto do EBITDA (zysk operacyjny powiększony o amortyzację) z niepokojącego analityków i rynek poziomu 4,1 na koniec 2013 r. do 2,7 na koniec 2014 r. W tym roku, po dziewięciu latach przerwy, wypłaci dywidendę – po 10 gr na papier. Do akcjonariuszy trafi cały jednostkowy zysk netto.

Lepsza struktura portfela

Boryszew rozpoczął ekspansję w segmencie motoryzacyjnym w 2010 r., kupując aktywa wystawione na sprzedaż z powodu kłopotów, w jakie popadli poprzedni właściciele. Dziś jest graczem obecnym w Europie, Brazylii, Chinach i Rosji, a wkrótce również w Meksyku. Segment tworzą Maflow, producent gumowych przewodów do klimatyzacji, oraz Boryszew Automotive Plastics (BAP), wytwórca komponentów z tworzyw sztucznych, „zlepiony" z aktywów spółek AKT, Theysohn i Ymos.

W 2014 r. przychody segmentu wyniosły 1,89 mld zł, a zysk ze sprzedaży 212,1 mln zł (odpowiednio 35,5 i 42,5 proc. wyniku grupy przed wyłączeniami konsolidacyjnymi). Oznacza to poprawę rentowności z 9,9 proc. w 2013 r. do 11,4 proc. Specyfiką branży automotive jest to, że kontrakty są kilkuletnie, przy czym największą rentowność mają w początkowej fazie. Boryszew sukcesywnie odświeża portfel zamówień. W 2015 r. portfel przejęty od syndyków to około dwóch trzecich sprzedaży ogółem. Spółka nie ujawnia jednak wartości portfela.

Na wynik operacyjny segmentu motoryzacyjnego wciąż duży wpływ mają transakcje jednorazowe. Ich udział będzie maleć wraz z postępami restrukturyzacji. Boryszew przenosi bowiem część produkcji z Niemiec do Polski i do Czech, gdzie koszty pracy są niższe.

Głównym kontrahentem Boryszewa jest Grupa Volkswagen, jeden z najsilniejszych producentów samochodów, który właśnie ulokował w Polsce nową fabrykę.

Volkswagen nie wycofuje się z Rosji, jednak z uwagi na przedłużający się kryzys w segmencie motoryzacyjnym (w styczniu i lutym b.r. rynek skurczył się o 32 proc.) ogranicza tam aktywność. Boryszew ma w Rosji fabrykę i kryzys odbił się na wynikach grupy z powodu odpisów.

To nie koniec zagranicznej ekspansji. Wkrótce Boryszew rozpocznie budowę fabryki w Meksyku – uruchomienie produkcji zaplanowano na przyszły rok.

Inwestycyjna ofensywa

Segment aluminium, czyli głównie walcownia w Koninie należąca do notowanego oddzielnie na giełdzie Impexmetalu, w 2014 r. miał 1,09 mld przychodów i 101,5 mln zł zysku ze sprzedaży. Inaczej niż w przypadku motoryzacji tu bilans pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych nie jest znaczący dla wyniku operacyjnego. Zysk części aluminiowej wyniósł w 2014 r. 61,2 mln zł – to 32 proc. wyniku całej grupy.

W latach 2015–2017 grupa chce zainwestować ponad 90 mln zł w modernizację i rozwój mocy produkcyjnych, co poprawi przychody oraz rentowność segmentu. Sprzedaż ma wzrosnąć z 71 tys. ton na koniec 2014 r. do 100 tys. w 2018 r., a udział wyrobów wysokoprzetworzonych i dla branży motoryzacyjnej ma wzrosnąć z 48 do 72 proc.

Finansowe dopalacze

Grupa Boryszewa posiada również znaczny portfel aktywów do spieniężenia. Według nieoficjalnych informacji grupa jest blisko sprzedaży działu plastyfikatorów – generującego 80–100 mln zł przychodów rocznie – Grupie Azoty. W zeszłym roku firma sprzedała już część segmentu chemicznego – giełdowy Synthos za 40 mln zł kupił wydział klejów. Ponadto Boryszew jest producentem płynów do chłodnic (m.in. słynne Borygo) czy płynów hamulcowych oraz włókien i wyrobów dla branży budowlanej z tworzyw sztucznych czy opakowań.

Na sprzedaż jest również 0,6-ha działka w centrum Warszawy z pozwoleniem na budowę wieżowca biurowo-apartamentowego. Według naszych informacji są co najmniej dwa podmioty zainteresowane jej zakupem.

Poza radarem

W styczniu tego roku DM mBanku zawiesił wydawanie rekomendacji dla Boryszewa (oraz Impexmetalu) – z powodu zawężenia grona przedsiębiorstw, które są pod obserwacją analityków. Firma jednocześnie została wymieniona w raporcie dotyczącym strategii inwestycyjnej w 2015 r. jako jedna z najbardziej preferowanych do portfela z sektora przemysłowego.

Poza Romanem Karkosikiem, kontrolującym 59,2 proc. akcji, nie ma inwestorów z ponad 5-proc. udziałem. Sporą grupą inwestorów są fundusze emerytalne z USA. Na ostatnim NWZA miały blisko 5 mln akcji (ponad 2 proc. w kapitale).

[email protected]

Analiza techniczna | Kurs próbuje przebić 61,8-proc. zniesienie Fibonacciego

Od końca stycznia kurs akcji giełdowej spółki porusza się w trendzie wzrostowym, odrabiając straty po ubiegłorocznej wyprzedaży. Zwyżka zaczęła się z pułapu 5,22 zł, a na początku marca papiery kosztowały już 6,5 zł. Cena przebiła 61,8-proc. zniesienie Fibonacciego (6,35 zł), ale byki nie zdołały iść za ciosem. Kurs cofnął się do 6 zł, tworząc na tym poziomie silne wsparcie (wzmacniają je dodatkowo linie średnich kroczących z 50 i 200 sesji, które przebiegają obecnie na tym poziomie). Od początku ubiegłego miesiąca bariera ta była już trzykrotnie testowana i jak na razie dobrze zatrzymuje niedźwiedzie. Na wykresie powstała krótkoterminowa konsolidacja, z której wybicie powinno dać sygnał do silniejszego ruchu kursu. Sforsowanie górnej granicy, zlokalizowanej trochę powyżej 61,8-proc. zniesienia Fibonacciego, będzie sygnałem kupna o zasięgu wzrostu 7 zł (ubiegłoroczny szczyt). Z kolei spadek poniżej 6 zł może skutkować ruchem do 5,5 zł.

Z punktu widzenia analizy technicznej więcej argumentów przemawia na korzyść byków – silne wsparcie przy 6 zł, skierowane w górę średnie kroczące z 50 i 200 sesji oraz poprawiająca się sytuacja na szerokim rynku warszawskiej giełdy.

Rynek | Metale i motoryzacja

Z racji wielobranżowości Boryszew trudno porównać wprost z podmiotami notowanymi na warszawskim parkiecie. Ekspozycję na rynek motoryzacyjny zapewniają, będący dostawcami dla zagranicznych producentów aut, m.in. Stomil Sanok i Inter Groclin. Ta pierwsza firma produkuje m.in. gumowe systemy uszczelnień karoserii i rośnie dzięki zagranicznym przejęciom. Ta druga wytwarza poszycia foteli i wiązki kablowe – i też ma ambicje zagranicznej ekspansji. W segmencie aluminium działa Grupa Kęty, która produkuje innego rodzaju, bardziej przetworzone wyroby – systemy architektoniczne (np. fasady budynków) oraz opakowania dla przemysłu spożywczego.

Według firmy analitycznej Jato Dynamics w styczniu i lutym sprzedaż aut w Europie wyniosła 1,99 mln sztuk, czyli o 7,1 proc. więcej niż rok wcześniej. Wszystko wskazuje na to, że pozytywny trend powinien być kontynuowany w kolejnych miesiącach. Volkswagen pozostaje liderem rynku – Golf i Polo to najpopularniejsze modele aut kupowane na Starym Kontynencie, mocno wzrosła też sprzedaż Passata.

Plan inwestycyjny segmentu aluminium oparty jest na prognozach rynkowych, zakładających rokroczny wzrost – do 2020 r. – konsumpcji wyrobów walcowanych w Europie na poziomie 3,5 proc. Na rynku polskim oczekiwana jest większa dynamika, rzędu 5 proc. rocznie. Popyt mają generować branża motoryzacyjna, opakowaniowa oraz konstrukcyjna.

Analiza SWOT

Mocne strony

* Segment aluminiowy – stabilny fundament wyników operacyjnych.

* Ekspozycja na wzrostowy segment motoryzacyjny i współpraca z Grupą Volkswagen.

* Przenoszenie mocy produkcyjnych segmentu automotive do Polski, gdzie koszty są niższe.

* Znaczący portfel aktywów do zbycia.

* Mocny spadek zadłużenia odsetkowego.

* Rozpoczęcie wypłacania dywidend.

Słabe strony

* Znaczny udział zdarzeń i transakcji jednorazowych (pozostałe przychody i koszty operacyjne) w wynikach finansowych.

* Rotacja na stanowisku wiceprezesa ds. segmentu motoryzacyjnego.

* Powiązania krzyżowe i transakcje w szeroko rozumianej grupie kontrolowanej przez Romana Karkosika.

* Niska ocena przez rynek relacji inwestorskich (marcowy ranking „Parkietu" i Izby Domów Maklerskich).

Szanse

* Ekspansja w segmencie aluminium dzięki nowemu programowi inwestycyjnemu o wartości 90 mln zł.

* Ulokowanie w Polsce nowej fabryki przez Grupę Volkswagen.

* Możliwość współpracy z japońskimi koncernami motoryzacyjnymi dzięki kontaktom z japońskimi partnerami, którzy sprzedali zakład Tensho.

* Dopływ znacznej gotówki ze sprzedaży działki w centrum Warszawy.

Zagrożenia

* Przedłużający się kryzys na rynku rosyjskim w segmencie motoryzacyjnym.

* Przeciągająca się restrukturyzacja w segmencie motoryzacyjnym.

* Opóźnienia w inwestycjach w segmencie aluminium.